本文來自微信公眾號(hào)： 海豚研究 ，作者：海豚君，原文標(biāo)題：《特朗普TACO不遠(yuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好可以逐漸恢復(fù)了！》

2026年一季度結(jié)束，對(duì)比2025年AI資產(chǎn)的集體熱潮，開年特朗普的一系列操作、AI的快速發(fā)展以及美元流動(dòng)性的變動(dòng)，使得資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)變。

但其中有多少是短期戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，又有多少是對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的主動(dòng)適配？在市場(chǎng)風(fēng)格快速切換后，2026年究竟存在哪些投資機(jī)會(huì)，海豚君將在本次策略周報(bào)中與大家展開簡(jiǎn)要探討。

一、2026年，核心交易方向是什么？

進(jìn)入2026年，市場(chǎng)尚未從AI的競(jìng)爭(zhēng)熱潮中回過神來，OpenClaw的推出以及各類技能在模型中的內(nèi)化、更貼近實(shí)際應(yīng)用的產(chǎn)品化，讓AI的認(rèn)知滲透大幅提升，資金開始擔(dān)憂SaaS資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值縮水，在末日論影響下軟件股集體下跌。

與此同時(shí)，各大巨頭資本開支大幅增加，除了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)端的SaaS領(lǐng)域受挫外，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)也未能幸免，這些公司要么是當(dāng)前AI建設(shè)中資本開支的主要承擔(dān)者，要么被認(rèn)為是AI時(shí)代的“失敗者”。

在海豚君的觀察范圍內(nèi)，一端是跌幅最大的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)SaaS股，另一端是漲幅最高的AI資本開支受益的生產(chǎn)資料股。而消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司中，巨頭因資本開支壓力、短期收支失衡，或是商業(yè)模式直接被AI顛覆，普遍面臨估值下調(diào)。

影響市場(chǎng)走向的兩股力量已在醞釀：政治層面，美國(guó)從對(duì)委內(nèi)瑞拉的精準(zhǔn)行動(dòng)到對(duì)伊朗的強(qiáng)硬態(tài)度，其政治舉措背后指向的都是“能源、資源”和“能源交通要道”。

再加上AI基建過程中電力基建的嚴(yán)重不匹配，比半導(dǎo)體生產(chǎn)資料股漲幅更迅猛的是能源、有色、資源等傳統(tǒng)能源和工業(yè)資源品。

也就是說，與2025年直接比拼模型實(shí)力（如谷歌）、用AI實(shí)現(xiàn)增收提效（如Palantir、Meta等）不同。

到了2026年，面對(duì)宏觀的不確定性，市場(chǎng)追求的是高度確定性——短期來看，AI資本開支到底明確讓誰受益？長(zhǎng)期而言，如果AI最終真的替代人力，會(huì)從根本上改變哪些需求？

針對(duì)這兩個(gè)問題，短期的確定性答案之一是價(jià)格已有所體現(xiàn)的內(nèi)存，以及由此帶動(dòng)的上游資本開支設(shè)備股、網(wǎng)絡(luò)股等。

從長(zhǎng)期來看，AI替代人力本質(zhì)上是算力替代腦力，算力需要電力驅(qū)動(dòng)，而原本的腦力依賴碳水化合物，未來由電力+算力構(gòu)成的“硅基智力”意味著，AI將從根本上重塑未來的能源需求。

因此，能源和大宗商品的變化過程可能較為漫長(zhǎng)，但會(huì)是長(zhǎng)期且持續(xù)的機(jī)會(huì)。

海豚君認(rèn)為，能源和大宗等資源品的價(jià)值重估還需要較長(zhǎng)時(shí)間。

但傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)與AI之間究竟是合作共建還是徹底顛覆，基建風(fēng)險(xiǎn)由誰承擔(dān)，以及商業(yè)模式如何重塑，仍需長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)被過度低估時(shí)，仍存在交易機(jī)會(huì)。

所以，對(duì)于2026年的投資主題，海豚君認(rèn)為能源和大宗商品相關(guān)資產(chǎn)是持續(xù)機(jī)會(huì)，而在AI時(shí)代，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)與AI的競(jìng)爭(zhēng)與共生過程中，股價(jià)的漲跌也帶來了高拋低吸的機(jī)會(huì)。

二、TACO進(jìn)程博弈？跳過過程直達(dá)結(jié)果

特朗普政府顯然意識(shí)到了能源在AI終極競(jìng)爭(zhēng)中的重要性，因此關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)剛平息，就立刻開啟能源爭(zhēng)奪。若忽略戰(zhàn)爭(zhēng)和談判過程中的波折以及戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間，僅看美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況：

a. 消費(fèi)者層面，居民財(cái)富增值對(duì)資產(chǎn)升值的依賴過重，權(quán)益資產(chǎn)持續(xù)低迷不僅影響資產(chǎn)收益，還會(huì)削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)意愿。

b. 高油價(jià)持續(xù)會(huì)推高通脹預(yù)期。當(dāng)前美國(guó)財(cái)政付息壓力較大，持續(xù)高油價(jià)引發(fā)的通脹問題導(dǎo)致居民負(fù)擔(dān)加重，無論對(duì)美國(guó)財(cái)政的舉債壓力而言，都不是可持續(xù)的。

這意味著，無論伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)勝負(fù)如何，是否從高強(qiáng)度戰(zhàn)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期低強(qiáng)度拉鋸，特朗普政府都會(huì)在選舉臨近時(shí)努力恢復(fù)霍爾木茲海峽通航，通過表面和平來營(yíng)造“勝利”的敘事。

美國(guó)中期選舉3-6月是兩黨各自確定候選人的階段，6-10月進(jìn)入兩黨候選人競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期。若戰(zhàn)爭(zhēng)遲遲無法解決，對(duì)執(zhí)政黨明顯不利。

也就是說，站在4月中旬的時(shí)間點(diǎn)，到6月之間，霍爾木茲海峽局勢(shì)有望降級(jí)。而談判過程中的反復(fù)波動(dòng)，反而能為我們提供低吸資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，而非像戰(zhàn)爭(zhēng)初期資金過度樂觀導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)累積時(shí)那樣操作。

三、組合收益情況

上周，海豚研究虛擬組合Alpha Dolphin未進(jìn)行調(diào)倉。當(dāng)周收益為2%，跑輸滬深300（+4.4%）、MSCI中國(guó)指數(shù)（+3.1%）、恒生科技（+3.9%）以及標(biāo)普500指數(shù)（+3.6%）。

自組合測(cè)試開始（2022年3月25日）至上周末，組合絕對(duì)收益達(dá)115%，相對(duì)MSCI中國(guó)的超額收益為97%。從資產(chǎn)凈值來看，海豚君初始虛擬資產(chǎn)1億美金，截至上周末已超過2.18億美金。

四、個(gè)股盈虧貢獻(xiàn)分析

上周，隨著戰(zhàn)爭(zhēng)逐步進(jìn)入可談判階段，各類資產(chǎn)整體有所修復(fù)。虛擬組合持倉中，主要修復(fù)的是優(yōu)質(zhì)AI資產(chǎn)。

考慮到組合已有一段時(shí)間未調(diào)倉，且2026年投資邏輯發(fā)生較大變化，海豚君接下來將集中調(diào)倉，加強(qiáng)主動(dòng)管理。

五、資產(chǎn)組合分布情況

Alpha Dolphin虛擬組合的資產(chǎn)配置已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-深度（投研）」欄目同名文章中。

六、本周重大事件預(yù)告：

進(jìn)入4月中旬，美股逐步進(jìn)入財(cái)報(bào)季，半導(dǎo)體領(lǐng)域的阿斯麥和臺(tái)積電將發(fā)布財(cái)報(bào)，其他重點(diǎn)公司還包括寧德時(shí)代、奈飛等，關(guān)注要點(diǎn)總結(jié)如下：