本文來自微信公眾號：格隆匯APP，作者：哥吉拉，原文標(biāo)題：《銀行股，悄悄漲回來了！》

過去半年，銀行板塊上演了一輪典型的“預(yù)期差”修復(fù)行情。

2025年11月至2026年2月，受AI科技主線吸金、凈息差持續(xù)收窄及地產(chǎn)城投風(fēng)險擔(dān)憂三重壓制，銀行股持續(xù)走弱，與大盤走勢明顯背離，中證銀行指數(shù)區(qū)間最大跌幅超12%。

當(dāng)時市場普遍認(rèn)為，在低利率和讓利實體的大環(huán)境下，銀行股已失去成長性，只?！暗凸乐迪葳濉?。

但2026年3月形勢突變。中東地緣沖突升級——霍爾木茲海峽航運受阻、國際油價大幅波動——全球資金風(fēng)險偏好驟降，此前被冷落的銀行股反而成了“避風(fēng)港”。

3月，A股工、建、中三大行單月漲幅均超10%，港股銀行板塊20天內(nèi)整體漲逾10%，部分中小銀行漲幅近20%，表現(xiàn)強于多數(shù)板塊。

種種跡象顯示，銀行股似乎正逐步回歸投資者視野。

01

此前回撤的三重壓力

回顧2025年11月至2026年2月，銀行板塊持續(xù)回撤，與同期大盤走勢背離。Wind數(shù)據(jù)顯示，期間銀行（申萬）指數(shù)累計跌約12%，滬深300指數(shù)基本持平。

這波下行是估值、資金、基本面三重壓力疊加的結(jié)果。

2024-2025年，銀行股曾有近兩年上漲行情，國有大行累計漲幅普遍超40%。

股價走高壓縮了股息率。2025年11月，工行、建行、農(nóng)行、中行A股股息率（TTM）分別降至約2.8%、2.9%、1.9%、2.7%，農(nóng)行一度接近1%。

對以“高股息”為核心吸引力的銀行板塊來說，股息率降至2%甚至1%區(qū)間，意味著相對10年期國債收益率（當(dāng)時約1.7%）的風(fēng)險溢價不足100個基點，配置吸引力大降。

從歷史分位看，當(dāng)時國有大行股息率處于近五年最低水平，部分銀行PB（市凈率）回升至0.65-0.7的階段性高位，估值修復(fù)已較充分。

市場情緒謹(jǐn)慎的同時，銀行基本面的悲觀預(yù)期也在發(fā)酵。

2025年全年，上市銀行凈息差同比降約15個基點，2026年初LPR重定價及存量房貸利率調(diào)整的累積效應(yīng)，讓市場一致預(yù)期一季度息差繼續(xù)下行。

多家券商預(yù)測，2026年一季度凈息差同比降幅或仍在5-10個基點。

2025年末，房地產(chǎn)和地方融資平臺的風(fēng)險擔(dān)憂再度升溫。

盡管2024年起地產(chǎn)紓困政策陸續(xù)出臺，但部分頭部房企債務(wù)問題未完全解決，市場對銀行涉房貸款資產(chǎn)質(zhì)量保持警惕。

中央一攬子化債方案要求金融機構(gòu)對存量城投債務(wù)展期、降息，雖有助于化解系統(tǒng)性風(fēng)險，但短期內(nèi)會拉低相關(guān)貸款收益率，擠壓銀行利潤。

部分區(qū)域經(jīng)濟增速放緩，也引發(fā)對中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。

另一方面，2026年一季度全球AI產(chǎn)業(yè)鏈升溫，國內(nèi)算力、半導(dǎo)體、硬件設(shè)備等科技主線爆發(fā)。

中證TMT指數(shù)一季度累計漲超25%，成交額占全市場比重一度突破40%。賺錢效應(yīng)下，資金從低波動銀行板塊加速流出，追逐高景氣科技成長方向。

這種“高低切換”在微觀資金面體現(xiàn)明顯：兩融余額中，銀行板塊融資凈買入額連續(xù)三個月為負(fù)，TMT板塊同期融資凈買入超600億元；北向資金1-2月凈賣出銀行股約120億元，同時大幅增持電子、計算機等科技行業(yè)。

公募基金2025年末對銀行板塊配置比例處于歷史相對高位，一季度調(diào)倉減倉，進一步加大板塊拋壓。

02

轉(zhuǎn)折背后的深層邏輯

2026年3月，霍爾木茲海峽局勢升級，全球風(fēng)險偏好驟降，資金尋求避險資產(chǎn)，低波動、高股息的銀行股成主要“避風(fēng)港”，板塊走勢逆轉(zhuǎn)。

但僅看到“避險”可能低估行情持續(xù)性，支撐銀行股走強的是三個更深層、更長期的邏輯。

當(dāng)前利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”讓銀行股成稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

當(dāng)前10年期國債收益率約1.8%，銀行定期存款及理財產(chǎn)品收益率普遍在2%-3%。而2026年4月，A股上市銀行超90%的TTM股息率超4%（整體4.45%），15家以上突破5%；國有大行A股股息率普遍超4%，H股更是超5%。

這意味著銀行股提供的風(fēng)險溢價（股息率與無風(fēng)險利率之差）高達200-300個基點。

如此收益差距，對保險資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等追求絕對收益且風(fēng)險偏好低的長線資金吸引力顯著。

尤其在新會計準(zhǔn)則（IFRS9）框架下，高股息、低波動資產(chǎn)可計入FVOCI科目，股價波動不影響當(dāng)期利潤，分紅直接貢獻收益，使銀行股成為長線資金理想底倉。

面臨“資產(chǎn)荒”的險資，負(fù)債成本約3.5%，銀行股4%以上的穩(wěn)定股息率疊加低波動屬性，恰好契合配置需求。

浙商證券測算，2026~2027年約4000億元險資增量資金將增持銀行股，預(yù)計2026年二季度開始加速入場。

資金流向數(shù)據(jù)印證這一判斷：

2026年3月，北向資金單周凈買入銀行股超80億元，創(chuàng)近一年最大單周流入紀(jì)錄；

中東主權(quán)基金（如阿布扎比投資局）也通過港股通加倉工行H股、建行H股，H股銀行股5%以上的股息率對海外資金吸引力強勁。

政策變化從根本上改變銀行股游戲規(guī)則，打破市場長期固有偏見。

過去市場對銀行股有個根深蒂固的偏見：分紅雖穩(wěn)定，但一年一次，且管理層不關(guān)心股價。這一偏見正被打破。

2024年新“國九條”明確要求“增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性”，推動“一年多次分紅”。

六大國有銀行迅速響應(yīng)，開始實施中期分紅。

這意味著銀行股“類債券”屬性進一步強化——每年有兩次確定現(xiàn)金流，在A股中十分稀缺。

另一個被低估的政策變量是“央企市值管理”。

國資委將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核，銀行管理層有了維護股價、提高分紅、加強市場溝通的實際動力。以往“破凈無所謂”的心態(tài)將成歷史，這一制度變化有助于逐步修復(fù)銀行股長期估值折價。

此前市場對銀行基本面的擔(dān)憂集中在凈息差、不良貸款、中間業(yè)務(wù)收入三點。

凈息差方面，2026年一季度上市銀行凈息差預(yù)計同比僅降3個基點，而2025年同期降幅為9個基點。

降幅收窄主因：貸款端LPR重定價壓力大部分釋放，多輪存款利率下調(diào)的累積效應(yīng)顯現(xiàn)。

多家券商預(yù)測，若存款成本繼續(xù)下行，凈息差有望2026年下半年企穩(wěn)。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，對公與零售分化。

對公端，房地產(chǎn)和地方政府融資平臺相關(guān)風(fēng)險有序化解，中央一攬子化債方案將尾部風(fēng)險轉(zhuǎn)移至省級政府層面，銀行相關(guān)敞口撥備計提高峰已過。

零售端需警惕——信用卡、經(jīng)營貸、消費貸不良率抬頭，反映經(jīng)濟弱復(fù)蘇對居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的壓力。

不過當(dāng)前零售不良規(guī)模整體可控，銀行已加大撥備計提力度。

中間業(yè)務(wù)方面，傳統(tǒng)銀行卡手續(xù)費收入下滑，但財富管理、投資銀行、養(yǎng)老金金融等新業(yè)務(wù)逐步成增長點。

資本市場回暖帶動銀行代銷基金、理財、保險收入回升，這一預(yù)期差尚未被市場充分定價。

綜合來看，銀行基本面呈“L型”企穩(wěn)態(tài)勢。估值已充分反映悲觀預(yù)期，“不再變差”本身就構(gòu)成較強支撐。

03

結(jié)語

本輪銀行板塊回暖，是板塊經(jīng)充分調(diào)整后，市場對其估值定價的理性修復(fù)。

長期估值壓縮后，銀行板塊整體處于歷史偏低估值區(qū)間，高股息特征在低利率環(huán)境下具持續(xù)配置吸引力。

隨著機構(gòu)資金從極致風(fēng)格博弈回歸價值主線，市場對銀行股的定價邏輯，正從“過度擔(dān)憂風(fēng)險”向“正視盈利韌性與分紅確定性”轉(zhuǎn)變。

中長期看，未來盈利穩(wěn)定性進一步確認(rèn)、估值向合理中樞回歸后，銀行股有望從防御性配置品種，逐步成為兼具穩(wěn)健收益與修復(fù)空間的核心底倉選擇，在市場結(jié)構(gòu)分化中展現(xiàn)持續(xù)配置價值。（全文完）