徐馳終于等到了他的技術(shù)放大器

在三個月前的CES2026梧桐夜話欄目上，作為嘉賓的徐馳表示：阻礙下一個iPhone時刻的最大因素是資本。

而就在4月1日，智能眼鏡公司XREAL向港交所提交了招股書，作為國內(nèi)乃至全球第一家沖刺港股IPO的智能眼鏡公司，如果一切順利，XREAL就可能成為“智能眼鏡第一股”。

徐馳是自信的，他認為XREAL能解決技術(shù)問題，資本是技術(shù)的放大器，可能也正是這份對資本的向往，讓XREAL站上發(fā)令臺，向智能眼鏡第一股發(fā)起沖擊。

XREAL的愿景需要更多的彈藥

從履歷上看，XREAL的創(chuàng)始人徐馳是妥妥的“理工男”。

畢業(yè)于浙江大學的他曾赴美國明尼蘇達大學攻讀電子與計算機工程博士學位，后任職于英偉達和Magic Leap，2017年回國創(chuàng)立XREAL專注于AR眼鏡研發(fā)。

而招股書上，XREAL更是成績斐然。

XREAL在2023年至2025年期間，連續(xù)位居全球AR眼鏡市場首位；同時期，XREAL分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.90億元、3.94億元、5.16億元，2025年營收同比增長約30.8%。

按理說，這樣一位標準的高技術(shù)人才，又有著如此出色的成績，應該不會這么直白地在公開采訪中表達對資本幫助的向往。

原因就藏在這份招股書中，伴隨著XREAL出色的營收成績的，是一定的資金缺口。

在2022年至2025年期間，XREAL年內(nèi)虧損分別為8.82億元、7.09億元、4.56億元，三年累計虧損超20.47億元。

更需要警惕的是現(xiàn)金流。

最近三年，XREAL經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出分別為2023年的4.72億、2024年的1.74億、2025年的2.03億。三年持續(xù)為負，且 2025 年不降反升。

更為緊要的是，截至2025年底現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅約6363萬元。

XREAL沖擊IPO，可能也是在于賬上的現(xiàn)金流并不十分充裕，而且以目前的營收情況來看，確實很難支撐起公司的消耗。

XREAL是當下“全球AR眼鏡市場第一品牌”，確實跑在了最前面，但目前的問題是這個賽道本身還太小。

2025年，XREAL全年營收5.16億元。這個傲視同行的數(shù)據(jù)，在整個消費電子行業(yè)中并不出眾。

一定程度上來說，這是智能眼鏡目前賽道的局限，并非XREAL的問題。所以這個“全球第一”更像是一個先行者的勛章，而不是統(tǒng)治者的王座。

所以徐馳對于資本這個放大器的向往，不僅是XREAL需要更多的資金支持，智能眼鏡整個行業(yè)也需要更多的投入與曝光。

這幾年里，XREAL也在逐漸改變這種現(xiàn)狀。

近年來，XREAL的支柱產(chǎn)品從入門級Air系列逐漸轉(zhuǎn)移到中高端One系列，這意味著品牌溢價能力的提升與市場對更高端智能眼鏡產(chǎn)品的需求逐漸擴大。

依托于此，XREAL毛利率方面得到改善。招股書數(shù)據(jù)顯示，XREAL毛利率從2023年的18.8%一路攀升至2025年的35.2%，近乎翻倍。

但值得注意的是，招股書顯示，銷售及分銷開支從2023年的2.14億元降至2025年的1.31億元，研發(fā)開支從2.16億元收縮至1.83億元。

這也意味著，虧損收窄的一部分原因，還是在于開支少了，并非全面依靠業(yè)務(wù)上的帶動。對于一個強調(diào)“技術(shù)驅(qū)動”的硬件公司來說，研發(fā)投入不增反減并不是一個特別健康的信號。

畢竟在互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)，短期的虧損從來不是什么大問題。

蔚來自2014年成立以來，u200c連續(xù)虧損了11年u200c，u200c累計虧損超過1300億元；京東從2004年進入電子商務(wù)領(lǐng)域至2016年，也整整虧損了12年。u200cu200c

互聯(lián)網(wǎng)科技的投資者，看中的從來也不只有當下的發(fā)展，智能眼鏡畢竟是當下市場較為看重的新業(yè)態(tài)，更是被不少人認為是AI時代替代手機的下一個入口。

也因此，還是有大批科技圈投資者十分看好XREAL。

天眼查APP顯示，XREAL的股東陣容堪稱科技圈“名人錄”，包括阿里巴巴、快手科技、蔚來資本、順為資本、紅杉中國等知名機構(gòu)。

智能眼鏡的百團大戰(zhàn)

如徐馳所盼，2026年智能眼鏡迎來了一波大熱潮，2026年僅一季度就融資了60億元，包括XREAL、雷鳥創(chuàng)新等在內(nèi)的一眾智能眼鏡玩家都得到了不小的支持。

就連新玩家比特幻境，剛成立不久就獲得了4000萬融資。

IDC預計，2026年全球智能眼鏡出貨量有望突破2300萬臺，其中AI眼鏡破千萬臺。中國市場2026年出貨量預計達450.8萬臺，同比增長77.7%。

更關(guān)鍵的是，國家已將智能眼鏡納入2026年消費品以舊換新補貼范圍，政策紅利的注入如同給賽道踩下了一腳油門。

與此同時，各巨頭也紛紛跨界，小度AI眼鏡、小米AI眼鏡等紛紛登場，賣車的理想也宣布進軍AI眼鏡賽道。

這些巨頭的入局邏輯各不相同，但每一個都讓創(chuàng)業(yè)公司如坐針氈。

雖然目前AI眼鏡和AR眼鏡在一定程度上仍有區(qū)分，前者強調(diào)AI導向能力與語音交互，后者強調(diào)光學顯示。

但未來的發(fā)展路線中，AI+AR的融合是必經(jīng)之路，大家也終將會在用戶的眼前交匯。

甚至這些在XREAL股東名單上的巨頭們，也有自己的布局。

比如說阿里，無論是之前的夸克眼鏡，還是今年開年即大力宣發(fā)的千問AI眼鏡，都彰顯了阿里要在智能眼鏡賽道深耕的決心。

巨頭們是斷然不會放棄AI眼鏡這個潛在的“入口”之一。

倘若智能眼鏡真的成為AI時代的入口，將會是不亞于百度搜索、支付寶的另一流量入口，勢必會是巨頭們在AI時代戰(zhàn)略規(guī)劃的一部分。

就像當年的智能音箱一般，當初大家也是感覺智能音箱可能會是未來智能家居的入口，百度、小米、阿里的智能音箱之戰(zhàn)歷歷在目，各種獨角獸企業(yè)被卷得難以生存，三巨頭占據(jù)了近97%的市場份額。

投資者會不會因此產(chǎn)生新的擔憂？

畢竟巨頭們做AI眼鏡可以虧錢，因為它們的目的是搶占入口。

但創(chuàng)業(yè)公司不行，尤其是IPO之后，它們每一分虧損都要面對投資人的靈魂拷問。移動互聯(lián)網(wǎng)時代BAT入場時創(chuàng)業(yè)者面對的是未知的市場，但到了AI眼鏡時代，巨頭們的生態(tài)壁壘比以往任何時候都高。

當你的股東同時也是賽道上的潛在對手，這層關(guān)系的微妙程度，好比請了老虎當保鏢，既安全，又危險。

當然XREAL作為當下的領(lǐng)先者，還是有其獨特的優(yōu)勢所在。

其中海外收入方面尤為突出。

2025年，XREAL超過70%的收入來自海外市場，美國、日本和歐洲分別貢獻36.9%、14.6%和13.8%，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋40個國家和地區(qū)。

這在消費電子創(chuàng)業(yè)公司中確實少見。當大多數(shù)中國硬件品牌還在為出海發(fā)愁時，XREAL已經(jīng)在發(fā)達國家市場站穩(wěn)了腳跟。

不過海外市場也并非高枕無憂，像Meta計劃將2026年AI眼鏡產(chǎn)能翻倍至2000萬臺，谷歌、蘋果的AR產(chǎn)品路線圖也已浮出水面。

在巨頭們還在熱身、AI眼鏡市場尚未出現(xiàn)殺手級爆款的窗口期，率先登陸資本市場，意味著獲得了比競爭對手更充裕的資金儲備和更高的品牌曝光度。

但這個窗口期正在加速關(guān)閉。

隨著巨頭的產(chǎn)能擴張和渠道鋪設(shè)以指數(shù)級速度推進，留給創(chuàng)業(yè)公司的時間，正在以肉眼可見的速度流逝。

不過對于XREAL來說，除了正面競爭外，還有一種解題思路。

有著多家巨頭投資的XREAL，是巨頭們合作的優(yōu)質(zhì)選擇之一。

比如說目前谷歌與XREAL就有著不錯的合作關(guān)系，XREAL提供光學和芯片技術(shù)，谷歌注入操作系統(tǒng)和Gemini大模型，兩個玩家在同一個棋盤上，既是隊友也是對手。

從to C到to B，能夠更好地利用XREAL的技術(shù)優(yōu)勢與供應鏈優(yōu)勢，甚至未來除了自家產(chǎn)品的生產(chǎn)線外，XREAL未必不能成為巨頭們的直系“供貨商”。

甚至這一點都有可能產(chǎn)生新的競爭。

比如說Rokid樂奇的Rokid Glasses搭載的就是阿里通義千問大模型，巨頭們也并非只合作一家，說不準代理人和供貨商，未來都得有新一輪的競爭。

顯然XREAL也意識到了這一點。

招股書顯示，XREAL計劃將部分IPO募資用于建設(shè)約10條自主生產(chǎn)線，用于X-Prism光學引擎制造，預計2031年前建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能約81萬臺。

只有壯大自己的研發(fā)與生產(chǎn)，才有可能在未來的多種可能中，保住優(yōu)勢地位。

總的來說，XREAL的IPO是徐馳渴望得到的資本支援，也是XREAL沉淀了八年后的必然選擇。

目前XREAL還保持著強勁的市場競爭力，自研光機+自研芯片的組合，超過70%的海外收入占比，這些都證明了品牌的全球競爭力。

但這些優(yōu)勢在巨頭的生態(tài)和渠道面前能維持多久，是一個巨大的問號。

與此同時，對于二級市場的投資者來說，XREAL的IPO也是一道充滿收益與風險的選擇題，這場IPO的最終定價，也是市場對智能眼鏡未來的一次投票。

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另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。

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