出品/時(shí)代財(cái)經(jīng)

撰文/李馨婷

“2025年對我們而言是極具挑戰(zhàn)的一年，就像新手賽車手突然站上F1賽道，無論是團(tuán)隊(duì)還是業(yè)務(wù)本身都面臨巨大壓力。”3月25日泡泡瑪特業(yè)績發(fā)布會上，創(chuàng)始人、董事會主席兼行政總裁王寧如此形容過去一年的經(jīng)歷。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年泡泡瑪特（09992.HK）營收達(dá)371.2億元，同比大增184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比漲幅284.5%，凈利潤率35.2%。盡管業(yè)績亮眼且現(xiàn)金儲備充足，公司派息卻趨于謹(jǐn)慎：董事會建議2025年末期股息每股2.3817元，合計(jì)約31.94億元，而中期未進(jìn)行派息。

區(qū)域收入方面，國內(nèi)市場貢獻(xiàn)208.52億元，同比增長134.6%；海外市場（亞太、美洲、歐洲及其他地區(qū)）收入162.7億元，同比飆升291.9%。不過，資本市場對其未來表現(xiàn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，3月25日午間業(yè)績公布后，股價(jià)單日暴跌超20%，3月26日開盤繼續(xù)下探，跌幅超8%。分析認(rèn)為，非LABUBU IP產(chǎn)品銷售額未達(dá)預(yù)期是股價(jià)下跌的重要原因。

財(cái)報(bào)明確，2025年LABUBU所屬的THE MONSTERS家族收入高達(dá)141.6億元，另有5個(gè)IP收入突破20億元但均未超40億元。這使得“下一個(gè)LABUBU在哪”的爆款焦慮成為泡泡瑪特必須面對的問題。

LABUBU穩(wěn)居“銷冠”地位

多元化IP矩陣是泡泡瑪特業(yè)績增長的核心動(dòng)力。2025年，公司共有17個(gè)IP營收破億，其中THE MONSTERS家族的LABUBU無疑是“頂流”：2024年其收入首破30億元，2025年隨著“前方高能”系列、Mini LABUBU“心底密碼”系列的推出，收入躍升至141.6億元，同比增長365.7%，占總營收近四成。

除LABUBU外，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO和星星人5個(gè)IP收入也突破20億元：SKULLPANDA營收35.4億元（+170.6%）、CRYBABY29.3億元（+151.4%）、MOLLY28.97億元（+38.4%）、DIMOO27.8億元（+205.3%），2024年8月推出的新IP星星人更是以20.6億元營收實(shí)現(xiàn)1602%的同比增長。數(shù)據(jù)顯示，LABUBU家族的營收規(guī)模幾乎相當(dāng)于這5大IP的總和。

“LABUBU很幸運(yùn)地成為世界級IP，它就像一座金礦，價(jià)值挖掘才剛剛開始?！蓖鯇帉@一超級IP寄予厚望。首席運(yùn)營官司德透露，LABUBU今年下半年將推出4.0系列和藝術(shù)家聯(lián)名系列，6月還將亮相世界杯賽場，十周年全球巡展也在持續(xù)推進(jìn)。中長期規(guī)劃中，LABUBU的繪本、電影等內(nèi)容產(chǎn)品已進(jìn)入籌備階段，其中與索尼影業(yè)合作的真人動(dòng)畫電影已完成劇本創(chuàng)作，旨在進(jìn)一步豐富IP世界觀。

財(cái)報(bào)同時(shí)顯示，泡泡瑪特現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2024年末的61.09億元增至2025年末的137.75億元，現(xiàn)金流狀況充裕。

超級爆款空缺成市場隱憂

手握充足現(xiàn)金的泡泡瑪特正嘗試拓展IP商業(yè)邊界：繼2023年推出城市樂園后，2025年又布局珠寶品牌popop、甜品品牌POP BAKERY等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，王寧還透露4月將推出IP衍生小家電并登陸京東等平臺。

不過對資本市場而言，相比跨界試水，找到下一個(gè)爆款I(lǐng)P或許更為關(guān)鍵。2025年LABUBU家族收入占比高達(dá)38.1%，而其他5大IP的占比僅在5.5%至9.5%之間。隨著LABUBU成為營收支柱，“下一個(gè)LABUBU在哪”的問題亟待回應(yīng)。

2025年以來，泡泡瑪特加速IP上新節(jié)奏，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年11月至今的4個(gè)月內(nèi)已推出小帽子Hatti、Supertutu、放學(xué)后的Merodi與Key A四大新IP，但市場反響平平：天貓旗艦店數(shù)據(jù)顯示，Supertutu系列盲盒銷量超1000件，Key A系列僅超100件。從LABUBU的走紅周期（2019年合作設(shè)計(jì)師、2024年成為全球爆款）來看，新IP短期內(nèi)的銷量尚無法證明其爆款潛力，而在孵化新超級IP的過程中，公司需承受資本市場的波動(dòng)。

值得關(guān)注的是，在2025年業(yè)績狂飆后，泡泡瑪特調(diào)低了2026年增長目標(biāo)。王寧在發(fā)布會上表示：“今年努力實(shí)現(xiàn)不低于20%的增長速度?！边@一目標(biāo)與2025年的翻倍增長形成明顯落差。他強(qiáng)調(diào)：“我們本質(zhì)上是賣產(chǎn)品、做渠道的消費(fèi)品與潮流文化娛樂公司，盡管去年增長迅猛，但更希望業(yè)績能線性健康成長?！?/p>

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