出品/聽潮TI

撰文/賀穎

若將過去三年中國線下零售的變革凝練成一個關(guān)鍵詞，“密度”或許最為貼切。跑馬圈地是商業(yè)領(lǐng)域亙古不變的法則，從茶飲、咖啡到量販零食，成功的連鎖品牌皆以快速搶占點位、壓縮覆蓋半徑、提升門店密度為核心策略。鳴鳴很忙正是這波密度競爭中的典型代表。

從長沙起步，合并趙一鳴，再到坐擁2萬家門店，這家企業(yè)憑借高度標準化的加盟模式與高效的供應(yīng)鏈，在下沉市場迅速鋪開網(wǎng)絡(luò)，于激烈價格戰(zhàn)中存活，成為行業(yè)少數(shù)留存者，完整經(jīng)歷了量販零食從野蠻生長到高度集中的全過程。

然而，當門店破萬、行業(yè)格局穩(wěn)定，鳴鳴很忙不可避免地進入增長放緩、單店效率凸顯重要性的階段，任何模式調(diào)整都牽動加盟商、供應(yīng)鏈與現(xiàn)金流的平衡。如今，它正式開啟全球發(fā)售，擬于1月28日登陸港交所主板，但“開更多店”不再是唯一解法，其增長邏輯亟待新的詮釋。

圖/鳴鳴很忙招股書

01

零食界“拼多多”：鳴鳴很忙的盈利本質(zhì)

鳴鳴很忙的故事起點清晰：2017年在長沙開出首店，主打“廠家直采、極致低價+高周轉(zhuǎn)”的量販零食模式，后通過收購趙一鳴實現(xiàn)地域互補，形成“雙品牌體系”——零食很忙扎根華中和西南，趙一鳴覆蓋華南、華東及華北部分區(qū)域，造就“小縣城密集出現(xiàn)單一品牌”的現(xiàn)象。

其商業(yè)本質(zhì)可概括為：以加盟為核心、高周轉(zhuǎn)低毛利、依賴規(guī)模與供應(yīng)鏈效率的零食零售平臺。核心在于加盟而非直營，招股書強調(diào)“依賴認同價值的加盟商合作”，自營店僅作戰(zhàn)略用途。與其他連鎖品牌不同，鳴鳴很忙不靠加盟費盈利，99%收入來自向加盟店售商品，自營與加盟費占比僅1%，本質(zhì)是“批發(fā)+供應(yīng)鏈平臺”，賺供貨價差。

圖/鳴鳴很忙招股書

這種模式下，收入與門店數(shù)、單店銷量高度相關(guān)，毛利率并非優(yōu)先指標。截至2025年9月30日，其毛利率為9.7%，雖有上升但仍偏低，這是模式的自然結(jié)果。關(guān)鍵在于低毛利下能否通過規(guī)模、效率維持盈利穩(wěn)定，因此擴店速度與密度成為核心——只有門店足夠多、周轉(zhuǎn)足夠快，低毛利模型才成立。

圖/國投證券

財務(wù)之外，生意的“杠桿”壓在加盟商身上：加盟商的開店意愿、門店銷售強度直接影響平臺收入。因此，增長問題不僅是“開多少店”，更是“店能否持續(xù)創(chuàng)造銷量與周轉(zhuǎn)”。

圖/鳴鳴很忙招股書

02

門店密集背后：增長邏輯的悄然轉(zhuǎn)變

鳴鳴很忙的增長仍由門店擴張驅(qū)動。早期路徑簡單：低價+密集布局搶占下沉市場社區(qū)點位，在零食消費分散、品牌忠誠度低的背景下，開店即意味著流量與訂單。門店破2萬家、市值約500億港元，賬面故事看似性感，但招股書顯示，擴張敘述重心已變——增長邏輯開始調(diào)整。

過去利潤曲線好看，源于總部在補貼、費用與采購議價間的平衡：前期讓渡利潤吸引加盟商，區(qū)域密度與品牌心智穩(wěn)定后補貼退坡，采購與倉配效率提升體現(xiàn)在總部賬面。但量販零食同質(zhì)化高、價格敏感，加盟商壓力難通過提價或新品平滑，新店或新折扣超市易沖擊其利潤，導致“回本周期從一年多延長至兩三年”。

圖/鳴鳴很忙招股書

其擴張路徑是“農(nóng)村包圍城市”，先在縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)堆密度，再滲透更高線城市。好處是起量快、對抗力強，但如今挑戰(zhàn)顯現(xiàn)：下沉市場滲透率高，加密門店增量有限；縣城消費盤子小，加盟商投資動力減弱；向上滲透面臨便利店、商超等多業(yè)態(tài)擠壓，“便宜就買”邏輯難照搬。

圖/鳴鳴很忙招股書

行業(yè)格局也從“搶點位”進入“拼效率”階段。2023年鳴鳴很忙合并趙一鳴、萬辰整合四品牌后，CR2從2021年不足10%升至2024年65%以上，雙寡頭格局已定，增長重心轉(zhuǎn)向精細化運營與效率提升，單店強度、商品結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈效率、加盟穩(wěn)定性更影響增長表現(xiàn)。

圖/海豚研究

這些變化雖不顛覆增長軌跡，但已成為約束條件。如何在擴張與密度、規(guī)模與效率間找新平衡，是鳴鳴很忙沖擊資本市場的核心關(guān)注點。

03

新考驗：增長敘事與模式轉(zhuǎn)型的不確定性

招股書中，鳴鳴很忙對未來的描述克制謹慎，仍強調(diào)門店網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈與加盟支持。但實際變化已在發(fā)生：一年前趙一鳴部分門店升級為“省錢超市”，引入日化、百貨等品類，形態(tài)接近折扣超市。

邏輯不難理解：單店增長承壓下，單一零食品類增長空間有限，引入高頻消費品可提升客單價與進店頻次。但轉(zhuǎn)型存在風險：零食標準化高、損耗低、供應(yīng)鏈簡單，延伸品類則要求倉儲、物流、庫存管理升級，復雜度指數(shù)級上升，對總部和加盟商都是挑戰(zhàn)。

圖/海豚投研

據(jù)調(diào)研，升級后的門店GMV提升20%-25%，毛利率升至22-24%，但門店面積、租金、人力等成本增長更多，坪效被拉低，回本周期從2年多延長至3年以上，對加盟商而言是“高投入賭不確定回報”。若無法平衡效率與回報，或稀釋原有優(yōu)勢。

圖/海豚投研

這種轉(zhuǎn)型與上市緊密相關(guān)：IPO預計募資31億港元，用于供應(yīng)鏈升級、門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、品牌建設(shè)、數(shù)字化投入等。上市不僅是融資，更是為加盟與供應(yīng)鏈協(xié)同的商業(yè)模式提供“確定性”，向加盟商、供應(yīng)商傳遞可持續(xù)信號。但上市也帶來約束，增長路徑、盈利能力將受市場持續(xù)審視。

鳴鳴很忙已證明自身擅長的領(lǐng)域，接下來需在優(yōu)勢觸頂時，找到不偏離能力邊界的新平衡點。這不是故事的結(jié)束，而是新考驗的開始。

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