^{來源：圖蟲}

繼周末突破百元關口后，今日白銀價格延續(xù)瘋漲態(tài)勢，一度攀升至110美元/盎司。這個被稱作“窮人的黃金”的品種，終于打破了長達半個世紀的震蕩格局，成功邁入三位數(shù)價格區(qū)間。

面對如此驚人的行情，“見證歷史”這類詞匯已顯得有些泛濫——畢竟今年以來，我們已見證了太多超出常規(guī)的市場波動。

近幾個月來，金銀比從超過100的極端高位回落至65的均值區(qū)間，如今更是跌至46.36，呈現(xiàn)出從極端偏離到均值回歸再到反向偏離的異常軌跡。這一系列變化表明，白銀價格已完全脫離基本面支撐，當前行情本質上是一場純粹的投機博弈。

01、反常的市場信號

2024年底至2025年初，COMEX白銀庫存曾大幅回升，甚至超過2020年峰值，這直接導致當時白銀漲幅遠遜于黃金，推動金銀比攀升至極端水平。但從2025年4月尤其是8月之后，庫存又急劇下降，降幅遠超2020-2024年那一輪，這在一定程度上解釋了近期銀價的爆發(fā)式上漲，使得金銀比在2025年末回歸均值區(qū)間，如今又遠低于均值。

顯然，這些數(shù)據(jù)和市場行為并非自然形成。在產(chǎn)量未增、需求未減的情況下，全球主要交易所中僅紐約庫存一度激增，背后是特朗普政府將白銀納入“關鍵礦產(chǎn)清單”并擬征收高額關稅引發(fā)的市場恐慌，導致全球白銀大量流向美國。2025年全球白銀ETF總持倉增加11.3億盎司，新增部分主要集中在COMEX認證倉庫，直接推高庫存。直到9月特朗普宣布部分白銀關稅豁免，市場恐慌緩解，COMEX庫存才開始快速下降。

在突破50美元歷史高點前，白銀走勢尚屬理性，但之后CTA基金開始瘋狂涌入。2025年12月17日銀價突破65美元關鍵阻力位時，全球約70%的趨勢跟蹤策略觸發(fā)買入信號，這些資金只看動量不看基本面，直接導致現(xiàn)貨市場失衡。國內深圳水貝市場在銀價突破80美元時出現(xiàn)搶購潮，倫敦現(xiàn)貨溢價也飆升至歷史極值，供需緊張的假象進一步放大了炒作空間。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，白銀非商業(yè)凈多頭持倉從2025年11月底的15萬手增至2026年1月20日的22萬手，增幅達46.67%，其中摩根大通、高盛等機構持倉占比從10%升至35%，形成“巨頭控盤、散戶抬轎”的格局。期權市場上，大量90-100美元行權價的看漲期權被買入，做市商為對沖風險被迫在期貨市場買入標的，進一步推高價格。此外，特朗普關于美國艦隊前往伊朗的言論引發(fā)地緣風險擔憂，避險資金加速涌入，最終推動銀價突破百元大關。但黃金作為更優(yōu)避險資產(chǎn)漲幅卻遠低于白銀，說明“避險”只是投機資金的借口。

02、盛宴背后的風險預警

近期白銀的分時波動已遠超常規(guī)，COMEX期貨單日波幅從12月的3%-5%擴大至1月的5%-8%，甚至超過多數(shù)個股。這種劇烈波動背后是明顯的資金操縱風險，例如1月20日摩根大通減持2萬手凈多頭后，次日銀價便從98美元跌至95美元，散戶淪為博弈炮灰。

當前銀價已透支未來6-12個月的降息和地緣風險預期，金銀比遠低于歷史均值。歷史數(shù)據(jù)顯示，金銀比低于50后白銀回調概率達70%，1980年和2012年兩次破50后均出現(xiàn)15%-30%的回調?；ㄆ祛A測未來6-12個月白銀目標價為70美元，存在30%以上的回調空間。

當前白銀已進入資金擁擠的高危區(qū)間，短期回調壓力來自三方面：一是40%的短線投機資金可能獲利了結；二是技術面超買，周線RSI已超85且MACD頂背離；三是政策調控加碼，如上期所12月底提示風險后成交量環(huán)比下降20%，1月26日又進一步收緊交易限額。

未來兩個月需關注三個核心變量：美聯(lián)儲降息落地情況、資金流向穩(wěn)定性以及地緣情緒可持續(xù)性。若降息不及預期、資金流出或地緣局勢緩和，銀價炒作邏輯將崩塌；反之則可能維持震蕩，但上漲空間已大幅收窄。

白銀破百是法幣信用裂痕的體現(xiàn)，也是宏觀寬松、地緣擾動與資金炒作共同作用的結果，標志著其短期淪為投機工具。盡管瑞銀預測長期仍有上漲空間，但最終仍將回歸宏觀定價邏輯。

03、歷史的鏡鑒

自民國法幣改革后，白銀徹底失去貨幣屬性，全球銀礦大量關閉，流通量受限，從此成為工業(yè)品與投機品的結合體，多數(shù)時候前者屬性更強。1973-1979年亨特兄弟囤積2億盎司白銀，將價格推至50美元歷史高位，引發(fā)全球走私潮，最終崩盤導致無數(shù)人破產(chǎn)。這種投機基因并未消失，近期行情已顯端倪。

歷史是否重演尚不確定，但需保持警惕。在這個百年難遇的關口，理性比勇氣更重要，敬畏市場、不貪不戀才能全身而退，未上車者不妨保持觀望。