據(jù)新華社消息，因美國(guó)與伊朗在伊斯蘭堡的談判未達(dá)成任何協(xié)議，且美軍方宣布將對(duì)所有進(jìn)出伊朗港口的海上交通實(shí)施封鎖，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)中東緊張局勢(shì)再次升級(jí)及石油供應(yīng)持續(xù)中斷，國(guó)際油價(jià)在12日新一周交易開(kāi)始后大幅上漲。

截至發(fā)稿，布倫特原油價(jià)格報(bào)101.84美元/桶，日內(nèi)大漲6.97%；WTI原油價(jià)格報(bào)103.50美元/桶，日內(nèi)上漲7.25%。作為對(duì)中東能源高度依賴(lài)的經(jīng)濟(jì)體，日本資產(chǎn)端出現(xiàn)波動(dòng)。13日，通脹預(yù)期上升推動(dòng)日本10年期國(guó)債收益率攀升至1997年以來(lái)的高點(diǎn)；日經(jīng)225指數(shù)日內(nèi)下跌0.74%，但過(guò)去一周仍上漲超5%。

面對(duì)地緣政治的陰影，日本資產(chǎn)正處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，能源沖擊會(huì)在多大程度上影響企業(yè)利益和股價(jià)，是否會(huì)徹底改變?nèi)毡竟墒械慕Y(jié)構(gòu)性趨勢(shì)？

全球投資咨詢(xún)公司BCA Research發(fā)達(dá)市場(chǎng)首席策略師薩瓦里（Mathieu Savary）在研討會(huì)上向第一財(cái)經(jīng)記者表示，此前日本股市處于近乎“垂直上升”的狂熱狀態(tài)，資本在正式布局前急需一次技術(shù)性回撤。因此，從投資角度看，資本希望日股出現(xiàn)回調(diào)，并會(huì)在回調(diào)時(shí)買(mǎi)入。

能源成本與通脹壓力

薩瓦里在解釋此次霍爾木茲海峽封鎖對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)稱(chēng)：“由于日本石油和天然氣進(jìn)口額約占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的3.2%，這一比例在主要經(jīng)濟(jì)體中僅次于韓國(guó)，使得日本成為受中東局勢(shì)沖擊最直接的國(guó)家之一。沖突的持續(xù)時(shí)間直接決定了日本經(jīng)濟(jì)的承壓程度，這也解釋了為何在避險(xiǎn)情緒升溫時(shí)，日元不僅未能發(fā)揮避險(xiǎn)屬性，反而因貿(mào)易條件的極度惡化而持續(xù)走弱。”

“霍爾木茲海峽的通行情況是判斷油價(jià)壓力的核心指標(biāo)?！彼_瓦里分析道，若沖突能在兩周內(nèi)得到控制，或航運(yùn)在4月中旬前恢復(fù)正常，日本經(jīng)濟(jì)還能保持韌性；一旦封鎖時(shí)間超出預(yù)期，日本陷入衰退的概率將明顯上升。

據(jù)新華社報(bào)道，美軍中央司令部表示，將根據(jù)總統(tǒng)命令于美東時(shí)間13日10時(shí)開(kāi)始對(duì)所有進(jìn)出伊朗港口的海上交通實(shí)施封鎖。分析人士擔(dān)心，美方的行動(dòng)可能引發(fā)霍爾木茲海峽危機(jī)升級(jí)，導(dǎo)致石油供應(yīng)缺口擴(kuò)大，進(jìn)一步推高國(guó)際油價(jià)。

除原油外，薩瓦里指出，天然氣與食品原材料的連帶沖擊也不容忽視。目前亞洲與歐洲正圍繞有限的液化天然氣（LNG）資源展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，再加上播種季節(jié)化肥價(jià)格上漲推高進(jìn)口食品成本，日本正面臨多方面的成本推動(dòng)型通脹。

在匯率方面，日元兌美元再次接近160大關(guān)，進(jìn)一步加大了進(jìn)口成本壓力。日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月此前表示，考慮到匯率波動(dòng)對(duì)家庭和經(jīng)濟(jì)的影響，已準(zhǔn)備好在市場(chǎng)各方面采取行動(dòng)。三井住友日興證券高級(jí)外匯及利率策略師圓山凜人（Rinto Maruyama）表示：“中東局勢(shì)的緊張?jiān)黾恿巳毡狙胄袩o(wú)法在4月會(huì)議上加息的可能性。如果當(dāng)局本周不發(fā)表聲明引導(dǎo)市場(chǎng)消化加息預(yù)期，收益率可能會(huì)因市場(chǎng)預(yù)計(jì)日本央行‘落后于形勢(shì)’而繼續(xù)上升。”

隔夜指數(shù)掉期（OIS）顯示，日本央行4月加息的可能性約為54%，而市場(chǎng)已完全消化了7月前加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。

薩瓦里對(duì)此表示：“日本選民目前最關(guān)注的問(wèn)題就是通脹。因此，我們認(rèn)為日本央行今年的加息次數(shù)很可能超過(guò)市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)的兩次左右。盡管高市首相帶有一定的鴿派傾向，但為了應(yīng)對(duì)進(jìn)口通脹和緩解家庭壓力，加息并促使實(shí)際利率上升以穩(wěn)定日元，是日本央行唯一的手段?！?/p>

日本股市牛市是否終結(jié)

盡管短期面臨中東地緣政治的“外部干擾”，但薩瓦里認(rèn)為，日本股市的結(jié)構(gòu)性牛市邏輯并未被打破。他表示，受“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”及東京證券交易所（TSE）治理規(guī)則重塑的影響，日本企業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化“真實(shí)發(fā)生”。

他解釋道，一方面，“私有化退市”與并購(gòu)活動(dòng)的增加，意味著日本企業(yè)董事會(huì)變得更加開(kāi)放，大量低效的“僵尸企業(yè)”正在被清理，資產(chǎn)利用率與凈資產(chǎn)收益率持續(xù)優(yōu)化。另一方面，日本企業(yè)告別了長(zhǎng)期稀釋股東權(quán)益的歷史，目前的股票回購(gòu)增速甚至超過(guò)美國(guó)。

“無(wú)論從市盈率（P/E）還是市凈率（P/B）來(lái)看，各行業(yè)日股估值相較于美股普遍存在折價(jià)，且折價(jià)程度甚至超過(guò)了歷史標(biāo)準(zhǔn)?！彼_瓦里稱(chēng)。

針對(duì)市場(chǎng)擔(dān)心的“套利交易”平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，薩瓦里認(rèn)為，這涉及一個(gè)觸發(fā)順序的問(wèn)題。只要債市波動(dòng)率指標(biāo)（MOVE Index）保持相對(duì)穩(wěn)定，即便日元小幅升值，由于日本實(shí)際利率仍遠(yuǎn)低于全球水平，套利交易在短期內(nèi)仍具有慣性。

但他也警告稱(chēng)，套利交易會(huì)有幾個(gè)月的“窗口期”，如果下半年日元顯著走強(qiáng)，套利交易在全球范圍內(nèi)的崩潰將不可避免?！耙坏┎▌?dòng)率穩(wěn)定后，如果日元比現(xiàn)在升值了5%-7%，且日本央行持續(xù)加息，那么全球套利交易將面臨巨大的問(wèn)題?！彼f(shuō)。

那么，日元走強(qiáng)會(huì)在什么時(shí)候影響股價(jià)？薩瓦里表示，2010年以來(lái)的日元走弱雖然推高了本幣計(jì)價(jià)的日股，但由于匯率貶值抵消了股價(jià)漲幅，海外投資者實(shí)際獲利有限。而日元與日股的負(fù)相關(guān)性（即“日元貶、股價(jià)漲”）在很大程度上源于過(guò)去的通縮環(huán)境。隨著日本走出通縮，這種負(fù)相關(guān)性正在減弱。

“未來(lái)海外投資者在東證指數(shù)（TOPIX）點(diǎn)位上賺的錢(qián)可能變少，但在日元匯率上賺的錢(qián)會(huì)變多，二者將趨于平衡?！彼硎荆稳展傻母緞?dòng)力在于企業(yè)治理的改善、僵尸企業(yè)的清理以及“股東友好型”趨勢(shì)的確立，而非單一的匯率紅利。