3月31日滬深股市收盤，萬科A（000002）報3.99元/股，當日跌幅0.5%，首次跌破4元/股，創(chuàng)下上市以來歷史新低。

同日，港股萬科企業(yè)（02202.HK）同步弱勢運行，收盤報2.91港元/股，當日微漲0.34%，依舊處于歷史低位區(qū)間。

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以2025年4月初7.14元/股為起點，萬科A近一年累計下跌約44.1%。若將時間拉長至十年，從2018年前后復權高點約36元/股計算，累計跌幅近90%，市值從巔峰時的近4500億元縮水至約476億元，蒸發(fā)約4000億元。

股價持續(xù)低迷，直接體現(xiàn)市場對萬科核心價值的重新審視。業(yè)績巨虧是壓垮股價的核心因素，2026年1月30日萬科發(fā)布2025年度業(yè)績預告，預計全年歸母凈利潤虧損約820億元，扣非凈利潤虧損約800億元，較2024年494.78億元的虧損大幅擴大，創(chuàng)下A股房企連續(xù)兩年虧損紀錄，虧損額已超當前總市值。

資金面承壓進一步加劇跌勢，近10個交易日主力資金累計凈流出超7億元，機構持倉持續(xù)縮減，籌碼松動。在缺乏增量資金承接、行業(yè)整體低迷的背景下，4元關口被擊穿后，恐慌盤加速涌出，推動股價下探，今日盤中最低曾觸及3.96元。

此次“破4”是萬科連續(xù)兩年巨虧、債務集中到期、治理結構調整與行業(yè)深度調整多重因素共同作用的結果，標志著這家老牌房企正經歷成立以來最嚴峻的生存考驗。

受業(yè)績虧損與行業(yè)風險影響，萬科境內外融資渠道基本關閉，依賴大股東支持與債務展期緩解流動性壓力。2026年1月，深鐵集團提供23.6億元3年期低息借款（利率2.34%）用于償還債券本息，截至目前深鐵已累計提供超300億元股東借款，條件優(yōu)于市場水平。

即便如此，萬科資金流動性仍極度緊張，短期債務壓力未實質緩解。2026年是債務到期高峰，4-7月為兌付集中期，行權到期債券本金合計112.66億元，占全年到期規(guī)模80%以上，包括4月23日、26日到期的“23萬科MTN001”“23萬科MTN002”（各20億元），6月15日、7月7日到期的“23萬科MTN003”“23萬科MTN004”（各20億元），以及7月24日到期的“23萬科01”（20億元），集中兌付將使現(xiàn)金流承壓。

市場消息顯示，萬科考慮將境內債務展期最長10年，作為深鐵主導的一攬子重組方案一部分，但展期僅緩解短期壓力，無法根本解決債務規(guī)模過大問題。

機構對萬科股價判斷存在分歧，看空機構因擔憂虧損持續(xù)與流動性危機，最低目標價2.7元/股；富瑞證券基于DCF模型與PB修復至0.7倍的樂觀假設，目標價11.42元/股。

2018年萬科率先喊出“活下去”，如今已進入“生存優(yōu)先”階段。短期看，生死系于流動性，4-7月債券兌付高峰是第一道坎，能否順利展期或獲進一步股東輸血，決定是否觸發(fā)更廣泛債務交叉違約；長期看，出路在于行業(yè)企穩(wěn)與自身資產盤活能力，萬科手握大量優(yōu)質資產及大股東背書，有望在困境中尋得生機。

本文來自微信公眾號“未來可棲”，作者：小屋見大屋，36氪經授權發(fā)布。

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