松果出行沖刺"共享電單車第一股"，下沉市場生意能否破局？
共享電單車賽道，即將誕生首家上市公司？
2026年初，松果出行正式向港交所遞交招股書，若成功上市將成為"共享電單車第一股"。作為該領(lǐng)域早期參與者，截至2025年9月底，松果出行已在全國四百多個(gè)市縣累計(jì)投放超45萬輛共享電單車，注冊用戶達(dá)1.28億。
不過，作為國內(nèi)唯一擁有自建工廠的共享電單車品牌，松果出行在行業(yè)內(nèi)仍面臨諸多挑戰(zhàn)。下沉市場依賴度高、行業(yè)競爭加劇、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一等問題，均對其經(jīng)營發(fā)展造成一定影響。
此次沖擊上市，借助資本力量的松果出行能否擺脫發(fā)展桎梏？共享電單車行業(yè)未來又將走向何方？
45萬輛電單車，支撐起IPO之路
將共享電單車這門幾元錢的生意做到上市前夕，需要多久？松果出行給出的答案是不到10年。
公開資料顯示，2017年，當(dāng)眾多共享單車品牌通過燒錢爭奪用戶時(shí)，美團(tuán)創(chuàng)始人之一的翟光龍另辟蹊徑，將目光投向共享電單車領(lǐng)域，主打下沉市場。
后續(xù)發(fā)展證明這一策略頗具遠(yuǎn)見。在以縣城為代表的下沉市場，幾公里即可覆蓋日?；顒?dòng)范圍，兩輪電動(dòng)車是主流出行方式，加之公共交通相對薄弱，共享電單車有了生存土壤和目標(biāo)客群。
憑借對下沉市場的深耕和差異化競爭，松果出行迅速在共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域嶄露頭角。在共享經(jīng)濟(jì)熱潮期，松果出行與同行一樣獲得多家知名機(jī)構(gòu)融資，2021年3月完成D輪融資，估值近14億美元。
依托下沉市場先發(fā)優(yōu)勢，松果出行的行業(yè)規(guī)模和影響力持續(xù)提升。招股書顯示，截至2025年9月30日，其在全國400多個(gè)市縣累計(jì)投放超45萬輛共享電單車，擁有1.28億注冊用戶。
據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年按交易額計(jì)算，松果出行在下沉市場（外圍發(fā)展區(qū)域）以18.7%的占有率位居第一。
松果出行在招股書中指出，下沉市場共享電單車交易額預(yù)計(jì)從2024年的44億元增長至2032年的332億元，年復(fù)合增長率近30%。
橫向?qū)Ρ裙蚕韱诬?，共享電單車的制造和運(yùn)營成本更高。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，一輛共享電單車制造成本普遍超2000元，且充電等維護(hù)需求遠(yuǎn)高于共享單車。
作為重資產(chǎn)運(yùn)營品牌，松果出行如何實(shí)現(xiàn)盈利并持續(xù)運(yùn)營？關(guān)鍵在于供應(yīng)鏈把控和大數(shù)據(jù)運(yùn)營模式。
供應(yīng)鏈方面，松果出行2021年在合肥建成高度自動(dòng)化智能工廠，自動(dòng)化率超50%，成為行業(yè)唯一自建智能工廠的品牌。自有工廠優(yōu)化了電單車折舊周期，通常為2-4年。
運(yùn)營上，松果出行引入大數(shù)據(jù)和人工智能，動(dòng)態(tài)調(diào)整不同區(qū)域車輛需求。招股書數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度行程客單價(jià)約2.94元，每輛車日均訂單3.08單，投放后基本一年可收回成本。
行業(yè)第四，深陷縣城困境
按松果出行初期規(guī)劃，重資產(chǎn)投入是必要成本，隨著用戶規(guī)模擴(kuò)大和供應(yīng)鏈、運(yùn)營優(yōu)化，發(fā)展應(yīng)進(jìn)入良性循環(huán)。但2022年后，公司發(fā)展似乎陷入停滯。
招股書顯示，2023和2024年?duì)I收分別為9.53億和9.63億，2025年前三季度營收7.46億，與2024年同期基本持平，意味著投放量增加的情況下營收規(guī)模停滯。
利潤方面，2023和2024年分別虧損1.92億和1.51億，2025年前三季度虧損5999萬，虧損雖收窄，但近三年虧損率仍達(dá)8%。
理想中的藍(lán)海為何未達(dá)預(yù)期？松果出行在兩個(gè)方向出現(xiàn)預(yù)估偏差。
一方面，起步階段松果出行主打巨頭忽視的下沉市場，試圖"農(nóng)村包圍城市"。但共享經(jīng)濟(jì)熱潮中資本介入迅速，2017年摩拜、哈啰開始投放電單車，滴滴、美團(tuán)等巨頭隨后加入。
背靠巨頭生態(tài)，哈啰、美團(tuán)、青桔三大品牌迅速崛起，全國合計(jì)市場份額超67%。松果出行以6.6%的占有率位列第四，差距明顯。
巨頭可打通自身生態(tài)，而松果出行更像"孤膽英雄"，僅靠租賃服務(wù)營收。招股書顯示，2023-2025年前9個(gè)月，共享電單車業(yè)務(wù)對營收貢獻(xiàn)分別為98.1%、97%、97.4%和93.6%。
另一方面，下沉市場天花板有限。中金研報(bào)顯示，2025年共享電單車市場規(guī)模約220億。
縣城等下沉市場面積不大，且家庭電動(dòng)車保有量高，并非人人選擇固定停放的共享電單車。
增長瓶頸導(dǎo)致每日訂單量從2023年的110.19萬單下滑至2025年前三季度的100.6萬單。
近兩年，松果出行還面臨用戶吐槽。黑貓投訴平臺(tái)上，"松果出行"投訴量超3300條，涉及莫名收費(fèi)、車輛難騎、區(qū)域限制、客服問題等。
共享電單車生意還行嗎？
共享經(jīng)濟(jì)從資本熱捧到理性退潮，如今共享單車和電單車賺錢都不易。
以松果出行為例，單輛車購買成本和日創(chuàng)收計(jì)算，一年可收回成本，后續(xù)營收計(jì)入毛利。但財(cái)務(wù)折舊年限2-4年，實(shí)際超期運(yùn)營車輛仍在使用，雖降成本，但破舊車輛難獲消費(fèi)者認(rèn)可。
此外，運(yùn)營成本隨覆蓋范圍和車輛增加難根本緩解。
美團(tuán)、哈啰等巨頭布局共享電單車，即便不盈利也可為其他業(yè)務(wù)引流；而松果出行營收單一，短期內(nèi)難扭轉(zhuǎn)。
新國標(biāo)實(shí)施和各地交通安全管控，共享電單車運(yùn)營方面臨較大挑戰(zhàn)。
松果出行轉(zhuǎn)型方向是進(jìn)軍高線城市。數(shù)據(jù)顯示，2019-2024年高線城市共享電單車交易額從12億增至122億，年復(fù)合增長率近60%。
從市場前景看，松果出行的智能工廠等供應(yīng)鏈優(yōu)勢有與三巨頭競爭的能力。但挑戰(zhàn)在于，高線城市人口密集、交通發(fā)達(dá)，應(yīng)用場景有限，如北京五環(huán)內(nèi)禁投、武漢三環(huán)內(nèi)禁入等。
資本熱度退卻后，松果出行轉(zhuǎn)型方向如何？先看此次上市重心。
招股書顯示，上市募資將用于擴(kuò)大覆蓋范圍、人工智能和大數(shù)據(jù)創(chuàng)新、加強(qiáng)電單車銷售及探索海外市場。
下沉市場是根基，資本加持可強(qiáng)化護(hù)城河；科技投入旨在提高效率、降低成本。
此外，松果出行推出自有電單車品牌"探所"，依托工廠優(yōu)勢尋求第二增長曲線，或?yàn)槲磥硗顿Y收購和海外探索鋪路。
但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，松果出行更應(yīng)先留在牌桌。短期內(nèi)難搶占更多市場，不如精細(xì)化運(yùn)營提升服務(wù)，以用戶為中心，走小而美路線也有價(jià)值。
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