出品/聯(lián)商專欄

撰文/肥臉

2026年1月6日，港交所聆訊通過公告?zhèn)鱽?，量販零食賽道迎來里程碑時刻——湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司闖關(guān)成功，距離“港股量販零食第一股”僅一步之遙。這家由零食很忙與趙一鳴零食合并而成的零售巨頭，以九個月661億元GMV、1.9萬家門店的規(guī)模，勾勒出行業(yè)野蠻生長的巔峰圖景。然而，資本光環(huán)下，優(yōu)質(zhì)點位稀缺引發(fā)的門店加密戰(zhàn)、加盟商跨界轉(zhuǎn)型的無奈、低于競品的毛利率，也揭開了規(guī)模擴張紅利消退的現(xiàn)實。鳴鳴很忙的上市之路，既是自身從區(qū)域品牌到行業(yè)龍頭的進階答卷，更是量販零食行業(yè)從“跑馬圈地”進入“精耕細作”下半場的縮影。

01 鳴鳴很忙的規(guī)模增長軌跡

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年鳴鳴很忙營收從42.86億元增至393.44億元，三年復合增速203%；2025年前三季度營收463.71億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤18.10億元，同比增幅超240%。核心驅(qū)動源于雙品牌合并的資源整合與供應(yīng)鏈重構(gòu)，二者構(gòu)成規(guī)模擴張的底層邏輯。

2023年量販零食行業(yè)進入整合期，區(qū)域頭部品牌零食很忙與趙一鳴零食合并組建鳴鳴很忙集團（需注意，此次合并因未依法進行經(jīng)營者集中申報，2024年被相關(guān)部門處以罰款）。合并后，集團通過雙品牌深度融合，整合經(jīng)營體系與統(tǒng)一組織架構(gòu)，實現(xiàn)無縫協(xié)同與標準化運營：門店端保留品牌標識與客群定位以規(guī)避同質(zhì)化競爭，供應(yīng)鏈、倉儲物流、數(shù)字化系統(tǒng)等后臺全面整合提升效率。

門店擴張成效顯著：合并初期門店數(shù)6585家，截至2025年9月達19517家，覆蓋全國28省及所有縣級城市，59%門店位于縣域及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，成為行業(yè)首個“縣縣有門店”品牌。擴張既受益于資源協(xié)同，也順應(yīng)了下沉市場零食消費升級需求。

供應(yīng)鏈重構(gòu)是規(guī)模門店網(wǎng)絡(luò)的核心支撐。鳴鳴很忙通過直連上游生產(chǎn)商減少經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，產(chǎn)品均價較普通超市低25%，在下沉市場形成差異化競爭；近2萬家門店的龐大采購規(guī)模進一步強化議價權(quán)與成本控制。截至2025年9月，在庫SKU達3997個，單店不低于1800款，品類豐富度超同等規(guī)模商超，貼合消費需求并吸引客流。

數(shù)字化體系為標準化運營提供保障：385人數(shù)字化團隊構(gòu)建全流程管理體系，全國48大智能倉儲物流中心實現(xiàn)300公里內(nèi)24小時配送；2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)11.6天、倉儲物流成本占比1.7%，均居行業(yè)前列。數(shù)字化能力既降低大規(guī)模運營的邊際成本，也通過數(shù)據(jù)賦能加盟商保障標準化。此外，高榕創(chuàng)投、紅杉中國等資本投入提供資金支撐，成為規(guī)?？焖僭鲩L的重要外部變量。

02 規(guī)模依賴與競爭內(nèi)卷的現(xiàn)實隱憂

盡管鳴鳴很忙規(guī)模與業(yè)績亮眼，高速增長背后潛藏諸多隱憂。這些問題不僅是其自身需破解的難題，更是行業(yè)進入下半場后面臨的共性挑戰(zhàn)，折射出“以規(guī)模換利潤”模式的局限性。

首當其沖的是毛利率偏低的盈利困境。量販零食“薄利多銷”的商業(yè)模式，決定了盈利能力對規(guī)模的高度依賴。招股書顯示，鳴鳴很忙2023年、2024年毛利率僅為7.5%、7.6%，2025年前三季度提升至9.7%，仍顯著低于競爭對手萬辰集團同期11.7%的水平。為維持低價優(yōu)勢，知名品牌產(chǎn)品往往微利甚至虧本銷售，利潤主要依賴白牌或定制化產(chǎn)品，導致盈利結(jié)構(gòu)相對脆弱。更值得警惕的是，行業(yè)競爭加劇引發(fā)價格戰(zhàn)，進一步壓縮盈利空間——萬辰集團推出類似讓利政策，補貼式競爭既侵蝕企業(yè)利潤，也抬高行業(yè)擴張成本。

其次是優(yōu)質(zhì)點位稀缺引發(fā)的擴張瓶頸與單店效益下滑。經(jīng)過前幾年野蠻生長，量販零食行業(yè)優(yōu)質(zhì)點位基本飽和，規(guī)模擴張紅利期逐漸消退。某中部省份加盟商的經(jīng)歷頗具代表性：2023年以來他已開出6家門店，分散在3個不同城市，原因是“省內(nèi)基本開滿了，沒什么新點位可開”。面對困境，鳴鳴很忙2026年策略轉(zhuǎn)向“加密門店與競品打競爭”，但密集布局必然導致單店客流分流，加劇內(nèi)部競爭。單店效益下滑直接拉長加盟商回本周期，內(nèi)部測算顯示，當前成本結(jié)構(gòu)下，單店月營業(yè)額需達30萬元才能勉強盈虧平衡，不少加盟商陷入經(jīng)營壓力，甚至開始跨界轉(zhuǎn)型。前述加盟商就表示，計劃轉(zhuǎn)向奶茶賽道，原因是“零食店投資比奶茶店大一倍，不想把雞蛋放一個籃子里”。

此外，產(chǎn)品同質(zhì)化與質(zhì)量管控風險不容忽視。量販零食核心賣點是“低價多樣”，但品類、價格的護城河極具時效性，模式易被復制，導致行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重。鳴鳴很忙雖推出34%的定制化SKU，但多數(shù)產(chǎn)品缺乏核心技術(shù)壁壘，難以形成長期競爭優(yōu)勢。同時，極致壓縮成本的壓力下，產(chǎn)品質(zhì)量與食品安全問題時有發(fā)生——個別“包裝變大、內(nèi)容變少”的縮水現(xiàn)象及相關(guān)投訴，正在消耗消費者信任。更嚴峻的是，傳統(tǒng)零食品牌加速布局線下折扣店，三只松鼠曾計劃收購量販零食品牌愛零食（雖最終告吹），表明傳統(tǒng)巨頭已發(fā)力這一賽道，行業(yè)競爭將進一步加劇。

03 從規(guī)模擴張到高質(zhì)量轉(zhuǎn)型

面對規(guī)模依賴困境與行業(yè)競爭加劇，鳴鳴很忙的上市并非終點，而是開啟高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的新起點。從行業(yè)趨勢看，量販零食下半場競爭核心已從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向精細化運營、差異化產(chǎn)品與供應(yīng)鏈升級，鳴鳴很忙的轉(zhuǎn)型路徑為行業(yè)提供了重要參考方向。

產(chǎn)品差異化與自有品牌建設(shè)，是突破同質(zhì)化競爭的關(guān)鍵抓手。鳴鳴很忙已通過大數(shù)據(jù)分析消費趨勢，建立“初選-試吃-試賣-推廣”標準化選品機制，每月平均上新數(shù)百款產(chǎn)品——聯(lián)合開發(fā)的芝麻醬味素毛肚曾創(chuàng)下年銷量超1億件的紀錄，證明深度定制開發(fā)爆款產(chǎn)品的可行性。隨著上市募資注入，其有望進一步加大定制化產(chǎn)品與自有品牌研發(fā)投入，提升產(chǎn)品附加值與毛利率。事實上，鳴鳴很忙2025年2月率先在行業(yè)推出自有品牌產(chǎn)品，標志著行業(yè)邁入以“質(zhì)價比”為核心的3.0時代；競爭對手好想來（萬辰集團旗下）等也通過創(chuàng)立自有品牌構(gòu)建差異化，頭部企業(yè)已形成共識：只有通過產(chǎn)品創(chuàng)新構(gòu)建核心壁壘，才能在激烈競爭中站穩(wěn)腳跟。

供應(yīng)鏈優(yōu)化與數(shù)字化升級，是鞏固競爭優(yōu)勢的核心。鳴鳴很忙計劃將上市募資主要用于門店拓展和升級、供應(yīng)鏈優(yōu)化及數(shù)字化建設(shè)，切中行業(yè)發(fā)展關(guān)鍵。其可通過向上游延伸，加強與供應(yīng)商深度合作，甚至通過戰(zhàn)略投資、收購拓展價值鏈上游業(yè)務(wù)，進一步降低采購成本、保障產(chǎn)品質(zhì)量；同時深化數(shù)字化系統(tǒng)應(yīng)用，通過精準數(shù)據(jù)分析優(yōu)化選品結(jié)構(gòu)、提升庫存周轉(zhuǎn)效率、賦能加盟商精細化運營，從而提升單店效益。目前，鳴鳴很忙倉儲物流成本占比已處行業(yè)領(lǐng)先水平，未來通過供應(yīng)鏈與數(shù)字化協(xié)同升級，有望進一步擴大競爭優(yōu)勢。

品牌升級與市場細分，是突破增長瓶頸的重要方向。下沉市場基本飽和情況下，鳴鳴很忙可依托雙品牌優(yōu)勢進行市場細分，針對不同線級城市、不同消費群體推出差異化門店模型與產(chǎn)品組合；同時加強品牌建設(shè)與推廣，擺脫“低價”標簽的單一認知，通過品質(zhì)提升與服務(wù)優(yōu)化，提升品牌溢價能力。此外，可探索多元化業(yè)態(tài)融合（如借鑒“零食+茶飲”“零食+日化”的嘗試），拓展消費場景，尋找新增長曲線——但需基于自身核心優(yōu)勢，避免盲目擴張導致資源分散。

站在行業(yè)視角，鳴鳴很忙的上市將加速行業(yè)集中度提升。資本注入下，頭部企業(yè)與中小品牌的差距將進一步拉大，行業(yè)可能迎來新一輪整合。對于整個量販零食賽道而言，2025年行業(yè)銷售規(guī)模有望達2200億元，未來仍有增長空間，但模式天花板已現(xiàn)，依賴規(guī)模擴張的粗放式增長已難以為繼。

寫在最后

從區(qū)域品牌到行業(yè)龍頭，再到叩響資本大門，鳴鳴很忙的成長史是中國量販零食行業(yè)爆發(fā)式增長的縮影。661億GMV的輝煌背后，既有規(guī)模擴張的紅利，也潛藏著盈利脆弱、競爭內(nèi)卷的隱憂。上市是新的起點，對于鳴鳴很忙而言，如何在資本加持下破解規(guī)模依賴困局，實現(xiàn)從“跑馬圈地”到“精耕細作”的轉(zhuǎn)型，將是長期核心課題。而對于整個行業(yè)來說，鳴鳴很忙的探索與實踐，將為高質(zhì)量發(fā)展提供重要借鑒，推動賽道從野蠻生長走向成熟規(guī)范。

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