近日，彭博社援引知情人士消息稱，月之暗面正處于赴港上市的早期考量階段，已與中金及高盛就IPO合作事宜展開洽商。

消息人士同時表示，潛在的IPO時間尚不確定，相關(guān)討論仍在推進中，最終也未必會上市。

對于這家去年底還聲稱“短期不著急上市”的公司來說，這一傳聞多少有些“打臉”意味。不過對創(chuàng)業(yè)者而言，實際利益往往比表面承諾更重要。

畢竟幾個月前，創(chuàng)始人楊植麟還在內(nèi)部信中明確表示：“相比于二級市場，我們判斷還可以從一級市場募集更大量資金，所以短期不著急上市?！?/p>

點擊即可詳見文章：“90后”創(chuàng)始人自曝：現(xiàn)金持有量超100億元！

與此同時，月之暗面仍在積極拓展私募融資渠道。消息稱，在今年早些時候完成超過7億美元融資后，公司正商議新一輪融資，規(guī)模至多10億美元，此輪增資后公司估值將達(dá)到約180億美元。

月之暗面融資情況（來源：企查查）

180億美元的估值是什么概念？

對比來看：幾個月前月之暗面完成C輪融資時，估值僅43億美元。短短時間內(nèi)，估值翻了三倍多。

01 收入爆發(fā)式增長

若說2025年是月之暗面的技術(shù)沉淀之年，2026年則是其商業(yè)化爆發(fā)之年。

今年1月，月之暗面推出自研大模型Kimi K2.5。這款模型不僅帶來技術(shù)提升，更引發(fā)商業(yè)化熱潮。

據(jù)光錐智能報道，自1月27日發(fā)布以來，Kimi K2.5近20天實現(xiàn)的收入已超2025年全年總和。這背后的關(guān)鍵推手，是名為“OpenClaw”的開源桌面級Agent工具。

OpenClaw能通過自然語言界面實現(xiàn)復(fù)雜任務(wù)自主執(zhí)行，在GitHub上星標(biāo)接近25萬，超越所有開源軟件項目，成為史上最受歡迎的開源項目之一。

這只“龍蝦”堪稱Token消耗黑洞：有用戶反映做小爬蟲測試花了2900萬Token，有人跑一天OpenClaw消耗高達(dá)5000萬Token。

而月之暗面精準(zhǔn)抓住了這波紅利。

OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，Kimi K2.5在Tokens消耗排名中位列第二，環(huán)比增長高達(dá)23357%，近四分之一調(diào)用量來自O(shè)penClaw生態(tài)。月之暗面也是首個被OpenClaw官方宣布開放免費額度的模型廠商。

快速反應(yīng)與激進策略，讓月之暗面成為“龍蝦盛宴”的最大受益者之一。其海外收入快速反超國內(nèi)，K2.5發(fā)布后近20天的API收入超2025年全年總和。

02 手握百億現(xiàn)金，為何考慮上市？

根據(jù)楊植麟去年底披露的信息，月之暗面已完成5億美元融資，賬面現(xiàn)金儲備達(dá)100億元人民幣。加上今年初完成的超7億美元融資，其現(xiàn)金儲備相當(dāng)可觀。

核心問題來了：既然不缺錢，為何還要考慮上市？

答案或許藏在同行表現(xiàn)中。

今年初，智譜與MiniMax相繼登陸港股。即便商業(yè)化模型尚不完善、仍面臨巨額虧損，兩者市值仍雙雙沖破3000億港元大關(guān)。春節(jié)期間，智譜和MiniMax的估值已超快手、比肩京東。

數(shù)據(jù)來源：公開查詢

二級市場對AI未來潛力的信任，給出了遠(yuǎn)超傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的估值體系。這種估值“溢出效應(yīng)”，無疑讓未上市的月之暗面心動。

上市也是預(yù)期管理的手段。在長期高投入、商業(yè)化仍處爬坡階段的大模型行業(yè)，市場信心已成為需精心管理的變量。

上市不僅為融資，更是為鎖定估值、穩(wěn)定預(yù)期（穩(wěn)住投資人）。

03 競爭加劇，Agent成主戰(zhàn)場

月之暗面的“不著急”，或許正被激烈競爭消解。

在“大模型六小虎”中，除已上市的智譜和MiniMax，留在賽道的大概只剩月之暗面和階躍。而大廠策略持續(xù)激進，競爭壓力與日俱增。

字節(jié)跳動2024年中才決定全力自研大模型，此后動作頻頻。2025年以來，字節(jié)豆包模型能力躍遷，不僅通過內(nèi)部流量打通推高C端月活，還以低價策略搶占B端市場。

阿里也加快C端布局節(jié)奏。2月28日，阿里推出桌面Agent工具CoPaw，面向全球開發(fā)者正式開源。阿里云Coding Plan訂閱服務(wù)新用戶首月僅7.9元，價格戰(zhàn)一觸即發(fā)。

騰訊雖一貫后發(fā)制人，也不甘落后。2月6日，騰訊內(nèi)測上線“WorkBuddy”，定位為全場景職場AI智能體桌面工作臺。

面對來勢洶洶的大廠，月之暗面將籌碼押注在Agent上。楊植麟在內(nèi)部信中明確表示，將聚焦Agent，“不以絕對用戶數(shù)量為目標(biāo)，而是追求智能上限”。

在月之暗面的規(guī)劃中，下一代研發(fā)中的模型K3，依然為Agent服務(wù)?！按怪闭夏Ｐ陀?xùn)練和Agent產(chǎn)品taste，讓K3成為更‘與眾不同’的模型，讓用戶體驗到全新的、其他模型沒有定義過的能力?！睏钪谗朐趦?nèi)部公開信中說。

04 理想與現(xiàn)實的碰撞

在很多人眼中，楊植麟是技術(shù)理想主義者。在2026中關(guān)村論壇年會上，他系統(tǒng)闡述中國AI團隊如何通過底層架構(gòu)“推倒重建”，打破沿用十年的行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

圖：公司創(chuàng)始人照片 來源：網(wǎng)絡(luò)

他堅定認(rèn)為：“如果模型能力能做到一樣的水平，開源會是絕對的勝利?！遍_源會形成應(yīng)用繁榮生態(tài)，最終形成的算力總量很可能顯著高于閉源模型。

這種理想主義在實踐中面臨現(xiàn)實考驗。API業(yè)務(wù)競爭激烈，價格戰(zhàn)、競品迭代都可能威脅月之暗面的API收入。從本周API消耗下降60%的情況來看，風(fēng)險已顯現(xiàn)。

智譜的經(jīng)驗也值得借鑒。2月21日，因算力消耗激增、資源擴容滯后，智譜GLM-5服務(wù)出現(xiàn)排隊、響應(yīng)延遲及卡頓，導(dǎo)致股價一度下跌22%，單日蒸發(fā)1000多億港元。SOTA能力固然重要，但穩(wěn)定的算力和Token服務(wù)同樣不可或缺。

數(shù)據(jù)來源：公開查詢

05 上市只是起點

無論月之暗面最終是否上市，有一點明確：大模型行業(yè)競爭已進入深水區(qū)。

楊植麟在內(nèi)部信中提出2026年第一大戰(zhàn)略目標(biāo)：通過技術(shù)改進和進一步Scaling，提升等效FLOPs至少一個數(shù)量級，在預(yù)訓(xùn)練水平上追平世界前沿模型。

實現(xiàn)這一目標(biāo)需要購買算力、繼續(xù)做Infra適配。現(xiàn)在的月之暗面，要做的就是把資金投入模型研發(fā)。

上市或許只是過程中的一個節(jié)點，而非終點。正如楊植麟所言：“未來我們計劃將上市作為手段來加速AGI，擇時而動，主動權(quán)掌握在我們手中。”

隨著大模型競爭核心從參數(shù)、對話能力轉(zhuǎn)向Agent適配性、商業(yè)化效率，OpenClaw引爆的模型廠商估值變革，驗證了新競爭邏輯。Token消耗量將直接映射為經(jīng)濟產(chǎn)出，成為衡量價值的新尺度。

對于月之暗面而言，真正的考驗才剛剛開始。

本文來自微信公眾號“投行圈子”，作者：投行大師姐，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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