本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 港股研究社 ，作者：港股研究社

“每一輪牛市開(kāi)啟，率先上揚(yáng)的并非明星企業(yè)，而是券商板塊?！?/p>

券商板塊就像市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”，對(duì)流動(dòng)性變動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖、政策預(yù)期轉(zhuǎn)向等信號(hào)有著極強(qiáng)的感知力。

當(dāng)資金開(kāi)始重新布局權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，交易情緒從低迷狀態(tài)逐漸回升時(shí)，券商往往是第一個(gè)從中獲益的板塊。

就在市場(chǎng)還在熱議人工智能、科技股估值以及宏觀(guān)層面的不確定性時(shí)，另一類(lèi)更具“信號(hào)價(jià)值”的資產(chǎn)已悄然啟動(dòng)——以中信證券、廣發(fā)證券、中國(guó)銀河證券、中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司為代表的中資券商股，在3月17日集體走高。這并非簡(jiǎn)單的板塊輪動(dòng)，更像是市場(chǎng)發(fā)出的一個(gè)熟悉“前兆”。

回顧A股與港股的歷史走勢(shì)，券商板塊的啟動(dòng)通常傳遞出一個(gè)重要信息：市場(chǎng)流動(dòng)性正在逐步回歸。當(dāng)投資者開(kāi)始愿意承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)，交易頻率從低迷轉(zhuǎn)向活躍，融資需求從收縮轉(zhuǎn)為擴(kuò)張，券商的業(yè)績(jī)彈性便會(huì)被快速放大。因此，觀(guān)察券商股的走勢(shì)，往往比分析宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更能提前捕捉到市場(chǎng)的拐點(diǎn)。

最敏感的市場(chǎng)晴雨表：

券商為何總能先聲奪人

券商板塊在資本市場(chǎng)中有著特殊屬性，它既不屬于純成長(zhǎng)股，也不是傳統(tǒng)周期股，而是市場(chǎng)活躍度的“放大器”。其收入結(jié)構(gòu)高度依賴(lài)交易量、兩融規(guī)模、承銷(xiāo)保薦業(yè)務(wù)等與市場(chǎng)情緒直接掛鉤的指標(biāo)。這種“β屬性”讓券商股對(duì)流動(dòng)性變化具備極高的彈性。

當(dāng)交易量上升、開(kāi)戶(hù)數(shù)增加、融資需求擴(kuò)張時(shí)，券商的業(yè)績(jī)彈性會(huì)迅速釋放。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金隨成交額增長(zhǎng)而提升，兩融業(yè)務(wù)利息收入隨杠桿需求增加而擴(kuò)大，自營(yíng)投資收益也會(huì)隨市場(chǎng)上漲而改善。反過(guò)來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)情緒回暖，券商往往是最先做出反應(yīng)的板塊。

此次券商股的上漲，正是基于“交易活躍度回升”這一基礎(chǔ)。

據(jù)機(jī)構(gòu)判斷，2026年上半年市場(chǎng)成交量同比大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)已基本確定，而年初新開(kāi)戶(hù)數(shù)據(jù)的明顯回暖，表明散戶(hù)資金正重新流入市場(chǎng)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，新開(kāi)戶(hù)數(shù)的拐點(diǎn)通常會(huì)領(lǐng)先市場(chǎng)指數(shù)拐點(diǎn)1-2個(gè)月，這為后續(xù)行情提供了增量資金支持。

這與過(guò)去幾輪行情的起點(diǎn)高度相似：2014年底、2019年初、2020年中，券商板塊均在市場(chǎng)底部率先啟動(dòng)，隨后帶動(dòng)大盤(pán)走出反彈行情。市場(chǎng)并非由基本面驅(qū)動(dòng)，而是由流動(dòng)性預(yù)期改善所引發(fā)，而券商正是這種預(yù)期最直接的體現(xiàn)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，理解券商股的“信號(hào)意義”比追逐短期漲幅更為重要。當(dāng)券商板塊出現(xiàn)持續(xù)性上漲，往往意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好正在修復(fù)，資金配置正從防御轉(zhuǎn)向進(jìn)攻。這種風(fēng)格切換，通常是行情進(jìn)入新階段的重要標(biāo)志。

三重動(dòng)力疊加：

券商步入戴維斯雙擊區(qū)間

如果僅僅是交易回暖，券商上漲或許只是短期反彈。但當(dāng)前更關(guān)鍵的是，行業(yè)正迎來(lái)“三重邊際改善”，形成盈利與估值的雙重支撐。

首先是市場(chǎng)層面。成交量提升帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，同時(shí)也推動(dòng)兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)張，提升整體盈利能力。2026年以來(lái)，A股日均成交額已穩(wěn)定在萬(wàn)億以上，兩融余額持續(xù)回升，直接利好券商的核心業(yè)務(wù)收入。此外，隨著市場(chǎng)回暖，投行承銷(xiāo)、資管規(guī)模等輕資本業(yè)務(wù)也有望同步修復(fù)。

其次是資金層面。券商發(fā)債融資規(guī)模明顯擴(kuò)大，意味著行業(yè)杠桿率有提升空間。在凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期受限的背景下，適度加杠桿是提升盈利能力的重要途徑。當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境對(duì)券商資本補(bǔ)充持支持態(tài)度，頭部券商通過(guò)發(fā)行次級(jí)債、永續(xù)債等方式補(bǔ)充資本，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金支持。

最后是政策層面。2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，資本市場(chǎng)改革預(yù)期升溫。全面注冊(cè)制深化、中長(zhǎng)期資金入市、衍生品市場(chǎng)擴(kuò)容等政策方向，都將直接利好券商業(yè)務(wù)。券商作為資本市場(chǎng)的核心中介，將受益于制度優(yōu)化與市場(chǎng)擴(kuò)容帶來(lái)的增量機(jī)會(huì)。

當(dāng)這三者疊加時(shí)，券商行業(yè)將出現(xiàn)典型的“戴維斯雙擊”：盈利上修與估值提升。業(yè)績(jī)改善推動(dòng)每股收益增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)帶動(dòng)市盈率擴(kuò)張，兩者共振將帶來(lái)顯著的股價(jià)彈性。

這也是機(jī)構(gòu)開(kāi)始上調(diào)2026年券商板塊整體預(yù)期的原因。頭部券商憑借資本實(shí)力、客戶(hù)資源、風(fēng)控能力等優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)集中度提升的背景下，有望獲得超越行業(yè)的增速。

牛市的底層邏輯：

資金回流與風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)

從更宏觀(guān)的視角來(lái)看，券商上漲的意義遠(yuǎn)不止于行業(yè)本身。

它反映出一個(gè)更深層次的變化：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好正在修復(fù)。

過(guò)去幾年，無(wú)論是A股還是港股，市場(chǎng)都經(jīng)歷了流動(dòng)性收縮與估值壓縮。投資者更傾向于配置高股息、低波動(dòng)的防御性資產(chǎn)，而非高彈性的成長(zhǎng)板塊。這種風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制，使得市場(chǎng)整體估值處于歷史低位。

但當(dāng)券商開(kāi)始上漲時(shí)，意味著資金行為發(fā)生了轉(zhuǎn)變——投資者不再僅僅采取防守策略，而是開(kāi)始主動(dòng)參與市場(chǎng)。這種轉(zhuǎn)變通常由多重因素驅(qū)動(dòng)：政策預(yù)期改善、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖、外部壓力緩解等。當(dāng)這些因素形成合力，風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)將具有持續(xù)性。

與此同時(shí)，券商股的上漲也會(huì)形成一種“自我強(qiáng)化機(jī)制”：上漲帶動(dòng)市場(chǎng)情緒，情緒促進(jìn)交易活躍，交易反過(guò)來(lái)提升券商業(yè)績(jī)，進(jìn)一步強(qiáng)化上漲邏輯。這種正反饋循環(huán)，正是牛市初期最典型的特征。

當(dāng)然，券商的上漲并不意味著牛市已經(jīng)全面確立，但它提供了一個(gè)重要信號(hào)：市場(chǎng)最寒冷的時(shí)期，可能已經(jīng)過(guò)去。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，券商板塊的啟動(dòng)往往是行情的第一階段，隨后成長(zhǎng)股、周期股、消費(fèi)股等板塊將依次輪動(dòng)。對(duì)于投資者而言，關(guān)鍵不是追逐券商的短期漲幅，而是理解其背后的信號(hào)意義——當(dāng)資金重新進(jìn)入市場(chǎng)，真正的行情或許才剛剛拉開(kāi)序幕。

結(jié)語(yǔ)：

信號(hào)已至，靜候行情

資本市場(chǎng)的運(yùn)行從來(lái)不是線(xiàn)性的，它由情緒、資金、政策、基本面等多重因素共同驅(qū)動(dòng)，而券商板塊往往是這些因素共振的“放大器”。

當(dāng)前券商股的集體上漲，既是流動(dòng)性回歸的信號(hào)，也是風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的體現(xiàn)。它告訴我們：市場(chǎng)最悲觀(guān)的時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去，資金正在重新尋找方向。

但投資始終需要理性。信號(hào)的出現(xiàn)并不等同于行情的確立，預(yù)期的改善也不等于基本面的反轉(zhuǎn)。對(duì)于投資者而言，重要的是保持耐心，在信號(hào)與驗(yàn)證之間尋找平衡，在樂(lè)觀(guān)與謹(jǐn)慎之間把握節(jié)奏。

當(dāng)券商點(diǎn)亮第一盞燈，真正的行情或許還在路上。但歷史告訴我們：那些能夠識(shí)別信號(hào)、提前布局的投資者，往往能在行情啟動(dòng)時(shí)占據(jù)主動(dòng)。

信號(hào)已至，靜候行情。這或許就是當(dāng)前市場(chǎng)最好的注解。