本文來自微信公眾號：技術領導力，作者：Mr.K，原文標題：《暴跌80%！這家靠AI暴漲6倍的公司，徹底崩了》

多鄰國作為美股知名教育龍頭，曾被視為AI時代首批紅利受益者。2023年初它宣布全面布局AI，到2024年5月股價飆升666%，漲幅甚至超過谷歌。然而，從2024年6月至今不到一年，其股價暴跌80%，市值僅剩42.75億美元，不及巔峰時期零頭。這個AI轉型“課代表”為何在短時間內股價崩盤、估值縮水？AI轉型是錯誤決策嗎？企業(yè)還需不需要推進AI轉型？本文將解答這些問題。

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知識付費頂流，資本追捧的寵兒

1、精準捕捉輕度語言學習需求，實現(xiàn)爆發(fā)式增長

多鄰國聚焦“輕度語言學習需求”，通過游戲化機制打造可規(guī)?；恼Z言學習系統(tǒng)。它抓住用戶“想學卻難以堅持”的心理，將學習過程游戲化：設置關卡挑戰(zhàn)、排行榜競爭、經驗值體系、連續(xù)打卡獎勵等，讓用戶每天打開App像玩游戲通關，而非上課。這套設計使其積累超5億注冊用戶，月活躍用戶達1.17億。

2022至2024年，多鄰國收入從3.69億美元增長到7.48億美元，兩年復合增長率達42.4%，在成熟行業(yè)中表現(xiàn)亮眼。截至2025年第一季度，它擁有4050萬日活用戶、1.167億月活用戶、950萬付費訂閱用戶。

除營收增長外，多鄰國的盈利能力和現(xiàn)金流表現(xiàn)也十分出色。經調整EBITDA利潤率從2022年第四季度的5%提升至2024年第二季度的27%，接近Netflix的28%，遠高于Spotify的12.5%；自由現(xiàn)金流利潤率在2024年第四季度達42%，超過Netflix的18%和Spotify的21%，現(xiàn)金流效率優(yōu)于眾多頂級互聯(lián)網公司。

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“All in AI”戰(zhàn)略引發(fā)資本市場強烈反響

除業(yè)績表現(xiàn)外，“All in AI”戰(zhàn)略是過去兩年股價上漲的關鍵催化劑。2023年初，多鄰國CEO路易斯·馮·安公開宣布全面擁抱AI，這一表態(tài)讓投資人將其視為兼具數(shù)據、用戶和場景的AI落地平臺，而非單純的教育公司。

2023年3月，多鄰國與OpenAI合作推出AI學習功能，發(fā)布Duolingo Max，包含兩項核心AI功能：

Explain My Answer（解釋我的答案）：用戶答錯時，AI像老師一樣解釋錯誤原因；

Roleplay（角色扮演）：用戶可與AI進行點餐、旅行、面試等情景對話，獲得一對一教學體驗。這兩項功能直擊傳統(tǒng)語言學習軟件“只做題、無反饋、缺真實對話場景”的痛點。

多鄰國主推的Max訂閱服務包含多項AI功能，據財報顯示，Max用戶約占全部訂閱用戶的9%（約98萬人），個人Max套餐價格幾乎是普通訂閱的兩倍，拉高了訂閱ARPU（每用戶平均收入）。

多鄰國的AI投入主要集中在兩個方向：

一是利用AI自動化內部流程，如課程生成、內容制作和練習題設計，目前課程內容生成量較兩年前增長超10倍；

二是投入實時AI功能，如角色扮演和視頻通話，核心價值是“陪練”——AI可隨時響應、耐心糾錯、調整難度，用戶無需找真人對話。

一系列AI戰(zhàn)略與產品升級讓多鄰國股價從2023年初到2024年5月暴漲666%。

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成于AI，也困于AI

1、股價崩盤的導火索：訂閱量增速下滑

多鄰國股價崩盤的第一塊多米諾骨牌是訂閱量（Bookings）。2024年前，其訂閱量增速長期維持在40%以上，但2025年二季度起增速明顯下滑，四季度僅為25.4%，較年中下降近20個百分點。

更讓市場擔憂的是前瞻指引：管理層預計2026年第一季度Bookings增速僅11%，全年增長區(qū)間為10%–12%，遠低于2025年的33%。該指引一出，股價當天盤后暴跌超15%。

隨后用戶增長放緩：四季度月活達1.33億、日活5270萬，日活同比增長30%但增速明顯下降；同時EBITDA利潤率指引低于預期，較2025年下滑約4個百分點至25%。增長與盈利雙重承壓，成為市場重新定價的直接觸發(fā)點。

2、激進AI策略透支用戶體驗

多鄰國激進的AI產品策略在一定程度上“透支用戶體驗”以換取短期財務表現(xiàn)，具體表現(xiàn)為廣告頻次增加、免費功能限制更嚴、訂閱提示更頻繁。這些操作雖在賬面上支撐了Bookings增長，卻導致用戶體驗持續(xù)下降。

部分用戶在社交媒體抱怨免費版體驗變差：廣告過多、“心”（生命值）消耗過快、學習節(jié)奏被打斷。負面口碑在用戶社區(qū)積累，最終影響新用戶留存和老用戶續(xù)費意愿。

3、AI大模型崛起削弱課程需求

更深層且難以逆轉的挑戰(zhàn)是AI大模型能力增強，削弱了用戶對結構化語言課程的需求。

ChatGPT、Claude、Gemini等通用大模型可隨時扮演語言老師，提供即時對話練習、語法解釋、發(fā)音糾正，用戶對“課程內容”的依賴度降低。大模型語言能力足夠強，用戶可自定義學習場景、生成練習素材、模擬考試對話，無需訂閱專門的語言學習軟件。

OpenAI展示GPT-5的語言學習功能后，市場對多鄰國競爭地位的擔憂加劇。摩根士丹利分析師指出，語言學習最大挑戰(zhàn)是“動機”而非內容獲取渠道，當內容獲取成本趨近于零，多鄰國原有的內容壁壘幾乎消失。

行業(yè)門檻降低也導致潛在競爭者激增：字節(jié)跳動旗下豆包及各類AI學習工具快速涌入語言學習賽道，依托更強的大模型底座，在內容生成和對話能力上不遜于多鄰國。

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多鄰國為企業(yè)AI轉型敲響警鐘

復盤多鄰國案例，其定位在AI時代遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。本質上，多鄰國解決“輕度語言需求”，通過構建豐富課程體系和游戲化系統(tǒng)實現(xiàn)規(guī)?；?。在AI普及前，這套邏輯成立：內容稀缺、結構化學習路徑有價值、用戶需要平臺組織學習行為。

但AI時代，用戶不再需要平臺分發(fā)語言內容——內容已無處不在、唾手可得。許多人用豆包、GPT生成語料自學，自行設定場景、調整難度、決定節(jié)奏，多鄰國沉淀多年的內容生態(tài)護城河一夜崩塌。

不過多鄰國并非沒有出路。在K哥看來，其構建的社區(qū)運營體系和品牌價值，才是AI時代最深的護城河。語言學習反人性：周期長、反饋慢、留存低，多數(shù)人難以長期堅持。即便有GPT，多數(shù)人仍會在三天后放棄自學。多鄰國的壁壘不再是課程內容，而是運營和產品設計的深度挖掘——通過積分、等級、連續(xù)打卡等機制陪伴用戶，讓用戶持續(xù)使用。因為AI能力越強，人們越需要有溫度的情感連接和深度陪伴。

企業(yè)還要不要做AI轉型？答案是肯定的。多鄰國的問題不是轉型本身，而是轉型中把短期收益置于用戶體驗之上，且未明確AI時代的企業(yè)定位，也未用產品和服務更好滿足用戶新需求。

技術護城河會被填平，但人性的護城河永遠存在。對所有AI轉型中的企業(yè)而言，多鄰國既是前車之鑒，也是一面鏡子：在AI浪潮中，最危險的不是轉型太慢，而是轉型時迷失自我。