摘要：

當AI行業(yè)還在艱難探索商業(yè)模式時，一家中國企業(yè)憑借AI算力“收費站”賺得盆滿缽滿：單季凈利潤57億、股價兩年暴漲超5.5倍，它并非AI領域最賺錢的玩家，卻是全球AI軍備競賽中首個成功變現的隱形冠軍。

“全村的希望”

就在AI市場還在為缺乏穩(wěn)定造血能力而困擾時，一家中國AI產業(yè)鏈企業(yè)用一份驚艷的一季報，打破了市場的沉悶局面。

4月16日晚，中際旭創(chuàng)2026年第一季度財報發(fā)布：營收194.96億元，同比大幅增長192.12%；歸母凈利潤57.35億元，同比飆升262.28%。

單季凈利潤57億是什么概念？這相當于其2025年全年凈利潤的53%，也就是說，它一個季度就賺了去年半年的錢。

一邊是大盤停滯不前，存量資金博弈，賺錢效應有限；另一邊是單季狂賺57億、股價自2025年以來上漲超550%。這種極致的反差，仿佛兩個截然不同的世界：有人在困境中掙扎，有人借算力焦慮挖掘財富。

對于業(yè)績的大幅增長，一季報中解釋道：“受益于終端客戶對算力基礎設施的強勁投入，公司產品出貨量持續(xù)增長?！?/strong>

圖｜源自企業(yè)財報

而在同一天披露的機構交流紀要里，管理層將業(yè)績大增歸功于：“1.6T和800G等高端產品占比提升、硅光模塊進一步滲透以及良率提高等?！?/p>

并且提到：“預計全年800G和1.6T需求都將有較大增長，后續(xù)幾個季度公司有望保持出貨量持續(xù)提升的趨勢。”

所謂800G/1.6T光模塊，是AI算力集群中的“高速數據線”，負責在GPU服務器與數據中心之間實現超高速的光電信號轉換。其中，800G光模塊是當前AI大模型訓練與推理的主流標配；1.6T光模塊則是下一代超高端產品，代表著行業(yè)技術的頂端水平。

值得注意的是，中際旭創(chuàng)的800G/1.6T光模塊，是英偉達、谷歌等巨頭的“獨家供應商”。

可以說，它賺的不是傳統(tǒng)光通信行業(yè)的微薄利潤，而是AI算力霸權爭奪的入場費。

難怪不少散戶直呼，中際旭創(chuàng)是“全村的希望”。4月17日，中際旭創(chuàng)盤中大漲5%，市值直逼9445億元。

但需要注意的是，中際旭創(chuàng)單季利潤雖達57億，但其估值已嚴重透支，即便按照2026年最樂觀的300億凈利潤預期，動態(tài)PE仍在30倍左右，市凈率更是高達32倍。

此外，其龍頭地位也并非高枕無憂，新易盛2025年凈利潤增速預計高達231%至249%，明顯高于中際旭創(chuàng)的109%。未來隨著800G和1.6T光模塊從“稀缺品”轉變?yōu)椤捌胀ㄉ唐贰保瑑r格戰(zhàn)幾乎不可避免，屆時它又該如何保證利潤？

另據LightCounting預測，2026年光模塊行業(yè)產能足以支撐銷量翻倍，但這一產能將超過客戶的實際需求，產能過剩的陰影已經開始顯現。

中際旭創(chuàng)不是獲利最多的，卻是“最先收錢的”

很多人將中際旭創(chuàng)的暴漲歸因于“蹭AI風口”或者“靠英偉達支持”。

但這兩種解釋都無法回答一個問題：為什么同樣處于AI風口的上百家光模塊廠商，只有它率先實現大幅盈利？

一個更接近事實的答案是：中際旭創(chuàng)并非實力最強的，但它卡在了AI產業(yè)鏈中“最先收錢”的位置。

從技術路徑來看，AI產業(yè)鏈的上游是以英偉達為代表的GPU算力芯片，中游是服務器與交換機等系統(tǒng)集成，下游才是數據中心和AI應用。

但從資金和訂單節(jié)奏來看，順序卻并非如此。云廠商如亞馬遜、微軟等，一旦啟動數據中心建設（即一個專門用于訓練和運行AI的“超級大腦工廠”），最先確定的反而是高速光模塊，因為沒有這一層的互聯(lián)能力，算力就無法真正運行。

簡單來說，建設AI超級數據中心就像搭建工廠：GPU是工人、服務器是工位/工作臺，光模塊就是工人之間的高速對講機。

工人再多、工作臺再大，如果對講速度太慢，大家各自為政，根本無法協(xié)作。

所以云廠商真正開始建設機房時，GPU可以分批交付、服務器可以延后部署，但光模塊必須提前驗證和備貨，這使得在同一輪AI資本開支中，光模塊廠商往往更早拿到訂單、更早確認收入。

在全球市場中，中國廠商占據了800G等高端光模塊超過70%的市場份額，其中，中際旭創(chuàng)穩(wěn)居第一，新易盛位列第二，來自美國的Coherent高意排名第三。

更重要的是，當前高端光模塊訂單非常集中，據LightCounting、Omdia等機構統(tǒng)計，亞馬遜云科技（AWS）、谷歌（Google）、元宇宙（Meta）、微軟（Microsoft）4家占據了近7成訂單。這意味著，行業(yè)本質上是寡頭買方市場。

在這種結構下，盈利邏輯發(fā)生了變化：不是誰技術最好，而是誰先綁定了寡頭客戶，誰能在資本開支啟動的第一時間鎖定訂單、形成持續(xù)供貨關系，誰就能賺到大錢。

中際旭創(chuàng)做對了三件事：一是提前量產800G。大約在2024年前后，當時行業(yè)仍處于從400G向800G切換的階段，中際旭創(chuàng)已經完成了800G光模塊的批量出貨，直接抓住了AI數據中心從“試點建設”轉向“規(guī)模擴容”的契機。

其二是綁定北美云廠商。它的核心客戶集中在亞馬遜、微軟、谷歌等超大規(guī)模云計算廠商，這類客戶的特點是資本開支高度集中、采購確定性強，一旦進入供應商名單就具備持續(xù)放量的屬性。

第三點是它趕上了AI算力基礎設施加速擴張、800G光模塊供需緊張的窗口期。2024年以來，行業(yè)從“需求驅動”轉向“供給約束”，產能成為核心變量；中際旭創(chuàng)通過提前擴產和提升交付能力，在普遍交付受限的環(huán)境中擴大了出貨規(guī)模，將行業(yè)周期上行直接轉化為收入增長。

可以說，中際旭創(chuàng)拿到了AI基礎設施中最確定、最具爆發(fā)性、最規(guī)?；囊欢斡唵?。

但也要看到，它賺到的并非AI產業(yè)鏈中“最豐厚”的利潤。

因為AI產業(yè)鏈是分層的，GPU才是最大的蛋糕，而目前這塊蛋糕仍被英偉達掌控；服務器領域是超微電腦的天下，網絡芯片環(huán)節(jié)則有博通、Marvell。

直白地說，在AI這場軍備競賽中，英偉達在賣武器，云廠商在燒錢，而中際旭創(chuàng)是第一個開始收取過路費的人。

此外，需要注意的是，其核心芯片依賴海外供應商，90%以上的收入來自境外市場，前五大客戶貢獻了超過75%的營收。這意味著公司的命運高度依賴英偉達、谷歌、亞馬遜等少數北美巨頭的資本開支節(jié)奏。一旦大客戶削減訂單、轉向自研光互聯(lián)方案或引入更多供應商，業(yè)績將面臨斷崖式下跌。

當全球大廠都在比拼算力規(guī)模、爭奪模型高地時，中際旭創(chuàng)憑借高速互聯(lián)環(huán)節(jié)，成為了整條產業(yè)鏈上最先實現盈利的企業(yè)，但這種賺錢能力能持續(xù)多久，目前還存在疑問。如果AI泡沫破裂，它又該如何延續(xù)業(yè)績？

（題圖為AI生成）

本文來自微信公眾號“鳳凰網科技”，作者：路春鋒，36氪經授權發(fā)布。

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