金融市場(chǎng)從不缺引人注目的故事。

近期，紐交所上市的VCX基金掀起了一場(chǎng)暴漲狂潮。短短不到一周，其價(jià)格最高飆升至575美元，較開盤價(jià)漲幅超1700%，吸引超10萬名投資者涌入。

即便經(jīng)歷回落，當(dāng)前價(jià)格仍維持在110美元上下，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)凈值溢價(jià)接近5倍。

一只基金緣何能被炒至如此熱度？

關(guān)鍵在于，它讓普通人首次有機(jī)會(huì)“觸碰”一級(jí)市場(chǎng)中的全球頂級(jí)AI公司。

VCX本質(zhì)是“頂級(jí)AI資產(chǎn)包”，近半倉(cāng)位聚焦AI領(lǐng)域，底層資產(chǎn)直接關(guān)聯(lián)Anthropic、OpenAI、Databricks等核心獨(dú)角獸企業(yè)。

但這絕非“單一基金被爆炒”那么簡(jiǎn)單，而是AI時(shí)代下普通人FOMO（錯(cuò)失恐懼）情緒的極致體現(xiàn)。

一方面，過去十幾年，美國(guó)企業(yè)上市時(shí)間不斷延后，大量?jī)r(jià)值在IPO前便已被創(chuàng)造并鎖定。對(duì)普通投資者而言，通過二級(jí)市場(chǎng)獲取超額收益正變得愈發(fā)困難。

另一方面，相較于傳統(tǒng)企業(yè)15%–25%的增長(zhǎng)，AI公司收入動(dòng)輒翻倍，再加上“AI替代人類”的敘事持續(xù)強(qiáng)化，一個(gè)潛在共識(shí)逐漸形成：

未來收益將集中在少數(shù)“持有AI資產(chǎn)的人”手中。

Fundrise正是在這一節(jié)點(diǎn)提出了頗具吸引力的概念：風(fēng)險(xiǎn)投資民主化，而VCX便是這一概念下的產(chǎn)物。

今天，我們就來探討VCX，以及其背后普通人在AI時(shí)代的那份不安。

AI濃度最高的基金，緣何被爆炒？

VCX可被視為一只基金，但又明顯區(qū)別于傳統(tǒng)基金。

先看其投資構(gòu)成。

VCX最顯著的特點(diǎn)是“AI濃度”極高，組合中近半倉(cāng)位押注AI領(lǐng)域。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，約85%為私募資產(chǎn)，公開市場(chǎng)資產(chǎn)僅占1%，剩余部分為現(xiàn)金及固定收益類資產(chǎn)。

其中，私募資產(chǎn)中絕大部分是頂級(jí)AI資產(chǎn)，如Anthropic占比20.7%、OpenAI占比9.9%、Databricks占比17.7%，基本將當(dāng)下最昂貴、最難獲取的一批AI資產(chǎn)打包整合。

但VCX真正的特別之處，并非其投資標(biāo)的，而是銷售模式。

VCX本質(zhì)是封閉式基金，交易在基金層面進(jìn)行，而非通過持續(xù)申購(gòu)贖回底層資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)。

也就是說，投資者在市場(chǎng)上買賣的并非底層公司（如OpenAI）的股權(quán)，而是基金本身的份額。

這看似只是形式變化，實(shí)則定價(jià)邏輯完全改變。

我們熟悉的ETF因存在套利機(jī)制，價(jià)格基本錨定凈值。

簡(jiǎn)單來說，若基金價(jià)格高于凈值，便會(huì)有人贖回；若低于凈值，便會(huì)有人申購(gòu)，套利資金會(huì)將價(jià)格拉回凈值附近。因此，購(gòu)買ETF大致等同于購(gòu)買一籃子資產(chǎn)本身。

但VCX并非如此。

它更像一張“門票”，可買賣卻無法兌換。

買入后，無法將其拆分為Anthropic或OpenAI的股份，基金也不會(huì)因交易而調(diào)整底層資產(chǎn)。

于是出現(xiàn)了一個(gè)微妙現(xiàn)象：價(jià)格開始脫離資產(chǎn)本身。

交易的不再是“資產(chǎn)價(jià)值”，而是“門票價(jià)值”。

而門票價(jià)格，向來由情緒決定。

這便是VCX上市后被爆炒的原因。

VCX凈值約為18.97美元，這是基于底層私募資產(chǎn)上一輪融資估值計(jì)算出的“理論價(jià)格”。

但市場(chǎng)看法截然不同，上市時(shí)VCX投資者已超10萬，股價(jià)一度被炒至575美元，即便回落，當(dāng)前仍在100美元以上，對(duì)應(yīng)約5倍溢價(jià)。

當(dāng)然，除了投資者情緒，獨(dú)特的交易機(jī)制也為爆炒推波助瀾。

VCX交易機(jī)制中有一個(gè)關(guān)鍵設(shè)計(jì)：

2月20日前買入的投資者需鎖定180天，期間既無法轉(zhuǎn)入券商賬戶，也不能賣出。僅有極少數(shù)在上市前窗口期買入的投資者不受限制，但額度嚴(yán)格控制在1萬美元以內(nèi)。

這一設(shè)計(jì)不僅控制了早期流動(dòng)性，也優(yōu)化了籌碼結(jié)構(gòu)。

綜合來看，VCX的爆炒邏輯便清晰了：將最稀缺的AI私募資產(chǎn)裝入“盒子”，拿到交易所讓所有人買賣這個(gè)“盒子”，卻不賦予打開它的權(quán)利。

原本長(zhǎng)期、低流動(dòng)性、需時(shí)間兌現(xiàn)的資產(chǎn)，變成了可每日交易、價(jià)格由情緒驅(qū)動(dòng)的標(biāo)的。再加上籌碼稀缺，價(jià)格自然被不斷推高。

被放大的FOMO情緒

單從產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度，VCX無疑是成功的。

因?yàn)樗珳?zhǔn)抓住了AI時(shí)代普通人的FOMO情緒，講述了一個(gè)“極具誘惑力”的故事。

故事的核心便是：風(fēng)險(xiǎn)投資民主化。

為何這一概念如今如此重要？

因?yàn)閷?duì)普通人而言，通過二級(jí)市場(chǎng)買股票賺錢正變得越來越難。

過去，企業(yè)成長(zhǎng)大多發(fā)生在二級(jí)市場(chǎng)。像Amazon、Meta這類公司，大部分回報(bào)是在上市后創(chuàng)造的。

以Meta為例，2012年上市首日收盤價(jià)為33.61美元，當(dāng)前股價(jià)已達(dá)525美元，漲幅超14倍，為投資者創(chuàng)造了超1.2萬美元的價(jià)值。

但過去十年，美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)明顯趨勢(shì)：private for longer（企業(yè)更晚上市）。

這背后是兩個(gè)因素共同作用的結(jié)果：

一是資金過剩。截至2025年底，全球可投資私募資金已達(dá)1.3萬億美元，而2016年僅有6000億美元。明星企業(yè)不缺資金，自然不急于上市。

二是市場(chǎng)波動(dòng)大。公開市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，讓越來越多創(chuàng)始人選擇留在私有市場(chǎng)，推遲IPO。

明星企業(yè)上市延遲，直接導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果：價(jià)值創(chuàng)造發(fā)生遷移。

簡(jiǎn)單來說，大部分價(jià)值增長(zhǎng)在IPO前就已完成。

a16z合伙人David George曾統(tǒng)計(jì)：2017–2025年前50大IPO公司中，從種子輪到B輪已創(chuàng)造約47%的價(jià)值。

換句話說，近半收益在普通投資者有機(jī)會(huì)參與前，就已被提前獲取。

典型案例如Uber。2019年Uber IPO股價(jià)為45美元，6年后約69美元，漲幅僅50%左右，同期納斯達(dá)克指數(shù)漲了2倍多。

這一趨勢(shì)仍在加劇。未上市的SpaceX估值已達(dá)1.25萬億美元，OpenAI也有8400億美元。

于是，F(xiàn)undrise抓住了一種微妙卻真實(shí)的情緒：FOMO（錯(cuò)失恐懼）。

尤其是在“人類末日論”的渲染下，這種FOMO情緒被進(jìn)一步放大。

Fundrise首席執(zhí)行官Ben Miller舉了一個(gè)典型例子：

三年前，頭部AI公司收入僅2000萬–3000萬美元，如今已高達(dá)百億美元。

這在傳統(tǒng)科技公司中幾乎難以想象。過去成熟科技公司增長(zhǎng)大致在15%–25%；

而AI公司增長(zhǎng)動(dòng)輒翻倍。

他們甚至做了直接對(duì)比：QQQ（成熟科技公司）增長(zhǎng)約25%；VCX（私募AI組合）增長(zhǎng)約193%。

兩者差距近7倍。

這背后是一個(gè)更底層的邏輯：若AI開始大規(guī)模替代人類勞動(dòng)，收益不會(huì)平均分配，而是集中在持有AI資產(chǎn)的人手中。

于是問題變得直接：誰擁有這些公司？

若普通人無法參與這些資產(chǎn)，AI帶來的收益將僅流向少數(shù)資本擁有者。

但通過VCX這類產(chǎn)品，讓普通人間接持有這些公司，

結(jié)果便截然不同——即便被替代，仍可分享增長(zhǎng)紅利。

因此，F(xiàn)undrise給出的解決方案是：將“風(fēng)投基金本身”轉(zhuǎn)化為可交易資產(chǎn)，把一級(jí)市場(chǎng)收益打包成普通人可購(gòu)買的“上市資產(chǎn)”。

他們甚至為這類產(chǎn)品定義了新名稱：Public Venture Capital（PVC，公開風(fēng)險(xiǎn)投資基金）。與傳統(tǒng)VC不同，PVC放棄收益分成，僅收取約2%管理費(fèi)。

在Fundrise看來，這能讓投資者保留更多收益，是風(fēng)險(xiǎn)投資的未來。

但事實(shí)果真如此嗎？

金融民主化：機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)？

實(shí)際上，這并非Fundrise首次嘗試類似舉措。

2012年，它做了一件當(dāng)時(shí)鮮有人為的事——將房地產(chǎn)投資搬至線上，讓普通人用100美元即可參與地產(chǎn)項(xiàng)目。

2015年，它繼續(xù)創(chuàng)新，推出類似私募基金結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品，通過“Regulation A”向全國(guó)投資者開放，最低投資門檻降至10美元。他們希望，普通人能像網(wǎng)購(gòu)一樣購(gòu)買房地產(chǎn)資產(chǎn)。

用Fundrise的話說，這叫金融民主化。

簡(jiǎn)單而言，就是將原本僅屬于少數(shù)人的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為普通人也能持有的標(biāo)的。

有趣的是，金融市場(chǎng)似乎從不缺“普惠”故事。

從P2P網(wǎng)貸到虛擬貨幣，每一輪金融創(chuàng)新幾乎都打著同一個(gè)旗號(hào)——把金融機(jī)會(huì)還給普通人。

這些聽起來美好的故事，結(jié)局大多不盡如人意。

一個(gè)重要原因或許是：大多數(shù)人并不具備承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

門檻降低的同時(shí)，被放大的不僅是機(jī)會(huì)，還有風(fēng)險(xiǎn)本身。

因此，很多時(shí)候“金融普惠”最終并未讓更多人分享收益，反而變成：讓更多人參與到原本僅屬于少數(shù)人的風(fēng)險(xiǎn)中。

于是問題變得更尖銳：

金融民主化，究竟是在分配機(jī)會(huì)，還是在分配風(fēng)險(xiǎn)？

本文來自微信公眾號(hào)“硅基觀察Pro”，作者：林白，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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