本文源自微信公眾號(hào)“海豚研究”，作者海豚君，原標(biāo)題為《京東方：周期太“熬人”，龍頭也只賺辛苦錢？》

京東方A（000725.SZ）于北京時(shí)間2026年3月31日A股盤后發(fā)布2025年第四季度及年度財(cái)務(wù)報(bào)告（截至2025年12月），核心要點(diǎn)如下：

1. 整體業(yè)績：2025年第四季度，京東方實(shí)現(xiàn)營收500億元，同比下滑8.4%。其中面板市場價(jià)格同比微降約1%，出貨量下滑是營收下降的主因。

該季度京東方歸母凈利潤為12.6億元，這一數(shù)據(jù)受少數(shù)股東權(quán)益影響較大。若剔除該因素，本季度凈利潤為6.2億元，同比下滑約72%，主要受收入下滑、經(jīng)營費(fèi)用增加等因素拖累。

2. 毛利率與費(fèi)用率：本季度公司毛利率為19.4%，環(huán)比大幅回升，但這一表現(xiàn)得益于約21億元的資產(chǎn)減值沖回。

剔除資產(chǎn)減值影響后，調(diào)整后的毛利率為15.1%，環(huán)比增長2%。在面板價(jià)格環(huán)比微降的背景下，毛利率提升主要源于成本端的下降。

3. 業(yè)務(wù)細(xì)分：顯示器件與物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)是公司主要收入來源，合計(jì)占比超95%。2025年下半年，顯示器件業(yè)務(wù)同比下滑1.6%，面板價(jià)格與出貨均有回落；物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)同比下滑5.6%，再次下滑反映出智慧零售、智慧辦公等場景需求依舊疲軟。

4. 存貨狀況：2025年第四季度，京東方存貨為277億元，環(huán)比基本持平。存貨與收入的比值維持在0.55，當(dāng)前存貨處于相對合理的平穩(wěn)狀態(tài)。

海豚君整體觀點(diǎn)：規(guī)模擴(kuò)張下，利潤仍在“盈虧平衡線”附近

本季度京東方收入端同比再次下滑，利潤下滑主要受收入下降、經(jīng)營費(fèi)用增加等因素影響。

從主營業(yè)務(wù)經(jīng)營角度看，考慮資產(chǎn)減值影響后，公司本季度真實(shí)毛利率（按原會(huì)計(jì)口徑）為15.1%，環(huán)比增加2個(gè)百分點(diǎn)。將這一毛利率與14.3%的經(jīng)營費(fèi)用率結(jié)合分析，可見當(dāng)前公司主營業(yè)務(wù)僅略高于盈虧平衡線（差額0.8%）。

海豚君對京東方利潤進(jìn)行調(diào)整（調(diào)整后利潤=毛利潤-稅金-經(jīng)營費(fèi)用+資產(chǎn)減值損失），結(jié)果顯示本季度調(diào)整后利潤約為0.93億元。對應(yīng)500億元的營收規(guī)模，公司主營業(yè)務(wù)凈利率僅約0.2%（已考慮稅金、資產(chǎn)減值等因素）。

由此可見，盡管面板供應(yīng)商此前主動(dòng)收縮產(chǎn)能以推動(dòng)價(jià)格回升，但需求端并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。當(dāng)面板廠商開始盈利時(shí)，產(chǎn)能利用率再次提升，導(dǎo)致市場重回供需平衡狀態(tài)，面板價(jià)格上漲隨之停滯。

結(jié)合面板價(jià)格走勢，本輪供應(yīng)端收縮帶動(dòng)的價(jià)格上漲持續(xù)至2024年年中。在供需重回均衡后，近一年來面板價(jià)格保持相對平穩(wěn)。從京東方的經(jīng)營情況看，當(dāng)前價(jià)格水平僅能讓面板企業(yè)維持在“盈虧平衡線”上方。

2026年2月以來，面板價(jià)格再次出現(xiàn)上漲跡象，但需注意的是，受國補(bǔ)收緊、存儲(chǔ)漲價(jià)影響，電視、電腦等相關(guān)需求仍相對疲軟。若價(jià)格回升主要依賴企業(yè)產(chǎn)能調(diào)節(jié)，其持續(xù)性存疑。

短期來看，面板企業(yè)的產(chǎn)能調(diào)節(jié)能在一定程度上影響價(jià)格變動(dòng)，直接作用于公司毛利率與業(yè)績表現(xiàn)。而需求端的真正改善，才是面板周期上行的關(guān)鍵。

中長期視角下，大面板業(yè)務(wù)正進(jìn)一步向頭部廠商集中，例如京東方2025年收購了彩虹光電30%的股權(quán)。目前全球前三大廠商的出貨量份額已超60%，隨著行業(yè)集中度提升，面板行業(yè)的周期性有望弱化。

作為面板行業(yè)龍頭，京東方在規(guī)模效應(yīng)加持下，整體抗虧損能力相對較強(qiáng)。歷經(jīng)多輪周期，公司規(guī)模仍在持續(xù)壯大。

此前面板價(jià)格回升主要源于廠商主動(dòng)的產(chǎn)能調(diào)整。在國補(bǔ)收緊、存儲(chǔ)漲價(jià)的背景下，電視及電腦市場需求依舊偏弱，面板行業(yè)難以迎來強(qiáng)勁上行周期。不過，隨著市場集中度逐步提高，行業(yè)周期性將逐漸淡化，公司業(yè)績有望趨于平穩(wěn)。

以下是海豚君關(guān)于京東方的數(shù)據(jù)圖表：