本文來自微信公眾號：鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)，作者：王涵

曾以“男人的衣柜”形象深耕大眾市場的海瀾之家，如今因違規(guī)被拒于全軍采購大門之外。對于正推進(jìn)港股IPO、ToB業(yè)務(wù)快速增長的海瀾之家而言，這無疑是一記重?fù)簟?/p>

據(jù)軍隊(duì)采購網(wǎng)近期發(fā)布的違規(guī)處理公告，海瀾之家集團(tuán)股份有限公司在參與聯(lián)勤保障部隊(duì)采購活動(dòng)時(shí)，存在“中標(biāo)后無正當(dāng)理由拒不簽訂合同”的違規(guī)行為，違反了軍隊(duì)供應(yīng)商管理相關(guān)規(guī)定。

有業(yè)內(nèi)人士向《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》分析，海瀾之家此次違規(guī)，很可能是中標(biāo)后發(fā)現(xiàn)無利可圖?；厮萜渫稑?biāo)行為，該人士指出兩種可能性：一是“陪標(biāo)”，從未打算履約；二是內(nèi)部管理疏漏，產(chǎn)能安排不當(dāng)。

《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》就相關(guān)問題聯(lián)系海瀾之家，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

無論原因如何，在門檻極高的軍需采購市場，海瀾之家已被貼上“失信”標(biāo)簽，其未來與機(jī)構(gòu)合作之路蒙上陰影。

前端投標(biāo)與后端風(fēng)控或存斷層

定制業(yè)務(wù)未來發(fā)展遇阻

上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，海瀾之家后續(xù)參與軍隊(duì)采購招標(biāo)難度極大，“除非未來頂住層層壓力，才可能恢復(fù)資格。”

這一處罰的影響遠(yuǎn)不止失去全軍采購渠道。

招股書顯示，2022—2024年，海瀾之家企業(yè)服裝定制業(yè)務(wù)收入占比分別為12.6%、11%、11%；2025年上半年提升至11.9%。雖占比不高，但一直被視為重要增長引擎。

2025年上半年，定制業(yè)務(wù)收入13.43億元，同比大增23.7%；同期主品牌收入同比下滑5.5%。

2025年9月三季報(bào)顯示，前三季度企業(yè)定制業(yè)務(wù)累計(jì)收入18.82億元，同比增長28.75%。

企查查數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，海瀾之家中標(biāo)西安市軌道交通集團(tuán)（341.17萬元）、中金所集團(tuán)（548.68萬元）、青島農(nóng)商銀行（572.13萬元）等項(xiàng)目。此次失信事件是否影響其他政企訂單，尚待觀察。

圖1：海瀾之家中標(biāo)項(xiàng)目企查查截圖。

晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶對《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》表示：“從品牌層面看，這類違規(guī)對‘品牌信用’資產(chǎn)的影響不可忽視。軍采系統(tǒng)暫停資格本質(zhì)是信用懲戒，可能提高企業(yè)進(jìn)入政府及公共機(jī)構(gòu)采購市場的門檻，尤其在央企等風(fēng)險(xiǎn)偏好審慎的采購體系中，企業(yè)信用成本或?qū)⑸仙??！?/p>

作為老牌服裝品牌，且已開展服裝定制業(yè)務(wù)多年，海瀾之家理應(yīng)清楚中標(biāo)后不履約的后果。

前述業(yè)內(nèi)人士告訴《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》，背后原因或與成本考量有關(guān)。當(dāng)前國際局勢動(dòng)蕩推高石油價(jià)格，帶動(dòng)紗線等原材料漲價(jià)，部分漲幅達(dá)3%-5%，甚至20%，且多為紗線商炒作所致。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也反映出原料上漲帶來的經(jīng)營壓力。2025年上半年，海瀾之家團(tuán)購定制業(yè)務(wù)成本同比大幅上漲30.81%，遠(yuǎn)超23.7%的收入增速；前三季度成本增幅進(jìn)一步擴(kuò)大至44.97%。

成本增速持續(xù)高于收入增速，侵蝕盈利空間。2025年前三季度，團(tuán)購定制業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.65個(gè)百分點(diǎn)，至40.58%。

陳晶晶認(rèn)為：“企業(yè)決策通常圍繞資本效率、利潤率與風(fēng)險(xiǎn)控制。海瀾之家中標(biāo)后未執(zhí)行的原因可能包括報(bào)價(jià)與履約成本倒掛、資質(zhì)或供應(yīng)鏈不達(dá)標(biāo)，或戰(zhàn)略調(diào)整主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)。但無論何種原因，都說明前端投標(biāo)與后端風(fēng)控存在組織決策斷層?！?/p>

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近一年

2025年上半年加盟店減少131家

值得注意的是，海瀾之家企業(yè)服裝定制業(yè)務(wù)占比僅11%—13%，核心收入仍依賴C端零售，此次事件暫難動(dòng)搖基本盤。但從業(yè)績表現(xiàn)看，傳統(tǒng)模式已難以為繼。

高庫存壓力是轉(zhuǎn)型路上的突出痛點(diǎn)。

招股書顯示，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，海瀾之家存貨規(guī)模分別為94.55億元、93.37億元、119.87億元及102.55億元；同期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為351天、326天、379天及361天。

公司庫存周轉(zhuǎn)效率長期偏低，單品從入庫到售出平均耗時(shí)近一年，資金占用與跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)加大，拖累整體經(jīng)營效率。

對比來看，ZARA等國際快時(shí)尚品牌采用小單快反的柔性供應(yīng)鏈模式，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅30—40天。

這些快時(shí)尚品牌依托大數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)追蹤終端銷售，動(dòng)態(tài)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，快速響應(yīng)市場變化。

反觀海瀾之家，近年簽約年輕偶像代言、聯(lián)名國潮IP、布局直播電商，嘗試尋找第二增長曲線，均未達(dá)預(yù)期。2025年前三季度公司歸母凈利潤18.62億元，同比下滑2.37%，利潤增長緩慢。

此外，海瀾之家加盟店數(shù)量持續(xù)縮減，2022年至2025年6月末，加盟門店從5943家降至4454家、4390家，最終為4259家。

圖2：海瀾之家加盟門店數(shù)量變動(dòng)截圖。

門店規(guī)模收縮被市場解讀為品牌經(jīng)營壓力加大、對加盟商吸引力下降，引發(fā)加盟商主動(dòng)退出。

不過陳晶晶認(rèn)為，不少成熟服飾品牌在行業(yè)存量競爭階段會(huì)減少低效加盟門店，提高直營與核心商圈門店比例，從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“效率管理”。短期門店減少可能帶來收入壓力，但中期有助于提升渠道效率與庫存周轉(zhuǎn)。

赴港上市或增不確定性

盡管面臨服裝定制業(yè)務(wù)承壓、C端轉(zhuǎn)型困難等挑戰(zhàn)，海瀾之家仍積極尋求新方向。2025年11月，海瀾之家正式啟動(dòng)赴港IPO，布局“A+H”雙資本平臺，希望打開品牌增長空間、深化全球化戰(zhàn)略。

招股書提及，2025年上半年海外營收2.06億元，同比增長27.4%，海外直營門店達(dá)111家，覆蓋馬來西亞、菲律賓、越南、泰國等地。

圖3：海瀾之家地區(qū)分布收入截圖。

這意味著，若赴港上市順利，海瀾之家一方面可借助海外資本平臺拓展全球市場，深耕東南亞的同時(shí)探索更多區(qū)域，擴(kuò)大海外滲透率；另一方面，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本，為賽道拓展、數(shù)字化升級、供應(yīng)鏈優(yōu)化等核心戰(zhàn)略提供資金支撐，推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化升級。

不過，近期的違規(guī)處理公告讓市場對其IPO進(jìn)程產(chǎn)生擔(dān)憂。

陳晶晶分析：“這類事件通常不會(huì)直接終止IPO，但上市前夕監(jiān)管對負(fù)面信息高度敏感，可能進(jìn)一步問詢，給發(fā)行節(jié)奏帶來階段性壓力。”

她還表示，若企業(yè)解釋充分、風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)定為個(gè)案，審核可繼續(xù)推進(jìn)；但若暴露出內(nèi)控或治理層面的系統(tǒng)性問題，進(jìn)程可能延后。