本文來自微信公眾號： 滄海一土狗 ，作者：滄海一土狗

引子

2026年4月2日的美股走勢頗為反常，納斯達(dá)克指數(shù)起初因“特朗普公開講話不及預(yù)期”大幅低開低走，隨后卻因某一關(guān)鍵因素X快速拉升，最終收漲0.18%。

這個扭轉(zhuǎn)市場的X因素，正是達(dá)拉斯聯(lián)儲行長洛里·洛根的一場演講。

在演講中，洛根詳細(xì)闡述了美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表的路徑與備選方案，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前機(jī)制運(yùn)行良好且有助于金融穩(wěn)定。

她的核心觀點是：美聯(lián)儲可通過調(diào)整監(jiān)管規(guī)則降低銀行對準(zhǔn)備金的需求，從而實現(xiàn)縮表，無需回到“稀缺準(zhǔn)備金”體系。

受此觀點影響，美債收益率快速下行，納指大幅反彈，美國資本市場出現(xiàn)股債雙漲的局面。

實際上，洛根的講話可視為對“特朗普公開講話”引發(fā)市場波動的一種補(bǔ)救。

降低準(zhǔn)備金需求的兩種途徑

洛根關(guān)于縮表的表述為何引發(fā)市場劇烈反應(yīng)？這需要從美聯(lián)儲當(dāng)前的充裕準(zhǔn)備金體系說起。

該體系有兩大特點：

1、法定存款準(zhǔn)備金率為零；

2、系統(tǒng)長期存在多余儲備，體現(xiàn)在RRP賬戶中；

洛根顯然是“充裕準(zhǔn)備金體系”的堅定支持者，她致力于避免美聯(lián)儲回歸“稀缺準(zhǔn)備金體系”。

如上圖所示，RRP賬戶（即隔夜逆回購賬戶）已清空，美聯(lián)儲實際上已進(jìn)入“稀缺準(zhǔn)備金體系”。但即將上任的美聯(lián)儲主席沃什計劃進(jìn)一步推進(jìn)縮表，該如何應(yīng)對？洛根提出了調(diào)整監(jiān)管規(guī)則、降低銀行體系準(zhǔn)備金需求的方案。

這一方案類似我國的降準(zhǔn)，只是美國的準(zhǔn)備金率已降至零。

在《關(guān)于雙約束流動性控制體系和美元流動性的拐點》一文中，曾提出“雙約束流動性體系”分析框架。

如上圖所示，洛根的目標(biāo)是在不減少RRP賬戶余額的前提下縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

方案核心是協(xié)調(diào)收縮準(zhǔn)備金的供需兩端：1、將準(zhǔn)備金需求曲線從D1調(diào)整至D2；2、將美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從S1縮減至S2。關(guān)鍵在于如何縮減準(zhǔn)備金需求，其受兩個因子影響：1、銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模；2、銀行準(zhǔn)備金使用效率。

沃什、米蘭及多數(shù)投資者傾向于縮減銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，這會對金融體系產(chǎn)生強(qiáng)烈緊縮效應(yīng)（屬于“準(zhǔn)備金稀缺框架”）；而洛根另辟蹊徑，提出可提高銀行準(zhǔn)備金使用效率——盡管準(zhǔn)備金率已為零，但其他監(jiān)管因子仍存在摩擦。

例如，她在演講中提到的措施包括擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)獲取美聯(lián)儲流動性工具的渠道。

洛根的思路雖好，但存在兩個難點：

1、銀行體系在優(yōu)化準(zhǔn)備金使用效率方面還有多少空間；

2、各類降低準(zhǔn)備金需求的舉措是否會帶來未知風(fēng)險；

結(jié)束語

通過“特朗普制造沖擊，洛根化解沖擊”的過程及對洛根思路的拆解，我們能更深刻理解美國的“準(zhǔn)備金充裕體系”。

洛根的講話還暗示：美聯(lián)儲再次縮表不可避免，路徑包括激進(jìn)的（“準(zhǔn)備金稀缺框架”下）和柔和的（“準(zhǔn)備金充裕框架”下）。

簡單來說，整個故事可概括為：特朗普講話令市場失望，恐慌情緒蔓延，洛根隨即喊話稱美聯(lián)儲仍有“降準(zhǔn)”空間，最終穩(wěn)定了市場。