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撰文/劉子棟

圖源/中國中免集團官網(wǎng)

面對日益復雜的市場環(huán)境，中國中免必須主動求變，重新掌握發(fā)展的主動權(quán)。

免稅行業(yè)的經(jīng)營難度正不斷加大。

放在幾年前，這樣的說法很難和中國中免聯(lián)系起來。那時，它是資本市場中備受矚目的“免稅茅”，是消費回流浪潮里的核心受益企業(yè)，也是機構(gòu)研報中頻繁提及的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

2021年巔峰時期，中國中免的市值曾突破8300億元人民幣。當時市場普遍認為，中國人的奢侈品購買力正大規(guī)?；亓鲊鴥?nèi)，而作為國內(nèi)免稅行業(yè)絕對龍頭的中國中免，將長期享受這一紅利。

但2025年的整體態(tài)勢卻展現(xiàn)了另一面：中國中免的高增長時代已成為過去，取而代之的是充滿挑戰(zhàn)的新常態(tài)。

一方面，消費者對免稅購物的“稀缺感”逐年減弱；隨著出境游的快速恢復，大量購買力再次流向境外市場。

另一方面，奢侈品牌越來越擔心折扣渠道沖擊正價體系，即便推出折扣也傾向于自主運營，同時加速線上轉(zhuǎn)型，擠壓了免稅企業(yè)作為渠道商的生存空間。

更關(guān)鍵的是，國內(nèi)消費環(huán)境已發(fā)生顯著變化。

貝恩公司《2025年中國個人奢侈品市場》報告指出：“2025年中國奢侈品市場逐步復蘇，但消費者仍保持謹慎消費態(tài)度，非必需消費持續(xù)低迷?！眻蟾骘@示，2025年中國內(nèi)地個人奢侈品市場規(guī)模萎縮3%–5%。

“消費者在選購時更注重品質(zhì)、獨特性與實用性，青睞‘高價值感’奢侈品?！痹搱蟾嫱瑫r提到，以旅游和健康消費為代表的體驗型奢侈消費保持穩(wěn)定增長，消費者更傾向于能帶來情緒與感官滿足的體驗。

簡言之，市場環(huán)境愈發(fā)復雜，中國中免必須主動行動，重新把握發(fā)展的主動權(quán)。

海南表現(xiàn)平穩(wěn)，上海業(yè)務(wù)收縮

盡管免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營難度加大，中國中免作為行業(yè)龍頭，業(yè)績并未出現(xiàn)嚴重下滑。

中國中免2025年度財報顯示，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入536.94億元，同比下滑4.92%；歸母凈利潤同比下降15.96%，連續(xù)第二年下滑但跌幅有所收窄；毛利率為31.76%，同比提升1.04個百分點。

分業(yè)務(wù)板塊來看，核心的免稅商品銷售業(yè)務(wù)收入391.65億元，同比增長1.29%，繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定器作用，但受多重因素影響盈利能力下降，毛利率同比下跌2.53個百分點至36.97%。

有稅商品銷售業(yè)務(wù)收入大幅萎縮，成為拖累總收入的主要因素，期內(nèi)營收同比下降21.69%至133.88億元，但毛利率有所改善，同比增長3.68個百分點至17.13%。

這些變化表明，中國中免可能主動優(yōu)化了有稅業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，更注重經(jīng)營質(zhì)量而非規(guī)模，這與公司去年上海地區(qū)營業(yè)收入下滑直接相關(guān)。

據(jù)悉，上海是中免線上有稅業(yè)務(wù)的重要基地。疫情期間興起的“中免日上”“cdf會員購”等線上平臺，讓中免在客流不足時仍能維持銷售，但疫情后這種模式卻成了雙刃劍。

隨著線上渠道競爭加劇，中國中免在線上有稅領(lǐng)域的優(yōu)勢迅速被稀釋。此外，公司線上購物平臺建設(shè)不完善，APP體系和售價混亂，導致線上有稅業(yè)務(wù)經(jīng)營效率不高，這一點在上海地區(qū)表現(xiàn)尤為突出。

因此，中國中免在2025年有意識地收縮了上海地區(qū)的線上有稅業(yè)務(wù)。

業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，受業(yè)務(wù)收縮及上海機場免稅店復蘇不及預期影響，2025年中國中免上海地區(qū)收入同比下跌25.1%至120.1億元，但毛利率與有稅商品銷售業(yè)務(wù)一致，同比上升0.78個百分點至26.58%。

與上海地區(qū)相比，海南地區(qū)的表現(xiàn)更為平穩(wěn)。

期內(nèi)，中國中免海南地區(qū)實現(xiàn)收入285.37億元，同比微跌1.23%；毛利率輕微下滑0.82個百分點至22.91%，整體態(tài)勢平穩(wěn)。

資料顯示，中國中免目前在海南擁有6家免稅店，包括全球最大和第二大的免稅商業(yè)綜合體——?？趪H免稅城、三亞國際免稅城，以及cdf海口美蘭機場免稅店、cdf三亞鳳凰機場免稅店、cdf?？谌赵聫V場免稅店、cdf瓊海博鰲免稅店。

中國中免在海南免稅市場的市占率超過80%，其表現(xiàn)與海南整體市場及政策環(huán)境高度相關(guān)。

據(jù)海南省旅游和文化廣電體育廳數(shù)據(jù)，2025年海南省接待國內(nèi)外游客1.06億人次，同比增長9.1%；游客總花費2254.32億元，同比增長10.5%。

而?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計顯示，2025年海南離島免稅購物金額304億元，同比下降1.8%；購物人次463萬人，同比下降18.5%。

不過自2025年9月起，海南離島免稅購物金額同比持續(xù)轉(zhuǎn)正。特別是2025年11月1日海南離島免稅新政實施，以及12月18日海南自由貿(mào)易港全島封關(guān)正式啟動后，免稅購物出現(xiàn)一波小高峰。

海口海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年12月18日至2026年1月17日，共監(jiān)管離島免稅購物金額48.6億元，同比增長46.8%；購物人數(shù)74.5萬人次，同比增長30.2%；購物件數(shù)349.4萬件，同比增長14.6%。

重構(gòu)免稅網(wǎng)絡(luò)

免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營難度加大，除了上述因素外，更深層次的原因在于商業(yè)邏輯的變化。

疫情期間免稅業(yè)務(wù)之所以好做，是因為旅游限制帶來了巨大的“價差紅利”，消費者無法出境只能在國內(nèi)購買。但現(xiàn)在，這種價差紅利正迅速收窄，消費者不再是沒得選，而是選擇眾多。

中免面臨的不再是同行競爭，而是與整個零售網(wǎng)絡(luò)的直接較量。面對這一新常態(tài)，中國中免在2025年采取了一系列措施，試圖重構(gòu)免稅網(wǎng)絡(luò)、提升業(yè)務(wù)靈活性，其中加速推進市內(nèi)免稅店落地，被視為擺脫對機場和離島口岸過度依賴的關(guān)鍵一步。

2025年，深圳、廣州、成都、福州等13個重點城市的市內(nèi)免稅店相繼開業(yè)或投入運營。

同時，中國中免也鞏固了機場渠道。年內(nèi)，除失去浦東機場T1航站樓經(jīng)營權(quán)外，成功保住了浦東機場T2航站樓及S2衛(wèi)星廳、虹橋機場的免稅經(jīng)營權(quán)。

此外，公司還中標了北京首都國際機場T3航站樓進出境免稅店、廣州白云機場T3航站樓出境店等16個免稅店經(jīng)營權(quán)項目（含上海機場項目）。

近期最具戰(zhàn)略意義的動作，是2026年1月與法國奢侈品巨頭LVMH接連達成兩項交易。

中國中免將以不超過3.95億美元（約合27.5億元人民幣）現(xiàn)金，收購LVMH旗下DFS集團（迪斐世）在大中華區(qū)的核心零售業(yè)務(wù)，涉及8家門店及DFS旗下一系列品牌與IP在大中華區(qū)的獨家使用權(quán)。

作為配套措施，交易完成后，LVMH集團及DFS聯(lián)合創(chuàng)始人兼股東Robert Miller家族將參與中國中免增資，認購其在香港新發(fā)行的H股股份，認購金額相當于出售對價的一部分。

在此基礎(chǔ)上，中國中免還與LVMH集團簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，擬在雙方戰(zhàn)略契合的零售領(lǐng)域開展合作。

這次與LVMH集團的戰(zhàn)略牽手，通過收購直接獲得了DFS在香港、澳門的成熟網(wǎng)絡(luò)和品牌資源，并與LVMH深度綁定。外界認為，這是中免從“中國第一”邁向“世界一流”的關(guān)鍵一步。

在海南離島免稅市場這一基本盤，海南封關(guān)作為國家中長期重大戰(zhàn)略，對中國中免的利好是長期的。

盡管王府井、珠免集團、Dufry等國內(nèi)外企業(yè)加速布局海南，但中國中免在海南的優(yōu)勢短期內(nèi)難以撼動。

而且，中免旗下海南兩大核心資產(chǎn)——?？趪H免稅城、三亞國際免稅城的規(guī)模仍在持續(xù)擴張。

財報顯示，?？趪H免稅城項目除已開業(yè)的商業(yè)部分和已預售的住宅部分外，地塊一甲級寫字樓A座辦公區(qū)域第一批已交付，第二批裝修施工完成80%；地塊四洲際、逸衡酒店主體結(jié)構(gòu)已封頂，二次結(jié)構(gòu)砌筑完成。

三亞國際免稅城一期2號地項目，除已開業(yè)的商業(yè)部分外，酒店部分主體結(jié)構(gòu)已封頂，二次結(jié)構(gòu)砌筑完成，幕墻工程完成約70%，正全面推進機電工程、精裝修工程和園林工程施工。

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