本文來自微信公眾號(hào)：深潮 TechFlow，作者：值得關(guān)注的，原文標(biāo)題：《買不到 Anthropic 的人，把它的影子股炒到了 16 倍》

上周四，紐交所新增了一只代碼為VCX的股票。

實(shí)際上它是一只基金，持倉包含Anthropic、OpenAI、SpaceX等未上市公司的股份，其中Anthropic占比21%，OpenAI占比10%。

這些公司的共同特點(diǎn)是均未上市，普通投資者無法直接購買其股票。

VCX是目前市場(chǎng)上少數(shù)能讓普通投資者間接持有Anthropic股份的渠道之一。

該基金每股凈資產(chǎn)值為19美元，上市首日開盤價(jià)42美元，盤中最高沖至125美元，收盤報(bào)76美元；第四個(gè)交易日盤中最高達(dá)315美元，兩次觸發(fā)波動(dòng)熔斷。

短短四天，股價(jià)從19美元飆升至315美元。

投資者以16倍于實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格搶購這只基金，并非因?yàn)榛鸾?jīng)理能力出眾，而是因其持倉中包含Anthropic。

一個(gè)月前，Anthropic剛完成300億美元融資，估值達(dá)3800億美元，是今年全球第二大融資項(xiàng)目，年化收入140億美元。但它未上市，沒有股票代碼，普通投資者無法通過券商直接搜索購買。

既然買不到正主，投資者便轉(zhuǎn)而搶購影子標(biāo)的。VCX目前就是Anthropic的影子，也可說是AI FOMO（害怕錯(cuò)過）情緒的體現(xiàn)。

為何溢價(jià)如此之高？

VCX并非傳統(tǒng)意義上的基金。

普通基金若價(jià)格過高，投資者可等待其下跌，因?yàn)榛鸾?jīng)理可增發(fā)份額，供給具有彈性。而VCX是封閉式基金，上市時(shí)份額已鎖定，不會(huì)再增加。

更關(guān)鍵的是，絕大多數(shù)份額無法交易。2月20日之前買入的投資者，股份被鎖定六個(gè)月，需到9月才能交易。VCX雖有超10萬名投資者，但目前市場(chǎng)上可流通的份額僅占很小一部分。

這意味著想買的人多，可買到的份額極少，少量買盤就能大幅推高價(jià)格。

因此，16倍的溢價(jià)實(shí)際上反映的是“想投資Anthropic的人數(shù)與投資渠道狹窄程度的對(duì)比”，這種投資饑渴并非VCX自身造成。

圖：Fundrise的VCX基金持倉TOP10

過去十年，科技行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：優(yōu)質(zhì)公司上市時(shí)間越來越晚，甚至不上市。

2012年Facebook上市時(shí)估值1040億美元，已是當(dāng)時(shí)的天文數(shù)字；如今Anthropic的私募估值是Facebook當(dāng)年IPO的三倍多，卻連明確的上市計(jì)劃都沒有；

OpenAI估值5000億美元，也未上市；SpaceX的IPO消息傳了一年多，至今無確切日期。

十年前，公司達(dá)到這種體量早已在紐交所上市，現(xiàn)在卻無需如此。私募市場(chǎng)能提供充足資金，且無需面對(duì)季報(bào)壓力、散戶質(zhì)疑和做空者攻擊。

對(duì)創(chuàng)始人而言這是理性選擇，但對(duì)普通投資者來說，意味著無法參與歷史上增長最快的一批公司的投資。

VCX原計(jì)劃3月9日上市，因伊朗局勢(shì)推遲十天。這十天里，Anthropic估值未變，基金持倉也無變化，但推遲反而讓市場(chǎng)期待更盛。

上市當(dāng)天，積壓十天的需求涌入狹窄的交易通道，推動(dòng)價(jià)格飆升。

并非所有影子標(biāo)的都值錢

投資未上市公司股份的渠道不止VCX基金一條。

但在討論這些渠道前，需先解答一個(gè)基本問題：Anthropic未上市，公開交易的基金如何獲得其股份？

答案是通過“后門”。

大型私有公司每隔幾個(gè)月會(huì)進(jìn)行融資（從A輪到G輪），每輪都有新投資者進(jìn)入。Anthropic上個(gè)月剛完成300億美元的G輪融資，參與機(jī)構(gòu)包括GIC、紅杉、高盛等，這些輪次通常僅對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開放，門檻動(dòng)輒千萬美元起。

另一條路徑是私有公司的二級(jí)市場(chǎng)。公司未上市不代表股份不能私下交易，早期員工、天使投資人手中的股份可通過私下交易提前套現(xiàn)，形成不公開、不透明但真實(shí)存在的二級(jí)市場(chǎng)。

Fundrise從2022年開始通過這兩條路徑買入，當(dāng)時(shí)私有科技公司估值經(jīng)歷暴跌，價(jià)格較低。四年后，其攢出包含Anthropic、OpenAI、SpaceX的組合，裝入VCX并在紐交所上市，讓普通投資者可像買股票一樣買入。

同月，至少有三只類似基金在紐交所交易，核心概念都是“將通過后門獲得的資產(chǎn)從前門賣給普通投資者”。

Robinhood推出的RVI基金3月6日上市，發(fā)行價(jià)25美元，持倉包括Databricks、Revolut、Ramp等優(yōu)質(zhì)私有公司，上市首日下跌11%，收盤21美元。

Destiny Tech100（代碼DXYZ）2024年上市，是該賽道先行者，重倉SpaceX（占比16%），今年2月才間接增加少量Anthropic敞口，目前股價(jià)在24美元左右徘徊。

還有XOVR基金，是首只獲批直接持有私有公司股權(quán)的ETF，SpaceX占比約21%。

四只基金結(jié)構(gòu)、概念相似，交易場(chǎng)所相同，但命運(yùn)迥異。

VCX四天漲1500%，RVI首日破發(fā)，DXYZ表現(xiàn)平淡。

VCX持有21%的Anthropic和10%的OpenAI，RVI持倉無Anthropic和OpenAI，DXYZ的Anthropic敞口比例小且是近期才加的。

這表明當(dāng)前市場(chǎng)并非在搶“私有公司股份”，而是在搶Anthropic——離Anthropic越近，標(biāo)的越值錢。

Robinhood的RVI基金表現(xiàn)不佳，正是因?yàn)槠涑謧}中沒有Anthropic和OpenAI。Databricks和Revolut雖好，但并非能讓投資者愿意支付16倍溢價(jià)的標(biāo)的。

影子標(biāo)的也有保質(zhì)期

以312美元買入VCX的投資者，賭的是在Anthropic上市前，有人愿意出更高價(jià)為“得不到Anthropic”買單。

但這扇“投資之門”不會(huì)永遠(yuǎn)關(guān)閉。

VCX超10萬名投資者中，絕大多數(shù)股份鎖定六個(gè)月，9月19日鎖定期結(jié)束后，大量股份將涌入市場(chǎng)，供給會(huì)從極度稀缺變?yōu)槌湓！?/p>

VCX能有16倍溢價(jià)，一半因Anthropic，另一半因可交易份額少。鎖定期結(jié)束后，第二個(gè)條件將消失。

還有一個(gè)更大的變量：Anthropic、OpenAI、SpaceX均傳出2026年下半年至2027年IPO的消息。Anthropic上月融資后已聘請(qǐng)硅谷律所Wilson Sonsini做上市準(zhǔn)備，SpaceX CFO去年底開始與投資者溝通IPO事宜，目標(biāo)今年年中。

一旦正主上市，影子標(biāo)的將失去價(jià)值。若能直接通過券商購買Anthropic股票，誰還會(huì)花16倍溢價(jià)買間接持有的基金？

比如DXYZ 2024年上市時(shí)也曾瘋漲，后因SpaceX遲遲不上市，熱度消退，股價(jià)從高點(diǎn)跌去一半多。

因此，VCX投資者正經(jīng)歷一場(chǎng)倒計(jì)時(shí)——他們花16倍價(jià)格買的不是Anthropic股份，而是一張有保質(zhì)期的門票，門票有效期取決于Anthropic的上市時(shí)間。

上市前，溢價(jià)靠稀缺性維持；上市后，溢價(jià)歸零。

但影子股現(xiàn)象并非偶然。每一輪技術(shù)浪潮都會(huì)引發(fā)同樣的焦慮：最核心的公司買不到。2000年代Google上市前，高盛員工爭搶內(nèi)部配額；2020年SpaceX的二級(jí)市場(chǎng)中間商成搶手人脈；現(xiàn)在輪到AI。

此次焦慮更深——Anthropic和OpenAI雖未必盈利，卻在改寫規(guī)則。AI的影響導(dǎo)致SaaS股、安全股下跌，IBM一天跌掉310億美元。

投資者看到的不僅是“這家公司賺錢”，更是“不站在它這邊，可能被它淘汰”。VCX的16倍溢價(jià)，不僅是對(duì)基金的定價(jià)，更是對(duì)這種焦慮的定價(jià)。

門票會(huì)過期，溢價(jià)會(huì)消退，但只要AI仍在加速，最值錢的公司仍未上市，就會(huì)有人為影子標(biāo)的付出非理性價(jià)格——不是影子值這個(gè)價(jià)，而是“被關(guān)在門外”的感覺太昂貴。