莎普愛思：別讓明星藥企淪為莆田系的“提款工具”
近期，A股上市公司莎普愛思（603168.SH）再次發(fā)布資產收購公告，計劃以5.28億元現(xiàn)金收購上海勤禮實業(yè)有限公司100%股權。
這筆看似常規(guī)的產業(yè)并購，卻在公告發(fā)布當晚收到了上海證券交易所的問詢函。
上交所的問詢直擊交易核心問題：標的資產高達2417.87%的評估增值率是否合理、3年累計1.12億元的業(yè)績承諾能否兌現(xiàn)、上市公司緊張的賬面資金如何覆蓋5億多元的收購款。
然而，莎普愛思再次推遲了對上交所的回復。此前公司已延期過一次，此次公告稱因問詢函部分問題的回復需補充完善，申請第二次延期。
但無論如何解釋，都難掩莎普愛思頻繁高溢價收購實控人關聯(lián)資產的事實。這家曾靠滴眼液聞名的明星藥企，正逐漸淪為莆田老板的私人“提款機”。
01 名為收購，實為資本騰挪
這并非莎普愛思首次進行此類資本操作。
2020年10月，剛取得莎普愛思控制權半年的林氏兄弟，就推動上市公司以5.02億元現(xiàn)金收購泰州婦女兒童醫(yī)院有限公司100%股權，標的增值率達278.88%；2023年1月，公司又公告以6650萬元現(xiàn)金收購青島視康眼科醫(yī)院有限公司100%股權，增值率高達299.51%。
頻繁溢價收購的背后，是交易對方給出的誘人業(yè)績承諾。
泰州婦女兒童醫(yī)院承諾：2020-2022年凈利潤分別不低于3108.50萬元、3778.50萬元、4113萬元，累計不低于1.1億元；青島視康眼科醫(yī)院承諾：2022-2024年凈利潤分別不低于380萬元、440萬元、530萬元，累計不低于1350萬元。
但實際業(yè)績卻給了投資者沉重一擊。
泰州婦兒醫(yī)院僅2020年勉強完成業(yè)績承諾，2021、2022年連續(xù)未達標，3年累計完成承諾的93.84%。更令人意外的是，承諾期剛過，2024年凈利潤就暴跌至819.40萬元。
青島視康在承諾期內每年都未完成目標，2022、2023年勉強接近承諾線，2024年凈利潤僅358.42萬元，完成率67.63%，3年累計完成96.53%。
這兩筆高溢價收購不僅未帶來預期的業(yè)績增長和產業(yè)協(xié)同，反而成了公司業(yè)績的拖累。
財報顯示，這兩家醫(yī)院支撐的醫(yī)療服務板塊營收持續(xù)下滑，毛利率從收購初期近50%腰斬至不足25%。
前兩次收購的問題剛暴露，莎普愛思卻并未收手。
此次收購的上海勤禮，凈資產賬面值僅2097.46萬元，收益法評估后價值達5.28億元，溢價24倍；若用更保守的資產基礎法評估，股東權益價值僅2282.87萬元。
兩種評估結果差距巨大，莎普愛思卻選擇了高價方案。
與前兩次一樣，交易對方給出了業(yè)績承諾：上海勤禮2026-2028年凈利潤分別不低于3240萬元、3730萬元、4265萬元，累計不低于1.12億元。
但這份承諾背后是標的凈利潤的離奇暴漲：2023年凈利潤僅201.59萬元，2025年飆升至2713.96萬元，兩年暴漲12倍多，年均復合增長率266.92%。
一家成立僅3年多的公司，在被收購前突然業(yè)績爆發(fā)，其真實性和可持續(xù)性引發(fā)了中證投服中心的公開質疑。
02 舉債收購，實為利益輸送
實際上，莎普愛思根本拿不出足夠資金完成此次收購。
截至2025年三季度末，公司貨幣資金加交易性金融資產僅約2.23億元，連收購協(xié)議約定的前兩期3.7億元都遠遠不夠。
對此，莎普愛思公告稱收購資金將通過“自有資金及銀行貸款”解決，意味著公司要舉債完成這筆高溢價關聯(lián)收購。
為何寧可舉債也要高溢價收購？
公司每次給出的理由都是推進“藥+醫(yī)”雙輪驅動戰(zhàn)略，實現(xiàn)產業(yè)協(xié)同。
要理解這場游戲的本質，需看清交易背后的人物關系。此前收購的泰州婦兒醫(yī)院、青島視康眼科醫(yī)院，以及此次擬收購的上海勤禮及其核心資產上海天倫醫(yī)院，實際控制人均為莎普愛思現(xiàn)任實控人——1993年出生的林弘立和2001年出生的林弘遠兄弟。
這場資本布局始于2020年莎普愛思實控權變更。當年，原實控人陳德康出售股權，林氏兄弟成為新實控人。
這兩位年輕實控人身后，是他們的父親、莆田系醫(yī)療資本代表人物林春光。
林春光深耕民營醫(yī)療二十余年，創(chuàng)辦了新視界眼科，是莆田林氏家族在醫(yī)療資本領域的核心人物。
事實上，林春光在資本市場早有業(yè)績承諾失敗的“前科”。2018年，他將新視界眼科51%股權以6億元賣給光正集團（后更名光正眼科），承諾2018-2020年凈利潤分別不低于1.15億元、1.32億元、1.52億元。
最終結果與如今莎普愛思的收購如出一轍：僅2018年勉強完成承諾，2019、2020年連續(xù)不達標，2020年完成率僅40%，承諾期剛過就虧損。光正眼科將林春光等告上法庭，要求支付約3.85億元補償款，最終法院駁回大部分訴求，林春光留下“業(yè)績對賭失敗”的記錄。
或許吸取了上次教訓，莆田商人這次直接買下上市公司控制權。有了莎普愛思這個完全掌控的平臺，林氏家族無需再看其他股東臉色。
自2020年入主以來，林氏兄弟通過3筆高溢價關聯(lián)收購，已從莎普愛思套走近11億元現(xiàn)金，而這些標的凈資產合計僅約1.7億元。
與之形成對比的是莎普愛思業(yè)績下滑。2025年1月底，公司預虧公告顯示，預計年度歸母凈利潤-31920萬元至-21280萬元。林氏家族入主后，公司累計凈利潤虧損最少達4億元。
03 核心崩塌，藥企初心不再
莎普愛思走到如今地步，并非偶然。
很多人對莎普愛思的認知來自那句循環(huán)播放的廣告語：“白內障，看不清，莎普愛思滴眼睛”。20世紀90年代，其前身平湖制藥廠研發(fā)出芐達賴氨酸滴眼液，主打早期老年性白內障治療。
與其他藥企靠研發(fā)、渠道突圍不同，莎普愛思走“廣告轟炸”路線，通過電視臺、報紙廣告觸達老年群體，迅速打開全國市場。
2016年，芐達賴氨酸滴眼液年銷售額達7.54億元，占總營收77%，成為絕對支柱。
但這個營銷神話被一篇文章戳破。
2017年12月，丁香醫(yī)生發(fā)布《一年賣出7.5億的洗腦“神藥”，請放過中國老人》，直指莎普愛思滴眼液涉嫌虛假宣傳，夸大療效，誤導老年患者放棄手術，延誤治療時機。
文章引發(fā)全網熱議，監(jiān)管部門介入。
國家藥監(jiān)局要求莎普愛思3年內完成芐達賴氨酸滴眼液的仿制藥一致性評價，并上報結果。
這成為莎普愛思業(yè)績的分水嶺。2018年起，芐達賴氨酸滴眼液銷售額斷崖式下滑，當年營收同比降超50%，此后持續(xù)走低。
核心產品銷量暴跌直接導致公司業(yè)績崩塌。2018年，公司上市以來首次虧損，歸母凈利潤虧1.26億元，此后業(yè)績一蹶不振。
業(yè)績低迷讓原實控人陳德康失去信心，2020年套現(xiàn)離場。但莆田老板并未拯救主業(yè)，反而讓核心業(yè)務進一步崩塌。
財報顯示，林氏兄弟入主6年來，核心滴眼液業(yè)務營收持續(xù)下滑，2024年營收1.88億元，同比降32.24%，不足巔峰時期四分之一；毛利率從94.59%降至69.77%。
更諷刺的是，2017年國家藥監(jiān)局要求3年內完成一致性評價，證明產品臨床有效性，如今近9年過去，這項工作仍無定論。
一款上市二十多年、年銷最高7.54億元的核心產品，其臨床有效性至今未獲權威驗證。
莎普愛思似乎已忘記，還欠當年信任這款產品的患者一個交代。
本文來自微信公眾號 “鰲頭財經”（ID：theSankei），作者：新財媒引領者，36氪經授權發(fā)布。
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