從技術(shù)突圍到規(guī)模博弈

當(dāng)新能源汽車逐步解決里程焦慮后，電池安全已成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心焦點(diǎn)。

2025年3月，工信部發(fā)布《電動(dòng)汽車用動(dòng)力蓄電池安全要求》強(qiáng)制性國(guó)標(biāo)，首次將動(dòng)力電池“不起火、不爆炸”列為硬性指標(biāo)，該標(biāo)準(zhǔn)于2026年7月1日正式實(shí)施。

固態(tài)電池由此成為全球新能源領(lǐng)域的關(guān)注重點(diǎn)。一方面，傳統(tǒng)液態(tài)鋰電池在能量密度與安全性上逐漸逼近理論上限；另一方面，固態(tài)電池的技術(shù)突破與量產(chǎn)時(shí)間表不斷更新。

在這一賽道中，背靠清華技術(shù)背景與產(chǎn)業(yè)資本的清陶能源備受矚目，被市場(chǎng)討論是否會(huì)成為下一代“寧王”。

2026年4月，清陶能源正式向港交所提交IPO申請(qǐng)。這家估值達(dá)279億元的獨(dú)角獸商業(yè)化進(jìn)展如何？距離成為下一個(gè)寧德時(shí)代還有多遠(yuǎn)？

一、搶跑優(yōu)勢(shì)：技術(shù)路線與資本加持

清陶能源帶著“沖擊固態(tài)電池第一股”“出貨量第一”的光環(huán)沖刺上市。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2025年清陶在全球固液混合及全固態(tài)電池市場(chǎng)出貨量排名第一，全球份額約33.6%，中國(guó)份額約44.8%。

截至2026年3月底，清陶電池已配套智己、名爵、福田等品牌的30多款車型，累計(jì)交付超16800套；儲(chǔ)能領(lǐng)域，全球最大固液混合電池項(xiàng)目——內(nèi)蒙古烏海800MWh儲(chǔ)能電站，由清陶獨(dú)家供應(yīng)電池。

清陶的領(lǐng)先地位與其技術(shù)路線選擇密切相關(guān)。

固液混合及全固態(tài)電池行業(yè)面臨的核心挑戰(zhàn)，源于硫化物、氧化物等固體電解質(zhì)的固有物理化學(xué)特性。這些材料各有優(yōu)勢(shì)，但單一材料難以滿足大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用的全部性能需求。

清陶選擇開發(fā)有機(jī)-無(wú)機(jī)復(fù)合電解質(zhì)及成型工藝，以提升離子電導(dǎo)率與機(jī)械穩(wěn)定性，同時(shí)兼容下一代正負(fù)極材料。招股書指出，這是一條快速且具備商業(yè)可行性的路線，可同時(shí)推進(jìn)固液混合電池與全固態(tài)電池的開發(fā)及商業(yè)化。

由于全固態(tài)電池量產(chǎn)受材料界面、制造工藝等瓶頸制約，多數(shù)企業(yè)采用“漸進(jìn)式”路徑——半固態(tài)先行、全固態(tài)跟進(jìn)，清陶亦是如此，且進(jìn)展較快。

清陶總經(jīng)理李崢曾表示，第一代半固態(tài)電池約30%設(shè)備為全新，下一代占比將提升至60%，到第三代全固態(tài)電池，除充放電環(huán)節(jié)外，產(chǎn)線將與現(xiàn)有液態(tài)電池產(chǎn)線完全不同。

這意味著清陶能更大程度利用液態(tài)電池行業(yè)已形成的產(chǎn)業(yè)紅利。

2018年，清陶建成全球首批固液混合電池商業(yè)化生產(chǎn)線；2020年，車規(guī)級(jí)產(chǎn)線年產(chǎn)能達(dá)1GWh規(guī)?；?，同年推出國(guó)內(nèi)首款固態(tài)電池汽車。

技術(shù)根基來(lái)自“清華系”團(tuán)隊(duì)。清陶源于中科院院士、清華大學(xué)教授南策文團(tuán)隊(duì)的固態(tài)電池成果。南策文自2002年起在清華開展固態(tài)電池研究，2014年其博士生馮玉川、李崢推動(dòng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，清陶由此成立。目前馮玉川任董事長(zhǎng)，李崢任總經(jīng)理，另一位清華博士何泓材任副總經(jīng)理兼研究院院長(zhǎng)。

明確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與清華背景吸引了資本關(guān)注。

2016年峰瑞資本完成A輪投資，北汽產(chǎn)投、廣汽資本隨后入局。真正推動(dòng)清陶發(fā)展的是上汽集團(tuán)：2020年起多輪加注，2023年單輪追加27億元，成為最大產(chǎn)業(yè)投資人，直接及間接持股約16.52%。雙方還成立合資公司清陶動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)研發(fā)與整車應(yīng)用深度綁定。此外，中銀投資、新鼎資本、國(guó)壽資本等機(jī)構(gòu)也在股東之列，產(chǎn)業(yè)與財(cái)務(wù)資本兼具。

多輪融資推動(dòng)估值攀升：2016年A輪每股0.3元，2021年F輪漲至23.17元，2026年2月H輪達(dá)47.5元。H輪后投后估值約279億元，成為固態(tài)電池賽道估值最高的獨(dú)角獸之一。市場(chǎng)對(duì)其期待集中于此，但能否成為“下一個(gè)寧德時(shí)代”，關(guān)鍵在于能否在巨額虧損中找到翻身拐點(diǎn)。

二、以價(jià)換量：營(yíng)收增長(zhǎng)背后的虧損壓力

清陶一方面擁有全球出貨量第一的行業(yè)地位、279億估值、上汽支持及快速增長(zhǎng)的營(yíng)收——2025年?duì)I收9.43億元，較2024年的4.05億元增長(zhǎng)132.8%；另一方面卻面臨巨額虧損。

2023-2025年，清陶凈虧損分別為8.53億元、9.99億元、13.02億元，三年累計(jì)超31億元；經(jīng)調(diào)整虧損分別為2.78億元、4.96億元、7.66億元。

虧損主因是固液混合電池需與液態(tài)電池價(jià)格看齊才能進(jìn)入量產(chǎn)車市場(chǎng)。

硅谷投資人彼得·蒂爾、馬斯克等均強(qiáng)調(diào)，新技術(shù)需在某些維度比現(xiàn)有方案好十倍，才能推動(dòng)客戶切換。這一邏輯在B端市場(chǎng)尤為殘酷：車企采購(gòu)需綜合效用提升與成本下降，否則難以決策。

清陶正面臨這一現(xiàn)實(shí)。2025年液態(tài)磷酸鐵鋰電池價(jià)格已降至0.3元/Wh以下，三元鋰電池約0.5元/Wh。清陶動(dòng)力電池平均售價(jià)2023年為0.56元/Wh，2024年0.6元/Wh，2025年向頭部車企批量供貨時(shí)降至0.31元/Wh，與磷酸鐵鋰液態(tài)電池價(jià)格持平；儲(chǔ)能電池單價(jià)降幅相對(duì)較小。

招股書將降價(jià)歸因于從“小批量定制”轉(zhuǎn)向“大規(guī)模批發(fā)”，即進(jìn)入正常商業(yè)供貨階段，但0.31元/Wh的定價(jià)表明其采用“競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)策略”，而液態(tài)電池價(jià)格是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，清陶的定價(jià)則帶有“補(bǔ)貼”性質(zhì)。

由于市場(chǎng)規(guī)模有限，清陶產(chǎn)能利用率不高：2023-2025年分別為43%、26%、53%，2025年雖大幅提升，但仍有近半產(chǎn)能閑置。產(chǎn)線建成后，廠房設(shè)備折舊、能源等固定成本持續(xù)產(chǎn)生，導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)無(wú)法顯現(xiàn)，成本高企、毛利率為負(fù)。

2025年清陶動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率為-111.6%，較2024年的-77%進(jìn)一步惡化；儲(chǔ)能電池毛利率從2023年的-108.5%收窄至2025年的-6.0%；整體毛利率為-26.5%，連續(xù)三年為負(fù)。

虧損導(dǎo)致資金持續(xù)流出：2023-2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)，分別為-5.4億、-4.7億、-5.3億元。截至2025年末，賬上有超77億元附帶優(yōu)先權(quán)的贖回負(fù)債，這是融資時(shí)賦予投資人的特殊權(quán)利——若IPO失敗或未按時(shí)上市，這些負(fù)債將從“遠(yuǎn)期義務(wù)”變?yōu)椤爱?dāng)期債務(wù)”，帶來(lái)流動(dòng)性壓力。

三、窗口期博弈：技術(shù)與規(guī)模的終局之戰(zhàn)

在固態(tài)電池賽道，清陶憑借率先量產(chǎn)裝車的先發(fā)優(yōu)勢(shì)搶占了先機(jī)，其全固態(tài)電池進(jìn)展為2026年3月樣車下線、2027年明確量產(chǎn)目標(biāo)。

當(dāng)前行業(yè)從產(chǎn)線設(shè)計(jì)、設(shè)備能力到材料配套均在走向成熟，固態(tài)電池正從“技術(shù)儲(chǔ)備”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)”。這一階段的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)在于產(chǎn)線良率、供應(yīng)鏈議價(jià)能力及資本厚度。

固態(tài)電池行業(yè)屬于技術(shù)先鋒型重資產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)，而規(guī)?；圃祛I(lǐng)域從不缺重量級(jí)選手。清陶需面對(duì)的問題是：是否會(huì)被巨頭的后發(fā)優(yōu)勢(shì)碾壓？

一旦全固態(tài)技術(shù)路線趨于穩(wěn)定，寧德時(shí)代等巨頭可憑借量產(chǎn)能力與供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)將成本壓至對(duì)手難以企及的水平。但巨頭在液態(tài)電池上的數(shù)千億資產(chǎn)也可能成為包袱，這為聚焦創(chuàng)新的中小企業(yè)提供了機(jī)會(huì)。

時(shí)間差是清陶最珍貴的窗口期。

若能在窗口期內(nèi)跑通產(chǎn)能、客戶與成本結(jié)構(gòu)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力將大幅提升，即使未來(lái)陷入價(jià)格戰(zhàn)也能擁有更厚的安全墊。

窗口期有多長(zhǎng)？寧德時(shí)代2027年有望小批量生產(chǎn)，中創(chuàng)新航、比亞迪計(jì)劃2027年實(shí)現(xiàn)全固態(tài)電池小批量裝車驗(yàn)證，億緯鋰能2028年推出400Wh/kg高比能全固態(tài)電池，國(guó)軒高科“金石”全固態(tài)電池進(jìn)入中試量產(chǎn)階段；此外太藍(lán)新能源、啟動(dòng)IPO的衛(wèi)藍(lán)新能源也在緊追。

各家規(guī)劃的時(shí)間節(jié)點(diǎn)均指向2027年，行業(yè)普遍預(yù)期2030年前后進(jìn)入大規(guī)模商用階段。

清陶的全固態(tài)電池進(jìn)展領(lǐng)先并不顯著，但與上汽的綁定或使其在整車應(yīng)用端快速驗(yàn)證，擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。不過深度綁定也帶來(lái)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)框架協(xié)議，2026-2028年清陶向上汽銷售產(chǎn)品的年度上限分別為10億元、50億元、95億元（2028年上限是2025年?duì)I收的十倍），未來(lái)三年預(yù)計(jì)將50%產(chǎn)能分配給上汽潛在訂單。若上汽車型銷量不及預(yù)期或合作生變，將沖擊清陶經(jīng)營(yíng)。

簡(jiǎn)言之，清陶需通過IPO募資撐過窗口期，利用窗口期跑通規(guī)模化，以規(guī)?；e累競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但時(shí)間、資金、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等多方面壓力使這場(chǎng)賭局容錯(cuò)率極低。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“市值榜”（ID：shizhibang2021），作者：賈樂樂，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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