本文來自微信公眾號：知危，編輯：大餅，作者：知危編輯部

3月24日，小米發(fā)布2025年第四季度財報，手機與家電數(shù)碼業(yè)務表現(xiàn)疲軟，僅汽車業(yè)務成為亮點。

收入層面，本季度小米總收入1169億元，同比僅增7.3%，增長幾乎全靠汽車業(yè)務——其收入同比大漲123.4%，而傳統(tǒng)的手機和AIoT（家電數(shù)碼）業(yè)務收入同比下滑13.7%。

利潤方面，本季毛利潤243億元，同比增長8%；若以“毛利減去研發(fā)、銷售及管理費用”計算經(jīng)營利潤（剩余部分為波動大且不可持續(xù)的投資收益、政府補貼等），則小米本季經(jīng)營利潤32億元，較去年同期的58億元下滑45%。

反觀2025年第三季度，小米經(jīng)營表現(xiàn)亮眼：收入同比增22%（汽車業(yè)務增199%，手機和家電數(shù)碼增1.6%）；毛利潤259億元，同比增37%；經(jīng)營利潤67億元，同比增29%。

由此可見，小米四季度經(jīng)營表現(xiàn)不佳，主因包括市場競爭激烈、國補退坡（部分地區(qū)從全面補貼轉(zhuǎn)為搖號或限時搶購）、手機量價齊跌，疊加內(nèi)存漲價，同時研發(fā)、管理、銷售費用均有增長。

以下對各業(yè)務展開分析。

首先是造車業(yè)務，本季度小米汽車收入372億元，銷量14.5萬輛，毛利率22.7%維持健康水平，連續(xù)兩季度盈利。

2025年小米汽車累計交付41.1萬輛，2026年目標55萬輛。對比同行，蔚來2025年銷量32.7萬輛，小鵬42.9萬輛，理想40.6萬輛，小米已在短時間內(nèi)追平前輩。

再看特斯拉中國區(qū)年銷量，2024年65.7萬輛，2025年62.6萬輛，同比降4.8%。小米汽車當前銷量水平下，未來增長或下滑均有可能——畢竟2025年理想、特斯拉銷量也出現(xiàn)下滑。

2026年前兩個月，小米汽車銷量下滑（注：受SU7換代影響）。3月19日，小米發(fā)布新一代SU7系列，官方稱新車開售3天鎖單超3萬臺，成績尚可。

除銷量外，鋰電池、銅鋁等原材料及內(nèi)存漲價對造車業(yè)務利潤率的侵蝕程度，仍是未知數(shù)。

其次是手機業(yè)務，2025年第四季度小米智能手機收入443億元，同比降13.6%。其中出貨量從2024年第四季度的4270萬部減至3770萬部，同比降11.6%；均價從1202.4元微降至1176.0元，同比降2.2%，主因境外市場均價下降。

盡管小米財報常強調(diào)沖擊高端的進展，但這需時間積累，成效不會立竿見影。

此外，受核心零部件漲價（財報未具體說明，大概率為內(nèi)存）影響，小米手機毛利率從10%以上降至8.3%，盈利空間被大幅壓縮。2026年內(nèi)存價格進一步上漲，小米千元機價格帶產(chǎn)品將受更大沖擊。

家電數(shù)碼業(yè)務方面，本季度收入246億元，同比降20%，主因國補退坡與市場競爭激烈。

管理層提出的解決方案是高端化與出海。電話會上，小米管理層表示，國內(nèi)市場核心機會在高端化——現(xiàn)有產(chǎn)品平均售價（ASP）仍偏低，手表、大家電等品類提升空間顯著，今年將推出大量高端新品。

海外市場被視為更大增量空間，體量或為中國市場的六倍。小米計劃將海外門店從4500家擴至1萬家，在英國等成熟市場，小米之家已主打高端產(chǎn)品，銷售反饋積極。

在充分競爭行業(yè)中，降價難敵對手，通過提升性能漲價以提振銷量難度不小，加之原材料漲價，將進一步擠壓高端化的漲價空間。

出海方面，傳統(tǒng)家電品牌多通過收購當?shù)刂放撇季?，如海?011年收購三洋電機、2016年收購通用電氣家電業(yè)務，美的2016年收購東芝家電業(yè)務并獲長期品牌授權(quán)。這種方式可降低消費者教育成本，維持原有銷售服務渠道合作（部分家電如洗衣機、空調(diào)涉及上門安裝調(diào)試），同時獲取核心技術(shù)與專利，減少知識產(chǎn)權(quán)訴訟風險。

小米家電出海則傾向于自有品牌模式。小米手機在海外有一定知名度，或能帶動家電銷售形成協(xié)同效應，但具體經(jīng)營表現(xiàn)尚難預判。

業(yè)務之外，費用情況值得關(guān)注。2025年小米研發(fā)開支331億元，同比增37.8%。

2026年小米計劃研發(fā)投資超400億元，未來五年累計研發(fā)支出將超2000億元，投向AI、具身智能、芯片及其他創(chuàng)新領(lǐng)域。

這意味著2026年小米研發(fā)支出同比將增20%以上。

若這些研發(fā)支出未能快速轉(zhuǎn)化為收入，小米短期利潤將面臨嚴峻考驗。