作者| 史大郎&貓哥

來源| 是史大郎&大貓財經Pro

近期人民幣匯率表現(xiàn)強勁，離岸匯率一度突破6.83，創(chuàng)下三年來新高。對比去年4月7.42的高點，短短10個月內人民幣升值幅度達8.1%，這樣的升值速度十分罕見。究竟是誰在大量拋售美元、買入人民幣，推動了這波行情？

通常而言，人民幣大幅升值往往與美元走弱、外資流入相關。但此次情況有所不同：盡管美元指數(shù)確實跌破98（去年4月曾接近105，走勢與人民幣相反），外資流入也不少，但這些因素尚不足以支撐如此快速的升值。

核心推動力究竟是什么？通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，這波升值主要由國內企業(yè)推動——部分企業(yè)即便面臨數(shù)億元損失，也急于將美元兌換成人民幣。

背后原因何在？過去五年，我國出口企業(yè)在海外累計賺取3.6萬億美元，其中約一半通過銀行結匯回流國內，另有2萬億美元滯留海外。此前，國內一年期存款利率低至0.95%，而美國利率一度高達5.5%（降息后仍維持在3.5%左右），因此許多企業(yè)選擇持有美元以獲取高利息。

然而近兩個月，這些企業(yè)開始集中拋售美元。去年12月結匯規(guī)模達3180億美元，創(chuàng)歷史單月新高；今年1月結匯2800多億美元，位列歷史第三。

企業(yè)為何急于結匯？邏輯已發(fā)生轉變：此前企業(yè)持有美元是為了賺取高利息，同時擔心人民幣貶值，希望延遲結匯獲取匯率紅利（例如預期匯率到7.8，7.4時結匯可能少賺5.5%）；如今則是為了保本甚至止損。

企業(yè)囤積美元的成本集中在兩個區(qū)間：2024年約7.2-7.5，2022年約6.9-7.2。去年5月人民幣突破7.2時，觸發(fā)了成本在7.2以上的企業(yè)結匯；近期匯率降至7.0甚至6.83，成本在6.9-7.2區(qū)間的企業(yè)不得不加速結匯，避免更大損失。

有人疑問：美國利率仍在3%以上，高于國內，為何不繼續(xù)持有美元？實際上，算上囤匯成本，持有美元已無利可圖；加之美元走弱趨勢短期難改，拖延越久損失越大。此外，部分企業(yè)更看重國內生產線紅利，不再過度糾結匯率成本。

近年來我國出口產品結構優(yōu)化，新技術產品增長顯著：去年鋰電出口增26%、芯片增27%、工業(yè)機器人增48%。當前海外訂單旺盛，如儲能設備廠商訂單已排至2027年。企業(yè)因此加速擴產能，多數(shù)選擇在國內投資（如寧德時代近期在貴州、昆明、泉州連續(xù)投產電池基地），需將海外美元兌換成人民幣補充資本。

這形成了“出口—賺外匯—結匯—國內投資—出口”的資金閉環(huán)，進一步推動人民幣升值。不過，單邊升值難以持續(xù)：企業(yè)擴產能資金到位后可能停止結匯，且匯率暴漲也會影響出口。

為此，央行于3月2日將遠期售匯業(yè)務外匯風險準備金率從20%降至0。遠期售匯可幫助企業(yè)鎖定匯率，降低波動風險。此前在貶值周期，20%的準備金率旨在增加成本、減緩貶值；如今降至0，則是為了控制升值速度。未來幾個月人民幣匯率重回7以上也屬正常。