在這一輪科技牛市當(dāng)中，公募龍頭易方達(dá)的投研版圖正在發(fā)生肉眼可見(jiàn)的變化：行業(yè)曾經(jīng)依靠消費(fèi)風(fēng)格成名，被市場(chǎng)戲稱為“易方達(dá)酒莊”，如今一批老牌成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理順勢(shì)崛起，業(yè)績(jī)大幅跑贏了此前頂流的消費(fèi)派老將。

陳皓管理的易方達(dá)科翔，截至2026年5月26日，近一年收益率達(dá)到118.69%；自2014年5月他接手該產(chǎn)品以來(lái)，任職年化回報(bào)已經(jīng)突破21%，排名處于同類前2%的位置。

鄭希管理的易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)，同期近一年收益率達(dá)到259.62%；從2016年9月接任至今，任職年化回報(bào)超24%，在434只同類基金中排名第一。

武陽(yáng)管理的易方達(dá)瑞享，近一年收益率已經(jīng)達(dá)到310.78%；從2017年12月接手至今，任職年化回報(bào)突破30%，在1394只同類產(chǎn)品中排名第二。

以上數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2026年5月26日

和市場(chǎng)上不少資歷尚淺的新生代基金經(jīng)理不同，這三位基金經(jīng)理的投資年限都已經(jīng)超過(guò)10年，其中陳皓和鄭希更是親身經(jīng)歷過(guò)2015年創(chuàng)業(yè)板牛市的完整周期。他們親眼見(jiàn)過(guò)同司前輩宋昆在2015年拿下業(yè)績(jī)冠軍、被坊間傳言年終獎(jiǎng)高達(dá)6000萬(wàn)，也看著宋昆在2019年黯然卸任，之后慢慢淡出了公眾視野。

就在宋昆逐漸退出核心管理圈的時(shí)候，易方達(dá)主動(dòng)權(quán)益也迭代出了新一代的核心人物，屬于宋昆的時(shí)代接力棒，交到了張坤手上。

在2015年雙創(chuàng)行情中不被關(guān)注的張坤和蕭楠，在之后的消費(fèi)股牛市中徹底爆紅，二人靠著對(duì)消費(fèi)股的精準(zhǔn)布局，硬生生把易方達(dá)做成了散戶心中的“中國(guó)酒莊”。

可市場(chǎng)風(fēng)格永遠(yuǎn)輪動(dòng)，時(shí)間從來(lái)都是最殘酷的篩選器。

從2021年二季度至今，伴隨著消費(fèi)板塊進(jìn)入深度調(diào)整，張坤的管理規(guī)?？s水超過(guò)928億，蕭楠的管理規(guī)模也縮水了370億。當(dāng)年被基民寄予厚望的亞洲精選、藍(lán)籌精選、優(yōu)質(zhì)精選等產(chǎn)品，也被投資者戲改成了“亂選”。

如今張坤因持倉(cāng)個(gè)股深陷輿論爭(zhēng)議，增聘基金經(jīng)理的公告也引發(fā)了市場(chǎng)諸多猜測(cè)；而蕭楠?jiǎng)t在不違反基金合同、不偏離業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的前提下，已經(jīng)開(kāi)始在部分管理產(chǎn)品中減持白酒、加倉(cāng)科技賽道。

張坤在定期報(bào)告中寫(xiě)道，當(dāng)前內(nèi)需面臨的是周期性困難，其實(shí)基金經(jīng)理這個(gè)行業(yè)，本身也難逃周期的影響。

從酒莊轉(zhuǎn)進(jìn)光谷

對(duì)于市場(chǎng)周期切換的殘酷，陳皓體會(huì)得比張坤更深，也更早把這種感受寫(xiě)在了自己的投資手記里。

作為曾經(jīng)在雙創(chuàng)牛市中成名的基金經(jīng)理，陳皓上一次拿到金牛獎(jiǎng)還是2016年，而那一年也成為了他職業(yè)生涯里最難忘的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

在經(jīng)歷了2015年杠桿牛的瘋狂與崩盤(pán)后，易方達(dá)科翔的凈值在一個(gè)多月里跌去了45%，2016年初的熔斷更是給已經(jīng)承壓的市場(chǎng)再添一擊。在當(dāng)年的投資手記中，陳皓這樣寫(xiě)道：

“很難想象生活中還有什么職業(yè)會(huì)像二級(jí)市場(chǎng)的專業(yè)投資者這樣，每天都要直面毫無(wú)人為周旋余地的客觀檢驗(yàn)，承擔(dān)著自己決定的得失喜樂(lè)，直面自身性格弱點(diǎn)的無(wú)情暴露，虛榮、面子、主觀意愿統(tǒng)統(tǒng)在市場(chǎng)面前被剝得體無(wú)完膚?！?/p>

或許是經(jīng)歷過(guò)那一輪大起大落的深刻記憶，面對(duì)2023年開(kāi)啟的這一輪AI行情，陳皓從一開(kāi)始就保持著足夠謹(jǐn)慎。

2023年初ChatGPT引爆全球AI行情的時(shí)候，陳皓就認(rèn)為AI個(gè)股短期上漲速度過(guò)快，不符合他“以合理價(jià)格買(mǎi)入高預(yù)期收益資產(chǎn)”的投資理念。

之后他雖然小幅建倉(cāng)了PCB、光模塊板塊，也逐步加倉(cāng)了半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈，但他的組合核心依然以周期和醫(yī)藥板塊為主。

直到2024年底，當(dāng)不少年輕基金經(jīng)理已經(jīng)把AI算力概念股買(mǎi)成了前三大重倉(cāng)的時(shí)候，中際旭創(chuàng)在陳皓的配置中占比還不到1%。2025年上半年中際旭創(chuàng)出現(xiàn)大幅回調(diào)，陳皓才借機(jī)加倉(cāng)，等到下半年股價(jià)持續(xù)上行后，中際旭秀才“被動(dòng)”成為了他的重倉(cāng)股。

新易盛進(jìn)入陳皓的重倉(cāng)名單時(shí)間更晚，直到2025年年報(bào)披露才首次出現(xiàn)在持倉(cāng)中，一出場(chǎng)就成為了第四大重倉(cāng)股?？蓛H僅一個(gè)季度之后，今年一季報(bào)顯示，中際旭創(chuàng)和新易盛就雙雙退出了陳皓的重倉(cāng)榜單。

對(duì)AI賽道這種偏猶豫的持倉(cāng)節(jié)奏，也讓陳皓2026年以來(lái)的業(yè)績(jī)，明顯落后于易方達(dá)另外兩位“老牌成長(zhǎng)”——鄭希和武陽(yáng)。

鄭希從2023年開(kāi)始就全面布局AI產(chǎn)業(yè)鏈，凈值也隨著行情啟動(dòng)持續(xù)走高，他在季報(bào)中多次提到AI產(chǎn)業(yè)基本面清晰、當(dāng)前估值處于合理區(qū)間。

早早布局帶來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)，讓鄭希管理的產(chǎn)品很快就因?yàn)橐?guī)模增長(zhǎng)不得不啟動(dòng)限購(gòu)：從5月11日開(kāi)始，聚焦A股AI產(chǎn)業(yè)鏈的易方達(dá)信息產(chǎn)業(yè)開(kāi)啟限購(gòu)，每日申購(gòu)限額10萬(wàn)元；布局全球AI產(chǎn)業(yè)鏈的易方達(dá)全球成長(zhǎng)QDII，每日申購(gòu)限額僅20元。

不過(guò)在科技行情里，走得早不一定能賺得多，節(jié)奏和持倉(cāng)集中度同樣重要。

比如武陽(yáng)2024年還在布局航空股，直到2025年才全面轉(zhuǎn)向AI賽道，節(jié)奏比鄭希更晚，但因?yàn)槌謧}(cāng)集中度更高，凈值上漲的力度反而更強(qiáng)。

對(duì)比陳皓的謹(jǐn)慎、鄭希的相對(duì)分散，武陽(yáng)雖然入場(chǎng)晚，但對(duì)賽道的認(rèn)可度更高，他在2026年一季報(bào)中寫(xiě)道：“歷史的車(chē)輪滾滾向前，我們無(wú)法阻擋，只能順勢(shì)有為?！?/p>

愿意順勢(shì)轉(zhuǎn)向科技賽道的，還有蕭楠。

從2025年下半年開(kāi)始，蕭楠管理的4只基金持倉(cāng)就出現(xiàn)了明顯分化：易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、易方達(dá)消費(fèi)精選依然保持高比例白酒持倉(cāng)，而易方達(dá)恒瑞、易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選已經(jīng)逐步清退了茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等白酒股，轉(zhuǎn)而重倉(cāng)光通信板塊。

風(fēng)格切換帶來(lái)的業(yè)績(jī)分化也十分明顯：兩只堅(jiān)守白酒的消費(fèi)主題基金，即便對(duì)比本身漲幅偏弱的中證消費(fèi)指數(shù)，今年以來(lái)依然跑輸基準(zhǔn)；而加倉(cāng)光模塊的兩只產(chǎn)品，已經(jīng)大幅跑贏了各自的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

只有依然堅(jiān)守內(nèi)需消費(fèi)的張坤，仍在獨(dú)自承受風(fēng)格調(diào)整的壓力。

新規(guī)下業(yè)績(jī)基準(zhǔn)成為硬約束

這一輪公募基金行業(yè)的薪酬考核改革，把業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)和基金經(jīng)理薪酬直接掛鉤，也實(shí)實(shí)在在影響了主動(dòng)權(quán)益的投資風(fēng)向。

除去新近增聘的何一鋮和楊思亮，陳皓目前是易方達(dá)主動(dòng)權(quán)益里管理規(guī)模排名第二的基金經(jīng)理，他不僅經(jīng)歷過(guò)多輪周期洗禮，還面臨著業(yè)績(jī)基準(zhǔn)帶來(lái)的約束。

一個(gè)很少有人注意的細(xì)節(jié)是：易方達(dá)科翔雖然名字帶“科”，但它的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)卻是80%中證紅利指數(shù)收益率+20%中債總指數(shù)收益率。

現(xiàn)在公募考核新規(guī)對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的重視程度前所未有，陳皓今年以來(lái)雖然漲幅不如其他布局科技的同事，但科翔的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)今年以來(lái)僅上漲1個(gè)多點(diǎn)，不到半年時(shí)間陳皓已經(jīng)做出了24%的超額收益。

在A股市場(chǎng)，紅利風(fēng)格和成長(zhǎng)風(fēng)格本身就有極強(qiáng)的對(duì)沖性：2022年到2024年，市場(chǎng)在盈利悲觀預(yù)期下持續(xù)殺成長(zhǎng)、買(mǎi)紅利，陳皓連續(xù)三年跑輸科翔的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)?，F(xiàn)在他一邊布局AI成長(zhǎng)賺收益，一邊拖著一個(gè)和成長(zhǎng)方向完全對(duì)沖的基準(zhǔn)，操作空間其實(shí)非常受限。

不過(guò)真正在新規(guī)下面臨考核壓力的，還是張坤。

今年4月證監(jiān)會(huì)正式實(shí)施《基金管理公司績(jī)效考核與薪酬管理指引》，其中明確規(guī)定：如果基金產(chǎn)品過(guò)去三年業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)10%，同時(shí)基金累計(jì)利潤(rùn)為負(fù)，基金經(jīng)理的績(jī)效薪酬要較上一年明顯下降，降幅不能低于30%。

如果嚴(yán)格按照指引要求計(jì)算，張坤名下四只基金里，有三只近三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都會(huì)讓他面臨至少30%的降薪。

唯一表現(xiàn)合格的易方達(dá)亞洲精選，其實(shí)早就清掉了白酒，重倉(cāng)了不少全球AI龍頭，但偏偏重倉(cāng)的富途控股近期陷入監(jiān)管輿論風(fēng)波，也再次凸顯了張坤對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不足。

另一邊，張坤管理規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌精選，成立以來(lái)的總收益還在吃2019年、2020年的老本，已經(jīng)連續(xù)五個(gè)完整年度跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，今年以來(lái)又落后基準(zhǔn)超過(guò)13個(gè)百分點(diǎn)。

作為曾經(jīng)在內(nèi)需消費(fèi)行情中賺出過(guò)超額收益的基金經(jīng)理，張坤依然不認(rèn)同市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需的悲觀判斷。

他在今年一季報(bào)中發(fā)問(wèn)：“我們是否依舊相信，每一代中國(guó)人會(huì)比上一代人生活的更好？”如果答案是肯定的，那目前的困難就是周期性的，不是結(jié)構(gòu)性的；下一代中國(guó)人在整個(gè)生命周期中，會(huì)購(gòu)買(mǎi)比上一代更高品質(zhì)、更多數(shù)量的商品和服務(wù)。

但投資者心里還有一個(gè)張坤沒(méi)有回答的問(wèn)題：中國(guó)人生活越來(lái)越好，就一定意味著白酒的消費(fèi)量會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)嗎？

周期輪回下的易方達(dá)新篇

2021年6月，我們?cè)?jīng)寫(xiě)過(guò)《一代版本一代神：公募一哥的浮沉往事》，復(fù)盤(pán)了公募基金20多年來(lái)頂流基金經(jīng)理的變遷歷史，那時(shí)候正是上一輪核心資產(chǎn)牛市的頂點(diǎn)，張坤接棒王亞偉、任澤松、陳光明成為新一代公募一哥，也是公募?xì)v史上第一個(gè)管理規(guī)模破千億的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理。

公募主動(dòng)權(quán)益行業(yè)起起伏伏，從來(lái)都是“時(shí)代造英雄，而非英雄造時(shí)代”，行業(yè)頂流的輪換從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。

到今天，易方達(dá)依然是全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益規(guī)模第一的公募機(jī)構(gòu)，但張坤的管理規(guī)模已經(jīng)持續(xù)縮水，還開(kāi)始拆分管理權(quán)限。

上周富途證券因監(jiān)管消息單日暴跌27%之后，巧合的是，第二天易方達(dá)藍(lán)籌精選就發(fā)布公告，增聘何一鋮和楊思亮共同管理這只規(guī)模仍超過(guò)260億的旗艦產(chǎn)品。

從執(zhí)業(yè)背景來(lái)看，何一鋮原本是申萬(wàn)證券的分析師，轉(zhuǎn)入易方達(dá)完成了賣(mài)方到買(mǎi)方的轉(zhuǎn)型，屬于易方達(dá)自主培養(yǎng)的基金經(jīng)理，本身就是TMT研究出身，增聘他補(bǔ)全科技投研能力的意圖非常明顯；楊思亮則是從寶盈基金引入的基金經(jīng)理，和張坤一樣是消費(fèi)研究出身，能力圈和張坤重疊，這樣的安排也讓市場(chǎng)對(duì)張坤未來(lái)是否會(huì)逐步淡出這只產(chǎn)品的管理產(chǎn)生了諸多猜測(cè)。

在大平臺(tái)中，很難有永遠(yuǎn)屹立不倒的“一哥”，張坤也不會(huì)是最后一個(gè)經(jīng)歷周期沖刷的頂流。

但無(wú)論如何，當(dāng)前留給公募主動(dòng)權(quán)益證明自己能夠持續(xù)創(chuàng)造超額收益、而非僅僅賺取市場(chǎng)貝塔的空間，確實(shí)越來(lái)越小了。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “遠(yuǎn)川投資評(píng)論”（ID：caituandzd），作者：張婕妤/藍(lán)麗琦，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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