屢敗屢戰(zhàn)，還是困局難破？

近日，SKG母公司未來穿戴健康科技股份有限公司（下稱“未來健康”）第三次向資本市場發(fā)起沖擊——向港交所遞交招股書。這是繼2023年主動(dòng)撤回創(chuàng)業(yè)板IPO、2024年終止北交所輔導(dǎo)后，它又一次叩響資本大門。

這家曾憑頸椎按摩儀與“王一博同款”標(biāo)簽爆紅的網(wǎng)紅品牌，上市之路為何如此坎坷？其招股書暴露的增長停滯、產(chǎn)品乏力、激進(jìn)分紅等問題，恰似一本“企業(yè)病歷”，即便此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，留給它的“未來”似乎也已迷霧重重。

小家電的科技偽裝術(shù)

復(fù)盤SKG前兩次上市折戟：2023年沖擊創(chuàng)業(yè)板時(shí)，因業(yè)務(wù)定位模糊、募資用途遭質(zhì)疑，兩輪問詢后主動(dòng)撤回；轉(zhuǎn)道北交所后，2024-2025年輔導(dǎo)期內(nèi)與券商解約，進(jìn)程戛然而止。資本市場的謹(jǐn)慎態(tài)度，源于其核心矛盾的暴露。

其一，爆品依賴癥難解，第二曲線缺失。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年SKG以21.5%的份額居中國智能舒緩穿戴設(shè)備市場第一，但拳頭產(chǎn)品早已增長乏力。2025年前三季度總營收8.78億元（同比增16.22%），但核心的智能舒緩穿戴設(shè)備收入僅6.3億元，同比微增0.2%；肩頸舒緩產(chǎn)品收入3.85億元，反而下滑1.85%。曾寄望的腰部舒緩產(chǎn)品雖微漲3.33%，卻是2024年大幅下滑18.41%后的低位反彈，規(guī)模遠(yuǎn)不及肩頸產(chǎn)品，難成第二引擎。

其二，重營銷輕研發(fā)，陷入“智商稅”爭議。SKG的爆紅，本質(zhì)是踩中“朋克養(yǎng)生”風(fēng)口：捕捉年輕人肩頸問題與健康焦慮，以時(shí)尚便攜設(shè)計(jì)將按摩儀打造成“潮流單品”，再通過王一博等頂流代言、綜藝與直播間密集曝光，2021年銷售額破10億元達(dá)頂峰。但高售價(jià)與體驗(yàn)落差引發(fā)質(zhì)疑——業(yè)內(nèi)人士指出，其主打的“秘經(jīng)通技術(shù)”只是概念包裝，按摩儀核心的物理揉捏、電脈沖技術(shù)門檻低。截至2022年5月，公司千余項(xiàng)專利中73%為實(shí)用新型專利，發(fā)明專利占比低，技術(shù)護(hù)城河薄弱。2022-2025年前三季度，營收徘徊在9-10億元區(qū)間，增長停滯。

分紅與舉債并行的資本迷局

SKG創(chuàng)始人劉杰的創(chuàng)業(yè)路頗具戲劇性：70后中專畢業(yè)，開過餐廳、煤礦，2007年在順德創(chuàng)辦SKG。早期做小家電出口遇挫后，借國內(nèi)電商崛起東風(fēng)扭虧為盈，2016年轉(zhuǎn)型健康市場，2018年推出首款頸椎按摩儀，2019年成為品類第一。但如今，其上市前夕的操作引發(fā)爭議。

激進(jìn)分紅掏空利潤。報(bào)告期內(nèi)公司累計(jì)分紅2.8億元，占同期凈利潤74%；2025年前三季度突擊分紅1.994億元，分紅比例達(dá)187%，幾乎分光可分配利潤。按劉杰、徐思英夫婦股權(quán)結(jié)構(gòu)，大部分現(xiàn)金流入其口袋。

舉債補(bǔ)流與分紅形成反差。公司銀行借款從2022年末0.94億元增至2025年9月末2.04億元，用于補(bǔ)充營運(yùn)資金?！白笫峙e債、右手分紅”的模式，讓市場質(zhì)疑其上市動(dòng)機(jī)。此外，SKG毛利率雖高（2021年達(dá)52.38%），但研發(fā)費(fèi)用率從2022年9.1%降至2025年前三季度6.6%，銷售費(fèi)用率卻從18.2%升至22.6%，與其“科技公司”定位相悖。

賽道困局：巨頭擠壓與新勢(shì)力沖擊

SKG的困境并非個(gè)例。同賽道的倍輕松2021年科創(chuàng)板上市后，股價(jià)累計(jì)跌近90%，2025年前三季度虧損超6500萬元，信息披露考評(píng)連降兩檔至“不合格”。而市場規(guī)模仍被看好：弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)2029年中國智能舒緩穿戴設(shè)備市場達(dá)246億元，2024-2029年復(fù)合增長率17.0%。

新勢(shì)力與巨頭的雙重?cái)D壓。妙界等新品牌以B站中腰部UP主“飽和式投放”、200-500元性價(jià)比定價(jià)突圍，2024年?duì)I收破5億元增速150%；華為、小米等巨頭憑借智能手表健康監(jiān)測(cè)能力，一旦切入按摩儀賽道，對(duì)SKG們將形成降維打擊。

安克創(chuàng)新的“淺海戰(zhàn)略”或許是啟示：繞開巨頭盤踞的“深海”品類，聚焦“淺?！鳖I(lǐng)域，以品牌渠道復(fù)制成功。但SKG在爆品紅利期沉迷營銷，未建立產(chǎn)品與技術(shù)壁壘，如今已錯(cuò)過轉(zhuǎn)型窗口。市場的口碑警鐘，或許是其不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。

本文來自微信公眾號(hào)“財(cái)經(jīng)無忌”，作者：蕭田，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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