來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

作者丨王迪

近日，埃隆·馬斯克高調(diào)宣布特斯拉擎天柱（Optimus）人形機器人將在三年內(nèi)超越全球頂尖外科醫(yī)生。這一極具沖擊力的愿景不僅點燃了市場熱情，更讓其核心供應(yīng)鏈成為關(guān)注焦點。

作為特斯拉Optimus的一級核心供應(yīng)商，杭州新劍機電傳動股份有限公司（簡稱“新劍傳動”）已正式啟動上市輔導(dǎo)，由中信證券擔(dān)任輔導(dǎo)機構(gòu)。這一動作迅速引發(fā)了A股產(chǎn)業(yè)鏈的廣泛關(guān)注。

新劍傳動的核心發(fā)展邏輯是深度綁定特斯拉機器人的量產(chǎn)進程，并憑借行星滾柱絲杠等精密傳動部件構(gòu)建技術(shù)壁壘。輔導(dǎo)備案報告顯示，中信證券計劃在2026年4月至5月期間對公司的上市條件進行綜合評估。

攻克“卡脖子”技術(shù)只是第一步，量產(chǎn)才是供應(yīng)鏈真正的考驗。2025年末，新劍傳動年產(chǎn)100萬臺人形機器人行星滾柱絲杠產(chǎn)業(yè)化項目的主體結(jié)構(gòu)將完工。隨著產(chǎn)能擴張和量產(chǎn)挑戰(zhàn)的升級，新劍傳動IPO能否維持200億估值，仍是未知數(shù)。

01 資本巨頭云集：圍繞機器人關(guān)節(jié)的投資盛宴

新劍傳動成立于1999年，注冊資本約8397.17萬元，法定代表人為單新平。這家曾在新三板掛牌的企業(yè)，如今憑借強大的股東陣容重新回到資本市場的聚光燈下。

股東名單中，投資機構(gòu)與產(chǎn)業(yè)巨頭齊聚：中信證券持有5.3251%股權(quán)，是第六大股東；無錫上汽金石創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基金（有限合伙）持有2.6626%股權(quán)，上汽集團借此深度布局。此外，全球改性塑料巨頭金發(fā)科技、全球電機龍頭臥龍電驅(qū)也通過金石投資間接持股，共同為新劍傳動提供支持。

回顧資本歷程，新劍傳動曾于2017年4月在新三板掛牌，2023年8月因“長期發(fā)展戰(zhàn)略和自身經(jīng)營發(fā)展需要”終止掛牌。摘牌前的最后一份年報顯示，2022年公司營業(yè)收入為1.84億元，扣非后歸母凈利潤0.12億元。

董事長單新平現(xiàn)年61歲，在傳動零部件領(lǐng)域深耕二十余年。公司早期是典型的精密制造企業(yè)，曾為勞力士、歐米茄等頂級腕表品牌供應(yīng)手表螺釘、精密齒輪等產(chǎn)品。這種從技術(shù)員到企業(yè)家的行業(yè)積淀，被認為是公司能進入特斯拉供應(yīng)鏈的關(guān)鍵因素。

面對傳統(tǒng)手表螺釘附加值下降的行業(yè)變化，單新平敏銳抓住轉(zhuǎn)型機會，帶領(lǐng)企業(yè)向高技術(shù)含量的智能傳動領(lǐng)域發(fā)展。2012年，他合資組建浙大新劍智能技術(shù)有限公司；2017年新三板掛牌后，進一步確立了以行星滾柱絲杠、蝸桿滾軋成型為核心的技術(shù)路線，戰(zhàn)略布局半導(dǎo)體通訊部件、新能源汽車及人形機器人三大賽道。

02 綁定特斯拉機器人：機遇與風(fēng)險并存

摩根士丹利近期預(yù)測，到2050年人形機器人市場規(guī)模將達到5萬億美元，物理智能正成為AI發(fā)展的核心方向。

新劍傳動是特斯拉人形機器人的核心零部件供應(yīng)商，其產(chǎn)品2022年已應(yīng)用于特斯拉擎天柱機器人（Optimus）。

在這一背景下，新劍傳動站在了行業(yè)風(fēng)口。其主打的行星滾柱絲杠作為機器人的“關(guān)節(jié)”，攻克了長期被海外壟斷的“卡脖子”技術(shù)，并規(guī)劃年產(chǎn)100萬臺產(chǎn)能，標(biāo)志著國產(chǎn)替代正從樣機向規(guī)?；慨a(chǎn)邁進。

據(jù)嗚嗚愛科普報道，此類高精尖零部件長期被國外巨頭壟斷，價格高昂。新劍傳動成功攻克技術(shù)難關(guān)，產(chǎn)品性能可與國際水平比肩，價格卻僅為市場價格的十分之一。由于單臺擎天柱機器人需要配備14個行星滾柱絲杠，新劍傳動已成為特斯拉實現(xiàn)機器人“量產(chǎn)夢”的關(guān)鍵一環(huán)。

隨著新劍傳動啟動IPO，特斯拉“Optimus”產(chǎn)業(yè)鏈的資本布局即將完成。此前，三花智控、拓普集團已受到市場熱捧，新劍傳動的加入將使三大核心部件供應(yīng)商在資本市場聚首。市場傳聞其估值已達200億元，開源證券指出，新劍傳動上市不僅是對核心零部件資產(chǎn)的重新評估，還將帶動產(chǎn)業(yè)鏈價值重塑及上游設(shè)備商的發(fā)展。

杭州新劍傳動憑借與特斯拉（T鏈）的深度綁定，雖處于產(chǎn)業(yè)關(guān)注的焦點，但也面臨對大客戶過度依賴的“雙刃劍”效應(yīng)。一方面，這種關(guān)系推動了估值上升；另一方面，新劍傳動2022年營收僅1.84億元，在行業(yè)尚處于早期、營收規(guī)模小且客戶高度集中的情況下，這種依賴猶如懸在頭頂?shù)睦麆Α?/p>

GEIA全球具身智能加速器參與孵化者、增長與投資合伙人老揚，對產(chǎn)業(yè)鏈痛點有敏銳的觀察。針對新劍傳動所處的賽道，他向鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》指出，當(dāng)前零部件環(huán)節(jié)正面臨深層次的供給側(cè)挑戰(zhàn)。

在他看來，首先是生產(chǎn)制造與標(biāo)準(zhǔn)化的矛盾。關(guān)節(jié)、電機、減速器等核心部件目前仍處于小批量試產(chǎn)階段，這對生產(chǎn)線的柔性和敏捷性提出了很高要求。更棘手的是，核心零部件的形態(tài)尚未固定，市場上產(chǎn)品種類多且各廠商各自發(fā)展，缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。這種碎片化直接導(dǎo)致產(chǎn)能布局困難，嚴重影響了產(chǎn)能提升的速度。

其次，供應(yīng)鏈遷移與成本控制的博弈也增加了行業(yè)難度。盡管行業(yè)嘗試復(fù)用成熟的汽車供應(yīng)鏈體系，但由于部分核心組件缺乏足夠的批量支持，難以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)能提升依然緩慢。同時，行業(yè)對降本的過度追求，使得不同廠商的產(chǎn)品性能參差不齊，質(zhì)量穩(wěn)定性難以保證。

為匹配特斯拉的量產(chǎn)節(jié)奏，新劍傳動制定了激進的擴張計劃：2025年一季度開工建設(shè)總投資26億元的產(chǎn)業(yè)化基地，目標(biāo)年產(chǎn)100萬臺行星滾柱絲杠；同時與五洲新春結(jié)成“量產(chǎn)共同體”分工合作，并于2025年8月與信質(zhì)集團合作深耕靈巧手及關(guān)節(jié)模組，旨在鞏固其在特斯拉供應(yīng)鏈的核心地位。

然而，光環(huán)背后也存在隱憂。2022年營收不到2億，卻投入26億建設(shè)關(guān)節(jié)工廠，新劍傳動可謂下了重注。此外，訂單落地存在不確定性。德邁仕作為新劍傳動的供應(yīng)商，為其供應(yīng)汽車零件產(chǎn)品，該公司曾表示多個產(chǎn)品最終可用于特斯拉汽車。但針對“新劍獲得較大數(shù)量特斯拉靈巧手總成訂單”的市場傳聞，德邁仕明確表示暫未在該項目上與新劍合作。

03 小公司的大賭注：新劍傳動能否保住200億估值？

事實上，特斯拉CEO馬斯克也承認，機器人手部和前臂是巨大的工程挑戰(zhàn)，盡管Optimus V3計劃于2026年推出，但量產(chǎn)難度極高。對于新劍傳動而言，風(fēng)險與機遇并存：雖然技術(shù)實現(xiàn)了突破，但產(chǎn)品仍處于驗證階段，產(chǎn)能提升存在不確定性。

高工機器人預(yù)計2026年國內(nèi)人形機器人出貨量將達到6.25萬臺，市場競爭將日益激烈。面對雙林股份、五洲新春等競爭對手的加速布局，如果不能快速降本增效，新劍傳動的市場份額可能會被侵蝕。

此外，新劍傳動已從新三板摘牌，透明度降低，且IPO過程中需要解決合規(guī)等遺留問題，如果融資不順利將影響項目資金鏈。

盡管行業(yè)面臨產(chǎn)能預(yù)期與現(xiàn)實的差距，老揚仍看好有技術(shù)底蘊且敢于率先布局的企業(yè)。新劍傳動能否順利登陸資本市場并實現(xiàn)預(yù)期，將成為人形機器人產(chǎn)業(yè)化進程的重要風(fēng)向標(biāo)。

匯生國際資本總裁黃立沖同樣對新劍傳動的估值持樂觀態(tài)度。他對鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》分析稱，深度融入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，在A股市場中并非“對美依賴”，而是被重新定義為“中國制造進入全球最高技術(shù)驗證體系”的證明。只要能成為全球前沿技術(shù)體系的一級供應(yīng)商，市場給出的首要定價就是能力的認可。

黃立沖進一步指出，新劍傳動不是按“普通制造業(yè)”來定價的。盡管從傳統(tǒng)角度看，新劍傳動不是輕資產(chǎn)、客戶集中且投入大，不應(yīng)有高估值；但A股將其定位為“人形機器人核心運動系統(tǒng)的平臺級零部件企業(yè)”，而非單純的傳動件工廠，這一定位至關(guān)重要。

在他看來，A股實際采用的是“準(zhǔn)半導(dǎo)體、準(zhǔn)新能源”的估值方式。對于“未來確定、路徑未明”的行業(yè)，核心因素不是當(dāng)前利潤，而是技術(shù)的不可替代性、全球頭部客戶的驗證以及遠期產(chǎn)業(yè)空間。新劍傳動在敘事層面已同時滿足這三點。

黃立沖認為，新劍傳動上市定價對標(biāo)“戰(zhàn)略級硬科技”。在A股，這類公司幾乎不可能以“低價”上市。市場看重的是“未來十年能否占據(jù)關(guān)鍵位置”，而非“今年賺多少錢”。估值高低取決于所處的周期階段，而非當(dāng)前的財務(wù)報表。

“決定公司能否跨越周期的關(guān)鍵有三點：一是技術(shù)路線是否會被替代；二是客戶結(jié)構(gòu)能否從‘單一標(biāo)桿’發(fā)展為‘多平臺復(fù)制’；三是資本市場節(jié)奏是否與產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)節(jié)奏不匹配?！秉S立沖說。