企業(yè)健管增長40%，平安好醫(yī)生探索中國管理式醫(yī)療新路徑
3月24日，平安好醫(yī)生（1833.HK）發(fā)布了2025年度業(yè)績報告。
財報顯示，平安好醫(yī)生2025年實現(xiàn)收入54.68億元，同比增長13.7%。借助醫(yī)險協(xié)同戰(zhàn)略的持續(xù)深化以及企業(yè)健管業(yè)務(wù)的強勁增長，公司在2025年取得了收入雙位數(shù)增長，且增長速度較2024年明顯加快，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也得到進一步優(yōu)化。
利潤方面，公司2025年實現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，同比增長366.1%，同期經(jīng)調(diào)整凈利潤為4.14億元，同比增長161.3%。公司凈利潤在2025年實現(xiàn)強勁增長主要有兩個核心因素：一是收入端的強勁增長，二是隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大、規(guī)模效應(yīng)釋放以及經(jīng)營效率提升，期間費用占比顯著下降。
那么，平安好醫(yī)生2025年實現(xiàn)收入雙位數(shù)增長、利潤加速釋放背后的核心邏輯是什么？未來估值又有哪些核心看點？
1.商保協(xié)同穩(wěn)定，企業(yè)健管高速增長
平安好醫(yī)生在本期財報中采用了新的業(yè)務(wù)分類方式，將主營業(yè)務(wù)重新劃分為商保協(xié)同業(yè)務(wù)和企業(yè)健管業(yè)務(wù)兩大板塊。財報顯示，商保協(xié)同業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)收入32.96億元，同比增長11%，收入占比約60%。
圖：平安好醫(yī)生2025年收入結(jié)構(gòu)；資料來源：公司公告，36氪
基于醫(yī)險協(xié)同的戰(zhàn)略布局，平安好醫(yī)生已形成以高協(xié)同性業(yè)務(wù)為核心的業(yè)務(wù)模式，其中商保協(xié)同業(yè)務(wù)是公司收入的支柱。當前這一格局源于公司對自身優(yōu)勢的清晰認識，在依托集團資源生態(tài)的同時，深耕醫(yī)療服務(wù)和健康管理領(lǐng)域，構(gòu)建了“金融/企業(yè)+醫(yī)療”的特色業(yè)務(wù)生態(tài)圈，因此在業(yè)務(wù)形態(tài)上與其他港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)形成了鮮明的差異化競爭優(yōu)勢。
在業(yè)務(wù)開展方面，報告期內(nèi)，公司持續(xù)加強與集團旗下壽險、產(chǎn)險、健康險、平安銀行等金融機構(gòu)的合作，推動相關(guān)保險產(chǎn)品與公司會員服務(wù)體系深度融合。為精準匹配保險客戶需求，公司根據(jù)保單類型和保費層級，構(gòu)建了服務(wù)內(nèi)容差異化、服務(wù)對象精準化的多層級會員體系。
根據(jù)客戶類型的不同，公司多層級會員體系主要針對保險保障、財富管理和養(yǎng)老儲備三大類客戶。例如，針對保障類保險客戶推出安有醫(yī)計劃，提供覆蓋診療服務(wù)全流程的一站式服務(wù)；針對財富管理類保險客戶，根據(jù)保費由低到高，提供臻享家醫(yī)、御享國醫(yī)、私董保健醫(yī)等計劃；針對養(yǎng)老儲備類保險客戶，則主要提供一站式居家養(yǎng)老服務(wù)。
商保協(xié)同業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯：從公司角度看，本質(zhì)是通過與集團旗下保險、銀行、證券等金融機構(gòu)協(xié)同聯(lián)動來鎖定支付方；從集團角度看，重點在于雙向賦能，即通過打破行業(yè)壁壘、擴展服務(wù)場景，提升金融產(chǎn)品的競爭力和金融客戶的服務(wù)體驗，賦能保險代理人和金融銷售，實現(xiàn)為集團金融業(yè)務(wù)引流獲客，并有效提升客戶黏性與客戶價值。
企業(yè)健管業(yè)務(wù)的強勁增長，不僅是2025年公司財報的重要亮點，也是支撐公司整體收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長的核心動力。與金融客戶相比，企業(yè)客戶是重要的業(yè)務(wù)增量來源，企業(yè)健管業(yè)務(wù)在2025年實現(xiàn)快速擴張，是渠道、服務(wù)體系建設(shè)、運營等多個維度共同發(fā)力的結(jié)果。
在渠道端，公司持續(xù)深化與集團渠道的協(xié)同聯(lián)動，聚焦支付能力和意愿較強的大中型企業(yè)，同時通過自有銷售團隊自主拓客。在服務(wù)體系建設(shè)方面，繼續(xù)升級產(chǎn)品體系，特別是聯(lián)合集團打造“商業(yè)保險+健康保障委托+醫(yī)療健康服務(wù)”產(chǎn)品，為企業(yè)和員工提供多層次、全場景的企康服務(wù)。運營方面重點加強運營轉(zhuǎn)化，通過線上線下多場景、多元化的企康服務(wù)，持續(xù)提升客戶滿意度與黏性。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)健管業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)收入13.06億元，同比增速高達40%，收入占比約24%；業(yè)務(wù)規(guī)模同步高增，全年GMV達36.3億，服務(wù)付費企業(yè)客戶數(shù)超過6700家，同比增長83.1%。
2.四到服務(wù)體系：構(gòu)建全域健康生態(tài)，賦能多元業(yè)務(wù)
平安好醫(yī)生的核心業(yè)務(wù)邏輯是典型的二元互動，即通過商保協(xié)同和企業(yè)健管鎖定支付方，依托完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)為客戶提供醫(yī)療健康、養(yǎng)老服務(wù)，完成價值兌現(xiàn)，兩者協(xié)同驅(qū)動業(yè)務(wù)增長。為實現(xiàn)價值閉環(huán)，應(yīng)對商保協(xié)同、企業(yè)健管、居家養(yǎng)老等核心業(yè)務(wù)場景，公司持續(xù)建設(shè)包含到線、到院、到家、到企四個維度的四到服務(wù)體系。
到線服務(wù)發(fā)揮用戶蓄水池與核心服務(wù)觸點的作用。所謂蓄水池，即通過集團內(nèi)保險、銀行等9大APP入口匯聚線上流量；在服務(wù)端，公司通過升級多層次家庭醫(yī)生體系，為客戶提供全周期、主動式的健康管理服務(wù)。同時，公司應(yīng)用AI技術(shù)覆蓋更多用戶；財報顯示，截至2025年，“AI+真人醫(yī)生”覆蓋集團100%個人客戶，AI醫(yī)生年使用人數(shù)近1200萬人。
到院服務(wù)方面，公司持續(xù)建設(shè)線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。目前簽約合作專家人數(shù)超3500位，合作醫(yī)院超5100家。線下購藥場景中，公司推出的展碼一鍵支付服務(wù)覆蓋約7.7萬家藥店。并與北大醫(yī)療等機構(gòu)深度合作，打造“線上+線下”一站式服務(wù)體驗，與到線服務(wù)協(xié)同，實現(xiàn)醫(yī)療服務(wù)數(shù)據(jù)的全鏈路閉環(huán)。
到家服務(wù)以居家養(yǎng)老為核心，聚焦醫(yī)療、安全、照護三大場景。截至2025年末，公司居家養(yǎng)老服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國100座城市，居家養(yǎng)老服務(wù)月活率約84%。
到企服務(wù)重點是將服務(wù)延伸到企業(yè)內(nèi)部，公司在報告期內(nèi)打造了多家集健康監(jiān)測、咨詢理療、科普教育于一體的企業(yè)醫(yī)務(wù)室，并通過遠程技術(shù)鏈接“四到”服務(wù)資源，既有效解決地區(qū)醫(yī)療資源不平衡等痛點，又能讓員工足不出企享受全面的健康保障。
3.科技賦能成效顯著
AI科技能力是平安好醫(yī)生實現(xiàn)價值閉環(huán)的另一關(guān)鍵支撐。在AI能力建設(shè)方面，公司圍繞“數(shù)據(jù)+模型+場景”持續(xù)強化閉環(huán)能力，依托自身豐富的醫(yī)療數(shù)據(jù)資源，在大模型的支持下，加速AI在各類醫(yī)療場景的應(yīng)用落地，且賦能成果突出。
在大模型建設(shè)方面，公司一方面持續(xù)迭代多模態(tài)技術(shù)底座“平安醫(yī)博通醫(yī)療大模型”及五大醫(yī)療垂直模型；另一方面，通過調(diào)用集團四大醫(yī)療行業(yè)數(shù)據(jù)庫及公司自身近15億次咨詢問診數(shù)據(jù)進行大模型訓練，形成獨特的醫(yī)險數(shù)據(jù)閉環(huán)優(yōu)勢與競爭壁壘。
在產(chǎn)品及應(yīng)用場景方面，公司通過“AI+真人醫(yī)生”模式構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢。具體業(yè)務(wù)開展中，由真人醫(yī)生提供7天24小時醫(yī)療服務(wù)，依托四到服務(wù)體系高效鏈接用戶與醫(yī)療資源；同時，通過數(shù)字分身、AI家庭醫(yī)生、AI養(yǎng)老管家等7大核心產(chǎn)品，為業(yè)務(wù)流程提供智能化決策支持。
目前，AI醫(yī)生已精準診斷覆蓋超1.13萬種疾病，輔助診療準確率達95.1%；此外，公司創(chuàng)新推出復雜疾病多學科會診輔助平臺，已在乳腺癌等病種落地，會診診療方案準確率近90%，未來將拓展更多病種，持續(xù)提升針對復雜疾病的診療服務(wù)能力。
AI賦能成效顯著：截至2025年末，“AI+真人醫(yī)生”已覆蓋100%集團個人客戶，服務(wù)使用人數(shù)近1200萬；在降本增效方面，AI發(fā)揮了重要作用，2025年AI毛利貢獻占比約4.5%，并助力2025年第四季度單次問診成本下降45%，為公司當年凈利潤的大幅增長提供了重要助力。
4.如何評估當前平安好醫(yī)生的估值？
回顧平安好醫(yī)生長期業(yè)績表現(xiàn)，隨著戰(zhàn)略改革的深化，公司虧損持續(xù)收窄，并于2025年實現(xiàn)全面盈利，凈利率達到7%的水平，這不僅證明公司在當前業(yè)務(wù)模式下具備較強的造血能力，也充分驗證了公司戰(zhàn)略改革聚焦高協(xié)同業(yè)務(wù)的正確性。
作為平安集團醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈的核心企業(yè)，通過與集團旗下保險、銀行、證券等金融機構(gòu)的協(xié)同運營，精準鎖定支付方，形成穩(wěn)定業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。對集團而言，公司當前業(yè)務(wù)模式的雙向賦能特性使其在集團生態(tài)中具有不可替代的獨特地位，這是公司價值持續(xù)兌現(xiàn)的基礎(chǔ)。
從全市場角度看，平安好醫(yī)生商保協(xié)同與企業(yè)健管雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)模式具有極高的行業(yè)壁壘且難以復制，這一核心競爭力使其成為資本市場中的稀缺資產(chǎn)，市場可為此給出一定的估值溢價。
關(guān)于未來業(yè)績預期，公開資料顯示，2024年我國醫(yī)療健康總支出已接近10萬億，銀發(fā)經(jīng)濟規(guī)模約8萬億，企業(yè)健管市場理論規(guī)模達數(shù)千億。根據(jù)公司當前業(yè)務(wù)規(guī)模以及高協(xié)同業(yè)務(wù)鎖定支付方帶來的業(yè)績確定性，判斷公司未來仍具備較高成長潛力。從業(yè)績彈性來看，作為收入支柱的商保協(xié)同業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長，企業(yè)健管業(yè)務(wù)是驅(qū)動公司整體業(yè)績增長的核心變量。
估值方面，盡管平安好醫(yī)生股價較2024年9月低點已有大幅回升，但相比歷史高點仍處于低位，且隨著2025年實現(xiàn)盈利，估值切換疊加強業(yè)績預期對其估值形成有力支撐。長期來看，公司估值修復帶來的投資機會較為明確；短期而言，基于公司突出的科技屬性，既受益于AI主題投資紅利，同時港股科技板塊在業(yè)績兌現(xiàn)后或?qū)⒂瓉砉乐抵毓?，有望進一步提振公司估值。
杰富瑞發(fā)布研報將平安好醫(yī)生評級從“跑輸大市”上調(diào)至“持有”，并將目標價上調(diào)至12.40港元/股。
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