金融民主化，機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)？

金融市場(chǎng)從來(lái)不缺故事。

最近，一只叫VCX的基金在紐交所上市，隨即上演了一輪暴漲。不到一周，VCX價(jià)格最高沖到575美元，較開(kāi)盤(pán)價(jià)漲幅超過(guò)1700%，吸引了超過(guò)10萬(wàn)名投資者入場(chǎng)。

即便回落之后，現(xiàn)在價(jià)格仍然有110美元出頭，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)凈值溢價(jià)接近5倍。

一只基金，為什么能被炒成這樣？

原因是，它讓普通人第一次“可以買到”一級(jí)市場(chǎng)里的全球最頂級(jí)AI公司。

VCX本質(zhì)上是一個(gè)“頂級(jí)AI資產(chǎn)包”，接近一半倉(cāng)位押在AI上，底層資產(chǎn)直接指向Anthropic、OpenAI、Databricks這些最核心的獨(dú)角獸。

但這件事，顯然不只是“一只基金被爆炒”這么簡(jiǎn)單，而是AI時(shí)代下普通人FOMO情緒的極致表達(dá)。

一方面，過(guò)去十幾年，美國(guó)公司越來(lái)越“晚上市”，大量?jī)r(jià)值在IPO之前就被創(chuàng)造并鎖定。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，靠二級(jí)市場(chǎng)獲取超額收益，正在變得越來(lái)越難。

另一方面，相比傳統(tǒng)公司15%–25%的增長(zhǎng)，AI公司動(dòng)輒翻倍的收入增長(zhǎng)，再疊加“AI替代人類”的敘事不斷被強(qiáng)化，一個(gè)隱含的共識(shí)正在形成：

未來(lái)的收益，會(huì)集中到少數(shù)“擁有AI資產(chǎn)的人”手里。

Fundrise正是在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，提出了聽(tīng)起來(lái)很有吸引力的概念：風(fēng)險(xiǎn)投資的民主化。而VCX就是這個(gè)概念下的產(chǎn)物。

今天，我們就來(lái)聊聊VCX，以及這背后，普通人在AI時(shí)代的那點(diǎn)不安。

AI含量最高的基金，被爆炒了

你可以把VCX當(dāng)成一只基金來(lái)看，但它又明顯不是傳統(tǒng)意義上的基金。

先看它買了什么。

VCX最大的特點(diǎn)，是它的“AI濃度”極高。整個(gè)組合里，有接近一半的倉(cāng)位都押在AI上。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，大約85%都是私募資產(chǎn)，公開(kāi)市場(chǎng)的東西只有1%，剩下的就是現(xiàn)金和一些固定收益。

其中，私募資產(chǎn)組成里絕大部分都是最頂級(jí)的AI資產(chǎn)，比如Anthropic占了20.7%，OpenAI占了9.9%，再加上Databricks的17.7%，基本就是把當(dāng)下最貴、最難買到的那一批AI資產(chǎn)，打包在了一起。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，大約85%都是私募資產(chǎn)，公開(kāi)市場(chǎng)的東西只有1%，剩下的就是現(xiàn)金和一些固定收益。

但VCX真正有意思的地方，不是它買了什么，而是怎么賣的。

VCX本質(zhì)上是一只封閉式基金，這意味著交易是在基金層面進(jìn)行的，而不是通過(guò)持續(xù)申購(gòu)和贖回底層資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

也就是說(shuō)，你在市場(chǎng)上買賣的，并不是底層那些公司（比如OpenAI）的股權(quán)，而是這只基金本身的份額。

這事看起來(lái)只是形式變化，但定價(jià)邏輯卻完全變了。

我們熟悉的ETF，有套利機(jī)制的存在，價(jià)格基本錨定凈值。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，基金價(jià)格比股票貴了，就有人去贖回；價(jià)格便宜了，就有人去申購(gòu)，這些套利資金會(huì)把價(jià)格重新拉回到凈值附近。所以你買ETF，大致就是在買那一籃子資產(chǎn)本身。

但VCX不是這樣。

它更像一張門(mén)票。你可以買賣，但不能兌換。

你買進(jìn)去之后，不能把它拆開(kāi)換成Anthropic或OpenAI的股份，它也不會(huì)因?yàn)橛腥速I賣就去調(diào)倉(cāng)底層資產(chǎn)。

于是就發(fā)生了一件很微妙的事情：價(jià)格開(kāi)始脫離資產(chǎn)。

你交易的，不再是“這堆資產(chǎn)值多少錢(qián)”，而是“這張門(mén)票值多少錢(qián)”。

而門(mén)票的價(jià)格，從來(lái)都是情緒決定的。

這也是為什么VCX在上市之后，就被爆炒的原因了。

VCX的凈值大概在18.97美元左右，這是按照底層私募資產(chǎn)上一輪融資估值算出來(lái)的一個(gè)“理論價(jià)格”。

但市場(chǎng)顯然不這么看，上市時(shí)VCX的投資人就超過(guò)了10萬(wàn)，股價(jià)更是一度被炒到575美元，即便回落之后，現(xiàn)在還在100美元出頭，對(duì)應(yīng)差不多5倍的溢價(jià)。

當(dāng)然，除了投資人情緒，獨(dú)特的交易機(jī)制也為這次爆炒添了一把火。

在VCX的交易機(jī)制里，有一個(gè)關(guān)鍵設(shè)計(jì)：

2月20日之前買入的那一批投資人，需要鎖180天，這段時(shí)間既不能轉(zhuǎn)入券商賬戶，也不能賣。只有極少數(shù)在上市前窗口期買入的人可以不受限制，但額度被嚴(yán)格卡在1萬(wàn)美元以內(nèi)。

這一步，不僅控制了早期流動(dòng)性，也控制了籌碼結(jié)構(gòu)。

把這些拼在一起，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)為什么VCX會(huì)漲得這么猛了。

它先是把最稀缺的一批AI私募資產(chǎn)裝進(jìn)一個(gè)盒子里，然后把這個(gè)盒子拿到交易所，讓所有人都可以買賣這個(gè)“盒子”，但不給你打開(kāi)它的權(quán)利。

于是，原本應(yīng)該是一個(gè)長(zhǎng)期、低流動(dòng)、靠時(shí)間兌現(xiàn)的資產(chǎn)，變成了一個(gè)可以每天交易、價(jià)格由情緒驅(qū)動(dòng)的標(biāo)的。再疊加籌碼稀缺，價(jià)格自然被不斷放大。

被放大的FOMO情緒

僅從產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度上說(shuō)，VCX絕對(duì)算得上成功。

因?yàn)樗耆プ×薃I時(shí)代的普通人的FOMO情緒，講了一個(gè)“極具誘惑力”的故事。

這個(gè)故事的核心就是，風(fēng)險(xiǎn)投資的民主化。

為什么這件事現(xiàn)在變得重要？

因?yàn)榭慷?jí)市場(chǎng)買股票賺錢(qián)這事，對(duì)普通人來(lái)說(shuō)越來(lái)越難了。

過(guò)去，公司的成長(zhǎng)大多發(fā)生在二級(jí)市場(chǎng)。像Amazon、Meta這種公司，真正的大部分回報(bào)，是在上市之后才創(chuàng)造的。

以Meta為例，2012年上市首日的收盤(pán)價(jià)是33.61美元，而現(xiàn)在股價(jià)高達(dá)525美元，增長(zhǎng)了超過(guò)14倍，給投資人創(chuàng)造了了超過(guò)1.2萬(wàn)美元的價(jià)值。

但過(guò)去十年，美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)：private for longer（公司更晚上市）。

這背后其實(shí)是兩個(gè)因素變化疊加的結(jié)果：

一是錢(qián)太多了。截至2025年底，全球可投資的私募資金已經(jīng)達(dá)到1.3萬(wàn)億美元，而2016年只有6000億美元。明星公司根本不缺錢(qián)，也就不著急上市。

二是波動(dòng)太大了。公開(kāi)市場(chǎng)的過(guò)大波動(dòng)，讓越來(lái)越多創(chuàng)始人選擇留在私有市場(chǎng)，延后IPO。

當(dāng)這些明星公司上市越來(lái)越晚，帶來(lái)的一個(gè)直接結(jié)果就是，價(jià)值創(chuàng)造發(fā)生了遷移。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，大部分價(jià)值增長(zhǎng)，在IPO之前就完成了。

a16z的合伙人David George曾做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)：2017–2025年前50大IPO公司中，從種子輪到B輪，就已經(jīng)創(chuàng)造了約47%的價(jià)值。

換句話說(shuō)，接近一半的收益，在普通投資者還沒(méi)機(jī)會(huì)參與之前，就已經(jīng)被拿走了。

比較典型的就是Uber。2019年，UberIPO時(shí)的股價(jià)是45美元，6年后大約69美元，漲幅只有50%左右。同期，納斯達(dá)克指數(shù)漲了2倍多。

現(xiàn)在這個(gè)趨勢(shì)還在加劇。要知道，還沒(méi)上市的SpaceX估值已經(jīng)到了1.25萬(wàn)億美元，OpenAI 也有8400億美元。

于是，F(xiàn)undrise抓住了一個(gè)很微妙、但非常真實(shí)的情緒：FOMO（錯(cuò)失恐懼）

尤其是在“人類末日論”渲染下，這種FOMO的情緒被進(jìn)一步放大了。

Fundrise 首席執(zhí)行官Ben Miller舉了一個(gè)非常典型的例子：

三年前，頭部AI公司的收入還只有2000萬(wàn)–3000萬(wàn)美元，而現(xiàn)在已經(jīng)高達(dá)百億美元了。

這在傳統(tǒng)科技公司里幾乎是不可想象的。過(guò)去成熟科技公司，大致是15%–25%的增長(zhǎng)；

而AI公司，動(dòng)輒就是翻倍的增長(zhǎng)。

他們甚至做了一個(gè)很直接的對(duì)比：QQQ（成熟科技公司）：約25%增長(zhǎng)；VCX（私募AI組合）：約193%增長(zhǎng)。

兩者接近7倍差距。

這背后其實(shí)是一個(gè)更底層的邏輯：如果AI開(kāi)始大規(guī)模替代人類勞動(dòng)，那么收益不會(huì)平均分配。它會(huì)集中在一個(gè)地方，那些擁有AI資產(chǎn)的人手里。

于是問(wèn)題就變得非常直接：誰(shuí)擁有這些公司？

如果普通人無(wú)法參與這些資產(chǎn)：那么AI帶來(lái)的收益，就只會(huì)流向少數(shù)資本擁有者。

但如果換一個(gè)結(jié)構(gòu)，通過(guò)像VCX這樣的產(chǎn)品，讓普通人可以間接持有這些公司，

那結(jié)果就完全不一樣，即使你被替代，你依然可以分享增長(zhǎng)。

所以，F(xiàn)undrise 給出的解法是：把“風(fēng)投基金本身”，變成一個(gè)可交易的資產(chǎn)，把一級(jí)市場(chǎng)的收益，打包成一個(gè)可以被普通人買到的“上市資產(chǎn)”。

他們甚至還給這種產(chǎn)品定義了一個(gè)新的名字：Public Venture Capital（PVC，公開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資基金）。與傳統(tǒng)VC不同，PVC放棄了收益分成，只收取約2%管理費(fèi)。

在Fundrise看來(lái)，這是投資者能保留更多收益，認(rèn)為這才是風(fēng)險(xiǎn)投資的未來(lái)。

但真的如此嗎？

金融民主化，機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)？

其實(shí)，這已經(jīng)不是Fundrise第一次干類似的事情了。

2012年，它干了一件當(dāng)時(shí)幾乎沒(méi)人做的事情——把房地產(chǎn)投資搬到線上，讓普通人用100美元就能參與一筆地產(chǎn)項(xiàng)目。

到了2015年，它又繼續(xù)創(chuàng)新，推出類似私募基金結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品，并通過(guò)“Regulation A”向全國(guó)投資者開(kāi)放，最低投資門(mén)檻甚至降低到10美元。他們希望，普通人能夠像網(wǎng)購(gòu)一樣購(gòu)買一份房地產(chǎn)資產(chǎn)。

用Fundrise的話說(shuō)，這叫金融民主化。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，把原本只屬于少數(shù)人的資產(chǎn)，變成普通人也可以持有的東西。

有趣的是，金融市場(chǎng)似乎從來(lái)不缺“普惠”的故事。

從P2P網(wǎng)貸，到虛擬貨幣，每一輪金融創(chuàng)新，幾乎都打著同一個(gè)旗號(hào)——把金融的機(jī)會(huì)還給普通人。

這些聽(tīng)起來(lái)都很美好的故事，結(jié)局大都一地雞毛。

我想一個(gè)很重要的原因就是：大多數(shù)人，其實(shí)并不具備承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

當(dāng)門(mén)檻被降低的同時(shí)，被放大的，不只是機(jī)會(huì)，還有風(fēng)險(xiǎn)本身。

于是很多時(shí)候，“金融普惠”最終變成的，并不是讓更多人分享到收益，而是：讓更多人，參與到原本只屬于少數(shù)人的風(fēng)險(xiǎn)里。

所以問(wèn)題也就變得更尖銳了。

金融民主化，到底是在分配機(jī)會(huì)，還是在分配風(fēng)險(xiǎn)？

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