導(dǎo)語：餐飲的煙火氣，能否繞開資本市場(chǎng)的冰冷邏輯？

自去年賈國龍與羅永浩公開“交鋒”后，他的社交圈便和西貝餐飲一同頻繁出現(xiàn)在公眾視野。

近日，內(nèi)蒙古西貝餐飲集團(tuán)完成工商信息變更，林來嶸成為新增自然人股東。這位來自巴彥淖爾的企業(yè)家，正是眾興集團(tuán)及上市公司大中礦業(yè)（001203.SZ）的實(shí)際控制人，與賈國龍是同鄉(xiāng)。

根據(jù)《2026胡潤全球富豪榜》，林來嶸與安素梅夫婦以280億元身家位列第1166位，是名副其實(shí)的實(shí)業(yè)資本大佬。

外界起初將此次入股解讀為“江湖救急”：賈國龍人脈廣泛，危難時(shí)刻老友出手相助，助力西貝渡過難關(guān)。這樣的劇情既振奮人心，也充滿“江湖”色彩。

然而，資本市場(chǎng)并非慈善之地。2026年以來，西貝股東名單頻繁更新：新榮記張勇、前螞蟻集團(tuán)CEO胡曉明，再到如今的礦業(yè)大亨林來嶸，三路資本幾乎同時(shí)入局。與此同時(shí)，西貝被曝出一季度關(guān)閉102家門店、管理層降薪、員工工資緩發(fā)等消息。

一邊是大佬云集、資本注入，另一邊是關(guān)店收縮、現(xiàn)金流緊張。這組強(qiáng)烈反差的背后，究竟是“仗義疏財(cái)”，還是一場(chǎng)精準(zhǔn)的低價(jià)抄底布局？

估值幾何？

2026年以來，西貝陸續(xù)迎來三路資本持續(xù)進(jìn)場(chǎng)：

林來嶸（大中礦業(yè)實(shí)控人）認(rèn)繳出資224.7572萬元，持股2.16%；

新潮傳媒（正被分眾傳媒收購）新增認(rèn)繳出資101.6802萬元，持股1%；

胡曉明（前螞蟻集團(tuán)CEO）旗下基金杭州舟軒股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）認(rèn)繳出資224.7572萬元，持股2.21%；

臺(tái)州新榮泰投資有限公司（新榮記張勇旗下平臺(tái)）認(rèn)繳出資449.5145萬元，持股4.42%。

從目前的認(rèn)繳金額來看，幾位投資方投入的“本金”均為數(shù)百萬元級(jí)別，卻獲得了實(shí)際股權(quán)份額。

一份關(guān)鍵評(píng)估報(bào)告顯示：2025年底，分眾傳媒在收購新潮傳媒的公告中披露，根據(jù)中聯(lián)評(píng)估出具的估值報(bào)告，截至2025年9月30日，新潮傳媒所持西貝股權(quán)公允價(jià)值為2520萬元，對(duì)應(yīng)1%股份。

據(jù)此測(cè)算，西貝整體估值約為25.2億元。

值得注意的是，公告還同步披露，2025年1-9月，新潮傳媒新增對(duì)西貝的投資1億元，估值報(bào)告據(jù)此確認(rèn)了“新潮傳媒約7480萬元的公允價(jià)值變動(dòng)損失”。

此外，新潮傳媒早在2025年4月就與分眾傳媒達(dá)成整體出售協(xié)議，若本次收購?fù)瓿桑髫愡@部分股權(quán)的實(shí)際受益方將間接變?yōu)锳股上市公司分眾傳媒。

賈國龍?jiān)啻螌?duì)外提及西貝的增長情況，根據(jù)其內(nèi)部信及公開訪談，西貝2020—2025年上半年的營收數(shù)據(jù)分別為52億元、55億元、50億元、62億元、58億元、29億元。

不難發(fā)現(xiàn)，2023年是西貝業(yè)績的歷史高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)還提出2024年門店破400家、進(jìn)軍海外、發(fā)展“賈國龍小鍋牛肉”副品牌的三大年度計(jì)劃；多家媒體也曾報(bào)道西貝計(jì)劃2026年上市，包括引入戰(zhàn)略投資人優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)等。

但截至目前，上述目標(biāo)或計(jì)劃均未實(shí)現(xiàn)，且在賈國龍“迎戰(zhàn)”羅永浩后，西貝的口碑和經(jīng)營壓力進(jìn)一步加大。

對(duì)比西貝過往的市場(chǎng)預(yù)期，曾有人給出百億估值，但如今的西貝是否還值這個(gè)價(jià)？從這幾年西貝的變化來看，每個(gè)人心中或許都有自己的答案。

從年銷62億到預(yù)計(jì)半年虧6億

2025年9月，羅永浩公開質(zhì)疑西貝菜品“預(yù)制化、溢價(jià)高”，迅速引發(fā)全網(wǎng)關(guān)注。賈國龍選擇正面回應(yīng)，卻未能挽回消費(fèi)者信心。

據(jù)賈國龍向媒體透露，風(fēng)波過后，西貝單日營收一度暴跌上百萬元，客流與口碑均受影響。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》等媒體報(bào)道，西貝2025年11月營收僅2.65億元，同比下滑超五成，當(dāng)月固定人力成本達(dá)1.35億元；賈國龍還預(yù)計(jì)，2025年9月至2026年3月，累計(jì)虧損將超6億元。

曾經(jīng)的擴(kuò)張計(jì)劃戛然而止，取而代之的是“斷臂求生”。

2026年1月，有媒體報(bào)道稱，西貝計(jì)劃在2026年一季度一次性關(guān)閉102家門店，接近總規(guī)模的三成；近4000名員工面臨調(diào)整；創(chuàng)始人賈國龍淡出日常管理，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員董俊義重新執(zhí)掌經(jīng)營。

很快，西貝的經(jīng)營壓力傳導(dǎo)至員工層面。2026年1月，賈國龍?jiān)_承諾：“所有離職員工，工資一分錢不會(huì)差。”

2026年2月，西貝總部通知，原本3月10日發(fā)放的2月工資將延遲至3月底發(fā)放，門店店長和廚師長薪資降薪30%；3月，西貝再次發(fā)布工資緩發(fā)通知，涉及人群包括城市經(jīng)理、門店店長、服務(wù)經(jīng)理、廚師長、各部門主管等，同時(shí)表示當(dāng)日離職的員工可正常發(fā)放工資。對(duì)員工而言，這更像是一種“引導(dǎo)主動(dòng)離職”的安排，以規(guī)避補(bǔ)償責(zé)任。

從年銷62億到預(yù)計(jì)半年虧6億，賈國龍對(duì)外釋放的“西貝信號(hào)”，顯然不只是情緒表達(dá)。

當(dāng)一家年?duì)I收近60億的連鎖餐飲因輿論風(fēng)波和經(jīng)營壓力陷入低谷時(shí)，在資本眼中，它不再是“出問題的品牌”，而是可以“折價(jià)買入”的資產(chǎn)。

這幾位投資人雖來自不同行業(yè)，但均以小額認(rèn)繳快速獲得股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)極低，卻能鎖定未來價(jià)值的巨大彈性。

對(duì)賈國龍而言，這或許是最優(yōu)選擇：接受低價(jià)稀釋股權(quán)，換取現(xiàn)金流，保留未來繼續(xù)參與市場(chǎng)競爭的機(jī)會(huì)。

“馳援者”：坐擁煤山鐵礦的胡潤富豪

在西貝經(jīng)營承壓的同時(shí)，賈國龍的公眾態(tài)度也發(fā)生轉(zhuǎn)變，逐漸轉(zhuǎn)向幕后。2026年1月，他表示要“回歸一線、聚焦主業(yè)”，坦言“不再打造個(gè)人IP”，并承認(rèn)自己“爹味很重”，不適合面對(duì)鏡頭。頗具戲劇性的是，在賈國龍表態(tài)“退隱”幕后的同時(shí)，他的“朋友圈”開始受到關(guān)注。近期入股西貝的大中礦業(yè)實(shí)控人、賈國龍的“內(nèi)蒙古老鄉(xiāng)”林來嶸今年58歲，《2026胡潤全球富豪榜》顯示，林來嶸、安素梅夫婦財(cái)富達(dá)280億元，主要關(guān)聯(lián)公司為“眾興”，榜單排名上升1598位，位列第1166名。

天眼查信息顯示，林來嶸是內(nèi)蒙古眾興煤炭集團(tuán)實(shí)控人，曾在21家公司持股，目前已注銷12家，仍持有9家公司股份。

林來嶸名下的上市公司大中礦業(yè)前身為內(nèi)蒙古大中礦業(yè)有限公司，2021年5月10日在深交所主板正式掛牌上市。

大中礦業(yè)主營業(yè)務(wù)為鐵礦石采選、鐵精粉和球團(tuán)生產(chǎn)銷售，以及副產(chǎn)品機(jī)制砂石及硫酸的加工銷售，近年來還收購了兩大鋰礦。

2025年至今，在有色行情帶動(dòng)下，大中礦業(yè)股價(jià)一度達(dá)到歷史最高的43.82元/股，相比2025年7.35元/股的最低價(jià)，漲幅高達(dá)496.19%。截至發(fā)稿，大中礦業(yè)收盤股價(jià)為37.78元/股，總市值約579.2億元。

《2026胡潤全球富豪榜》顯示，林來嶸、安素梅夫婦財(cái)富增值208%，這與大中礦業(yè)股價(jià)飆升密切相關(guān)。

公開數(shù)據(jù)顯示，林來嶸、安素梅合計(jì)持有大中礦業(yè)61.91%的股份，按3月17日收盤市值估算，這部分股份市值約358.58億元。

百億身家背后：營收縮水10億、股東減持套現(xiàn)

不過，大中礦業(yè)的業(yè)績走勢(shì)與股價(jià)相反，自2021年?duì)I收達(dá)到歷史高峰的48.95億元后，2022年至2024年連續(xù)3年?duì)I收同比下降，2024年?duì)I收僅38.43億元，較2021年縮水超10億元。

此外，2024年第二季度至2025年第三季度末，大中礦業(yè)連續(xù)6個(gè)季度凈利潤同比下滑，毛利率從之前的50%以上降至2025年第三季度末的46.86%。

現(xiàn)金流方面，截至2025年第三季度末，大中礦業(yè)貨幣資金僅11.59億元，短期借款26.76億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債4.151億元。

同期，大中礦業(yè)總資產(chǎn)約170.5億元，總負(fù)債約104.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)61.06%。資產(chǎn)負(fù)債率上升，主要是因?yàn)榇笾械V業(yè)2023年以42.06億元競拍加達(dá)鋰礦探礦權(quán)證。

大中礦業(yè)的主要產(chǎn)品為鐵精粉和球團(tuán)，但近年來主營產(chǎn)品價(jià)格下降，成為拖累業(yè)績的主要因素。

林來嶸的應(yīng)對(duì)策略是將新的利潤增長點(diǎn)放在旗下兩大鋰礦：湖南雞腳山鋰礦和四川加達(dá)鋰礦。經(jīng)自然資源部評(píng)審備案，這兩大鋰礦資源量合計(jì)達(dá)5.3億噸，碳酸鋰當(dāng)量超過472萬噸。

其中，湖南雞腳山鋰礦一期建設(shè)規(guī)模為1000萬噸/年，預(yù)計(jì)2026年建成投產(chǎn)。

2025年上半年，大中礦業(yè)內(nèi)蒙和安徽鐵礦基地分別貢獻(xiàn)毛利潤5.76億元和3.92億元。2025年9月，四川加達(dá)鋰礦實(shí)現(xiàn)副產(chǎn)原礦銷售收入2195萬元，毛利1636萬元，鋰業(yè)務(wù)正式進(jìn)入盈利階段。

然而，就在上述利好消息釋放之際，大中礦業(yè)的股東卻開始減持套現(xiàn)。

3月2日，大中礦業(yè)持股5%以上股東梁欣雨的一致行動(dòng)人梁寶東，計(jì)劃以集中競價(jià)交易方式減持公司股份不超過100萬股，占公司總股本的比例不超過0.07%，梁寶東此前持有公司0.57%股份。

2026年2月25日~26日，大中礦業(yè)高管張杰通過競價(jià)交易，先后減持公司3.87萬股和7萬股，合計(jì)減持金額約444.96萬元，兩次成交均價(jià)分別為39.84元/股、41.54元/股，均高于目前股價(jià)。

在百億富豪林來嶸“馳援”西貝的背后，他自己的公司也面臨著持續(xù)經(jīng)營的壓力。深諳“生意經(jīng)”的大佬，其“仗義出手”的基礎(chǔ)，是在合適的價(jià)格，做一筆合適的投資。

本文來自微信公眾號(hào)“阿爾法工場(chǎng)研究院”，作者：阿爾法，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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