最關(guān)鍵的影響因素在于時(shí)間。

3月17日，騰訊音樂（以下簡(jiǎn)稱TME）公布了2025年第四季度及全年的財(cái)務(wù)報(bào)告。

在娛樂行業(yè)整體低迷的大環(huán)境下，單看TME的利潤(rùn)表現(xiàn)，這無疑是一份相當(dāng)亮眼的財(cái)報(bào)——全年調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)到99.2億元，同比增長(zhǎng)22.0%。

然而資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻略顯慌亂。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，TME美股收盤時(shí)暴跌近25%，18日港股盤中跌幅也一度超過20%，核心的擔(dān)憂顯然并非盈利能力，而是用戶流失問題。

財(cái)報(bào)顯示，2025年全年TME的移動(dòng)端月活躍用戶（MAU）降至5.28億，同比減少5%。

另一方面，字節(jié)跳動(dòng)旗下的汽水音樂，據(jù)多項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，其月活躍用戶已接近1.4億，且仍在快速增長(zhǎng)。

行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期存在的一種觀點(diǎn)，在財(cái)報(bào)發(fā)布后被進(jìn)一步放大——背靠抖音流量的汽水音樂是否會(huì)很快沖垮騰訊音樂？

從用戶數(shù)量此消彼長(zhǎng)的角度看，這一論斷似乎有一定道理，但核心在于“很快”這個(gè)時(shí)間維度，而分析的關(guān)鍵最終還是要回歸到兩家公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和聽眾代際的變化上。

僅看月活用戶下降，很容易得出TME正陷入困境的結(jié)論，但結(jié)合收入情況來看，實(shí)際情況并非如此。

TME當(dāng)前的策略十分明確，可用“放棄低效”四字概括。

在過去的免費(fèi)時(shí)代，平臺(tái)希望將所有聽歌用戶都留在自己的App里。但如今，TME也意識(shí)到那些只聽免費(fèi)歌曲、不愿付費(fèi)的用戶，實(shí)際上是平臺(tái)的“成本”。

平臺(tái)需要為他們支付帶寬費(fèi)和基礎(chǔ)版權(quán)費(fèi)，卻無法從他們身上獲得收益。尤其是在高利潤(rùn)率的直播業(yè)務(wù)每況愈下后，平臺(tái)更沒有多余的資源來“供養(yǎng)”這些用戶。

因此，過去兩年TME將重心完全放在了愿意付費(fèi)的用戶身上。

財(cái)報(bào)顯示，在線音樂付費(fèi)用戶達(dá)1.274億，同比增長(zhǎng)5.3%。在總月活下滑5%的背景下，付費(fèi)用戶反而實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，這清晰地表明其核心策略已轉(zhuǎn)向挖掘更多存量付費(fèi)會(huì)員的價(jià)值。

TME2025年Q4財(cái)報(bào)

更關(guān)鍵的是，單個(gè)付費(fèi)用戶每月帶來的收入（ARPPU）提升至11.9元。SVIP服務(wù)為付費(fèi)用戶提供更好的音質(zhì)、專屬的演唱會(huì)購(gòu)票權(quán)等。

本質(zhì)上這就是“商業(yè)篩選用戶”——讓不愿付費(fèi)的用戶自然流失，把愿意付費(fèi)的用戶服務(wù)得更好，促使他們支付更多費(fèi)用。

在大趨勢(shì)下，TME更多是主動(dòng)調(diào)整策略，退守到利潤(rùn)更豐厚的領(lǐng)域。

當(dāng)然，TME面臨的不只是“不愿付費(fèi)用戶”的流失，其基本盤也確實(shí)遭遇了人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)習(xí)慣的雙重不可逆沖擊。

TME核心業(yè)務(wù)

近日社交網(wǎng)絡(luò)上流傳著一張微信文章截圖，該文章本是分析所謂JH戀的炒作原因，但其中最后幾段頗為黑色幽默地寫道：“平臺(tái)反復(fù)炒作周杰倫……而80后‘老年人’已陸續(xù)離世……這導(dǎo)致周杰倫這個(gè)年齡段粉絲減少的不可逆。”

這話雖是個(gè)離譜的段子，卻也多少觸及了TME目前面臨的潛在危機(jī)。

騰訊音樂最核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，無非是周杰倫、陳奕迅、五月天等頂級(jí)華語歌手的版權(quán)，這些版權(quán)在過去十年構(gòu)成了其音樂會(huì)員的剛性壁壘。

周杰倫第16張個(gè)人專輯《太陽之子》

必須承認(rèn)一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：這批頂級(jí)音樂IP對(duì)應(yīng)的核心消費(fèi)人群，即80后和90后，確實(shí)正在老去。

這群人確實(shí)有消費(fèi)能力和意愿，足以支撐TME如今漂亮的利潤(rùn)表，但這個(gè)群體的規(guī)模正在自然萎縮。

另一方面，年輕人的聽歌習(xí)慣已徹底改變。

過去，聽音樂是主動(dòng)行為，打開音樂軟件，搜索特定歌手或?qū)］?，這是一種“圖書館模式”。

現(xiàn)在的00后、10后，接觸新歌的首要場(chǎng)景要么是短視頻，要么是某些視頻內(nèi)容的背景音——音樂更多是附屬品，成為一種情緒的背景音或營(yíng)造氛圍感的工具。

與此同時(shí)，華語樂壇幾乎消失的造星能力，進(jìn)一步放大了這一現(xiàn)狀。

汽水音樂的迅速崛起，正是精準(zhǔn)契合了聽眾代際的這一明顯變化。

汽水音樂App截圖

它不僅在交互上滿足了“被動(dòng)聽歌”的需求，更在商業(yè)模式上借鑒了小說和短劇的成功套路：用戶無需花錢，只需觀看幾十秒廣告，就能獲得一段時(shí)間的免費(fèi)聽歌權(quán)益。

這對(duì)大量學(xué)生群體、下沉市場(chǎng)用戶以及對(duì)音樂要求不高的邊緣聽眾來說，具有極大的吸引力。

年輕一代甚至不在乎歌曲是否由周杰倫演唱，只要旋律抓耳、能搭配短視頻，就足夠了。

更不用說如今大量AI歌手和AI生成歌曲的加入，為這種模式的進(jìn)一步發(fā)展提供了全新動(dòng)力。

AI生成歌曲《Walk My Walk》連續(xù)三周在榜

盡管汽水音樂攻勢(shì)猛烈，但它也很難在短時(shí)間內(nèi)徹底取代騰訊音樂，因?yàn)閮烧呙媾R著完全不同的核心矛盾。

汽水音樂的短期危機(jī)仍在于版權(quán)。當(dāng)它擁有一億多用戶，想要進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)時(shí)，就必須購(gòu)買頂級(jí)唱片公司的版權(quán)。隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，其版權(quán)成本會(huì)呈指數(shù)級(jí)上升。單純依靠廣告收入，很難支撐起一個(gè)完整的全球曲庫(kù)。

TME的長(zhǎng)期危機(jī)則在于逐漸失去年輕人音樂“第一入口選擇”的地位。縱使變現(xiàn)能力再?gòu)?qiáng)，但若上游流量入口被他人截?cái)?，幾年甚至十幾年后，?dāng)現(xiàn)在的核心消費(fèi)用戶逐漸流失，平臺(tái)將面臨誰來接續(xù)購(gòu)買這些SVIP服務(wù)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

因此，短期來看，汽水音樂大概很難像番茄小說對(duì)閱文那樣形成碾壓，直接沖垮騰訊音樂的根基，兩者的競(jìng)爭(zhēng)最終會(huì)導(dǎo)致明顯的市場(chǎng)分層——就如同精品超市和街邊便利店的關(guān)系。

這場(chǎng)對(duì)峙的本質(zhì)是一次深刻的代際交替與分發(fā)模式的更迭，而華語樂壇整體的衰落則加速了這一進(jìn)程。

當(dāng)市場(chǎng)缺乏能統(tǒng)一大眾審美的新星時(shí)，TME的“版權(quán)至上”策略只能用于鎖定正在老去的存量聽眾；汽水音樂則以“短視頻+算法”徹底接管了年輕一代的泛娛樂背景音需求。

在這場(chǎng)博弈中，最核心的變量其實(shí)是時(shí)間。

只要汽水音樂有足夠的耐心轉(zhuǎn)化流量，TME勢(shì)必會(huì)面臨受眾老齡化與內(nèi)容斷層的雙重壓力。眼前的高利潤(rùn)無法掩蓋結(jié)構(gòu)性焦慮，尋找新的增長(zhǎng)曲線已刻不容緩。

本文來自微信公眾號(hào)“壹娛觀察”（ID：yiyuguancha），作者：大娛樂家，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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