美妝護(hù)膚企業(yè)的上市熱潮依舊高漲，又一家國(guó)產(chǎn)功效護(hù)膚品牌踏上了資本市場(chǎng)的征程。

1月26日，港交所官網(wǎng)發(fā)布消息，網(wǎng)紅護(hù)膚品牌HBN的母公司——深圳護(hù)家科技股份有限公司正式提交港交所主板上市申請(qǐng)，摩根士丹利與中金公司共同擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

作為中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)前十大國(guó)產(chǎn)品牌里最年輕的成員，HBN依靠“早C晚A”的產(chǎn)品策略和精準(zhǔn)的線上營(yíng)銷迅速發(fā)展壯大，“真功效”更是成為其標(biāo)志性標(biāo)簽。

不過(guò)，招股書顯示，以“以前沿科技賦能美麗人生”為企業(yè)使命的護(hù)家科技，研發(fā)投入強(qiáng)度不僅低于行業(yè)龍頭企業(yè)，還呈現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢(shì)。

另外，公司816名員工中，從事產(chǎn)品相關(guān)工作的僅有27人，占比3.3%；前五大供應(yīng)商里，前三名都是推廣服務(wù)商，生產(chǎn)代工商僅排在第四位。值得注意的是，作為護(hù)家科技重要供應(yīng)商之一的芭薇股份，在自身招股書中明確將HBN的多款產(chǎn)品列為主要產(chǎn)品。

與“真功效”緊密相連的“前沿科技”，到底是誰(shuí)的核心競(jìng)爭(zhēng)力呢？

高復(fù)購(gòu)率亮眼 凈利潤(rùn)三年翻倍

公開信息顯示，護(hù)家科技成立于2019年，秉持“讓真功效名副其實(shí)”的理念，在六年內(nèi)快速崛起。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2024年護(hù)膚品零售額計(jì)算，HBN進(jìn)入中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)前十名，且是其中最年輕的國(guó)產(chǎn)品牌。

在“改善型護(hù)膚品”和“皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚”細(xì)分領(lǐng)域，HBN的零售額位居國(guó)產(chǎn)第一。這得益于其核心單品的持續(xù)成功，HBN是國(guó)內(nèi)較早推廣A醇抗老和“早C晚A”理念的品牌之一。

HBN所在的皮膚學(xué)護(hù)膚品賽道，也是近年來(lái)美妝細(xì)分市場(chǎng)中增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域之一。灼識(shí)咨詢報(bào)告指出，2024年中國(guó)前十大皮膚學(xué)級(jí)品牌零售額已超過(guò)300億元，2019年至2024年的復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)16.7%，增速遠(yuǎn)高于整體護(hù)膚品市場(chǎng)。

行業(yè)發(fā)展的有利形勢(shì)也推動(dòng)護(hù)家科技業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。招股書顯示，公司總收入從2023年的19.48億元增長(zhǎng)到2024年的20.83億元，增幅為6.9%；2025年前三季度收入達(dá)到15.14億元，同比增長(zhǎng)10.2%。

2023年、2024年及2025年前三季度，公司凈利潤(rùn)分別為0.39億元、1.29億元和1.45億元，其中2024年凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)232.5%，2025年前三季度同比增長(zhǎng)190.3%。

改善型護(hù)膚品是護(hù)家科技的主要收入來(lái)源，2023年、2024年及2025年前三季度分別貢獻(xiàn)15.94億元、16.31億元和11.90億元收入，占比約80%；維穩(wěn)型護(hù)膚品收入占比穩(wěn)步提升，從2023年的18.2%上升至2025年前三季度的21.4%。

渠道與營(yíng)收高度集中

護(hù)家科技的銷售渠道高度集中在線上。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司線上渠道營(yíng)收占比分別高達(dá)98.6%、97.7%、95.1%，其中天貓、抖音和京東是絕對(duì)主力。

這種對(duì)渠道的依賴導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用率一直居高不下。2023年、2024年及2025年前三季度，銷售及分銷開支分別達(dá)到12.68億元、12.38億元和8.71億元，占總收入的比例分別為65.1%、59.4%和57.6%。

更受市場(chǎng)關(guān)注的是，護(hù)家科技的收入幾乎全部來(lái)自HBN這單一品牌，而HBN又非常依賴少數(shù)明星單品。

HBN的三大核心單品——α-熊果素瑩亮精萃水、視黃醇塑顏精華乳和視黃醇緊塑賦活晚霜，曾占據(jù)品牌店鋪銷售近四成的份額。

美妝行業(yè)資深人士陳強(qiáng)（化名）表示，押注線上渠道并借助“大單品”脫穎而出，能讓品牌實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)并被消費(fèi)者熟知。但隨著線上流量成本上升和競(jìng)爭(zhēng)加劇，拓展不同領(lǐng)域可幫助功效型護(hù)膚企業(yè)減少對(duì)單一市場(chǎng)的過(guò)度依賴，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

實(shí)際上，護(hù)家科技已在孵化其他品牌。2025年，公司通過(guò)全資子公司杭州洛可馨生物科技有限公司推出全新美妝品牌“洛可馨LOCKSKIN”，不過(guò)新品牌能否成功孵化，還需市場(chǎng)和時(shí)間的檢驗(yàn)。

“真功效”背后的“低研發(fā)”

從HBN品牌誕生起，“真功效”的宣傳就一直伴隨左右。招股書顯示，截至2025年9月30日，在國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品牌中，HBN的自主研發(fā)化妝品新原料備案數(shù)量排名第三。

但與營(yíng)銷費(fèi)用相比，護(hù)家科技的研發(fā)投入相對(duì)有限：2023年、2024年及2025年前三季度的研發(fā)開支分別為0.66億元、0.58億元和0.40億元，研發(fā)費(fèi)用占比從3.4%降至2.6%。

這樣的研發(fā)投入比例在國(guó)貨美妝中也處于較低水平，華熙生物研發(fā)投入占比約8%，貝泰妮約5%，國(guó)際品牌歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛的研發(fā)率穩(wěn)定在3%左右。

此外，護(hù)家科技的多數(shù)產(chǎn)品采用代工模式，主要由芭薇股份、諾斯貝爾等第三方合同制造商生產(chǎn)。

查看芭薇股份的招股書，護(hù)家科技的核心產(chǎn)品也被標(biāo)注為芭薇股份的主要產(chǎn)品。

^{（來(lái)自芭薇股份招股書）}

芭薇股份稱，公司根據(jù)客戶需求開展研發(fā)，與客戶確定產(chǎn)品配方后進(jìn)行生產(chǎn)，并強(qiáng)調(diào)“公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品配方均由公司自主研發(fā)完成”。

護(hù)家科技則在招股書中表示，在合作生產(chǎn)過(guò)程中，保留對(duì)產(chǎn)品屬性、功效及美學(xué)表現(xiàn)的決定權(quán)。

這樣的表述難免讓市場(chǎng)產(chǎn)生疑問(wèn)：護(hù)家科技宣稱的“前沿科技”有多少能應(yīng)用到當(dāng)前在售產(chǎn)品中？公司主打的“真功效”是自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，還是來(lái)自供應(yīng)商呢？