本文來自微信公眾號： 過客財經(jīng) ，作者：DBS路人甲

基金經(jīng)理自購旗下基金，常被看作是與投資者共擔(dān)風(fēng)險、共享收益的誠意表現(xiàn)?？僧?dāng)自購行為演變成精準(zhǔn)避開市場頂部的操作，而基金整體仍深陷虧損泥沼時，這份“誠意”就難免蒙上一層陰影。

2025年下半年，工銀瑞信基金的知名醫(yī)藥基金經(jīng)理趙蓓，將自己持有的工銀前沿醫(yī)療基金份額全部贖回。公開信息顯示，這并非她首次自購該基金——數(shù)年前她就曾用個人資金買入。據(jù)媒體估算，兩次買賣操作后，她個人獲利約166萬元。

166萬元，相較于她管理的百億基金規(guī)模或許不算驚人，但放在其管理的基金累計虧損20多億元的背景下，這筆個人盈利就顯得格外扎眼。

/二十億虧損與個人盈利的對比/

趙蓓是工銀瑞信基金旗下管理規(guī)模最大、知名度最高的醫(yī)藥基金經(jīng)理之一，被業(yè)內(nèi)稱為“醫(yī)藥女神”。巔峰時期，她管理的工銀前沿醫(yī)療、工銀醫(yī)療保健、工銀成長精選、工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)四只主要基金，合計規(guī)模超200億元，目前在管規(guī)模為141.55億元。

然而，百億基金經(jīng)理的光環(huán)并未轉(zhuǎn)化為投資者的實(shí)際回報。

數(shù)據(jù)來源：基金年報DBS路人甲整理

根據(jù)基金年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年至2025年間，這四只基金的累計凈利潤情況如下：

工銀前沿醫(yī)療：-21.79億元

工銀醫(yī)療保?。?4.80億元

工銀成長精選：-5.44億元

工銀養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)：-2.95億元

四只基金合計虧損約25.38億元。也就是說，趙蓓管理的這些產(chǎn)品整體處于虧損狀態(tài)，而同期她個人的自購操作卻實(shí)現(xiàn)了正收益。（注：趙蓓曾短暫管理工銀醫(yī)療健康和工銀科技創(chuàng)新，這兩只基金規(guī)模較小，對其職業(yè)生涯數(shù)據(jù)影響不大）

更值得關(guān)注的是趙蓓的清倉時間點(diǎn)——2025年下半年，正值醫(yī)藥板塊經(jīng)歷一輪反彈后的調(diào)整前夕，她幾乎精準(zhǔn)踩在波段高點(diǎn)完成贖回。

這并非質(zhì)疑其操作的合規(guī)性，而是揭示了一個尷尬的事實(shí)：在信息獲取、市場判斷和操作執(zhí)行速度上，基金經(jīng)理與普通投資者之間存在天然的不對稱性。這種不對稱在“自購”這一本該體現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)的行為中，顯得尤為突出。

/醫(yī)藥賽道的困境：主動管理難敵行業(yè)周期/

趙蓓的代表作工銀前沿醫(yī)療成立于2016年，業(yè)績比較基準(zhǔn)為80%×中證醫(yī)藥指數(shù)收益率+20%×中債綜合指數(shù)收益率。

數(shù)據(jù)來源：基金年報

截至2025年末，該基金成立9年來的基準(zhǔn)收益率僅為13.62%。

數(shù)據(jù)來源：基金年報

從管理難度看，醫(yī)藥是一個專業(yè)壁壘較高的賽道。趙蓓的主動管理為基金帶來了顯著的超額收益，9年超越業(yè)績比較基準(zhǔn)194.28%，這本身是很出色的成績。

但醫(yī)藥賽道的殘酷之處在于周期反轉(zhuǎn)的漫長。以市場規(guī)模最大的醫(yī)療行業(yè)ETF——華寶醫(yī)療ETF為例，根據(jù)其基金年報數(shù)據(jù)，2019年至2025年間，該ETF成立以來累計虧損高達(dá)131.69億元，其中2023年單年虧損57.15億元，2024年虧損38.44億元。

數(shù)據(jù)來源：基金年報DBS路人甲

ETF作為被動投資工具，沒有基金經(jīng)理的主動判斷，只是復(fù)制指數(shù)走勢。其虧損本質(zhì)上是行業(yè)整體下行的“貝塔虧損”，并非個別基金經(jīng)理能力不足，而是整個醫(yī)藥行業(yè)處于下行周期。

一個耐人尋味的細(xì)節(jié)是，ETF持有人習(xí)慣“越跌越買”。

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

如上圖所示，該ETF在長達(dá)四年的持續(xù)虧損中規(guī)模一路走高。這也解釋了過去幾年ETF的快速發(fā)展：在權(quán)益市場缺乏賺錢效應(yīng)時，許多投資者轉(zhuǎn)向工具化產(chǎn)品，期望通過自己的操作對抗市場大勢。

但問題在于，這些ETF真的帶來了回報嗎？換個角度，如果130多億元的虧損來自主動基金經(jīng)理，是否會引發(fā)輿論嘩然？

對部分基金經(jīng)理而言，他們能跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，卻無法改變行業(yè)的整體趨勢。牛市中可放大收益，熊市里也難獨(dú)善其身。

趙蓓的自購盈利揭示了一個悖論：基金本身可以賺錢，但前提是在低位買入、高位賣出。而能做到這一點(diǎn)的往往是基金經(jīng)理自己，而非在市場高點(diǎn)追漲的普通投資者。

/投資者的行為困局：逆周期操作為何難/

趙蓓的自購操作選在凈值調(diào)整前，這種精準(zhǔn)不僅體現(xiàn)了她的判斷力，也暴露了普通投資者的行為劣勢。

自購基金通常有至少一年鎖定期，基金經(jīng)理無法進(jìn)行短期波段操作。趙蓓兩次買賣間隔數(shù)年，顯然是基于行業(yè)周期判斷的長期操作。但普通投資者即便有同樣判斷，也難執(zhí)行——多數(shù)人是在市場高點(diǎn)買入的。

這正是當(dāng)前權(quán)益投資的最大困境：投資者行為已成為投資收益的負(fù)貢獻(xiàn)因素。

市場低點(diǎn)時無人問津，高點(diǎn)時蜂擁而入，最終基金凈值上漲，投資者卻沒賺錢甚至虧錢。趙蓓的自購盈利是“反人性操作”的成功案例，但普通人難以復(fù)制，基金經(jīng)理卻具備這種能力。

自購本是積極行為：基金經(jīng)理如同廚師，自購旗下基金相當(dāng)于吃自己做的飯，體現(xiàn)對產(chǎn)品的信心。趙蓓自購工銀前沿醫(yī)療，是與投資者“同桌吃飯”，并非“開小灶”。

基金經(jīng)理只是資本市場鏈條的一環(huán)，是人而非神，無法改變市場的整體趨勢，這是鐵律。此外，基金經(jīng)理是技術(shù)工種，只能按“菜單”操作，無法控制投資者何時“點(diǎn)菜”。

趙蓓的自購盈利本身無可厚非——她理應(yīng)通過專業(yè)判斷獲利，自購是利益綁定而非懲罰。只要持有期超一年，基金經(jīng)理有權(quán)自行決定贖回時機(jī)。若要求基金經(jīng)理必須與投資者“共進(jìn)退”到底，隱含的前提是基金經(jīng)理已財務(wù)自由，這在現(xiàn)實(shí)中不切實(shí)際。

但當(dāng)基金經(jīng)理個人盈利與投資者巨額虧損形成鮮明對比時，問題焦點(diǎn)就從個人轉(zhuǎn)向行業(yè)利益結(jié)構(gòu)。市場高點(diǎn)時基金發(fā)行火熱，這是人性使然，也是投資者虧錢的重要原因。

路人甲不懷疑趙蓓的專業(yè)能力，也不否認(rèn)她曾為投資者創(chuàng)造過回報。但必須承認(rèn)：在現(xiàn)有基金利益格局下，基金經(jīng)理自購更多是個人財富管理行為，而非與投資者共進(jìn)退的承諾。

真正的問題不是趙蓓清倉，而是她的清倉如此精準(zhǔn)，而多數(shù)投資者仍在深套中等待解套周期。