當?shù)貢r間2月24日，近期備受關(guān)注且股價持續(xù)上漲的存儲芯片企業(yè)閃迪（SNDK），其股價出現(xiàn)大幅波動，盤中跌幅一度接近8%，最終收盤時下跌4.2%。這一波動的主要誘因是知名做空機構(gòu)香櫞資本（Citron）公開表示持有閃迪的空頭頭寸，該機構(gòu)認為NAND產(chǎn)品具有高度同質(zhì)化的特點，當前市場所呈現(xiàn)的供應(yīng)短缺現(xiàn)象不過是“海市蜃樓”，很可能在“一次財報電話會議”后就消失不見。

香櫞在社交平臺上公布的觀點全文

香櫞的做空消息很快影響到了港股和A股市場。在港股上市的兆易創(chuàng)新（03986.HK）與瀾起科技（06809.HK）股價一度大跌近8%；這兩家公司在A股的股票也出現(xiàn)了不小的跌幅。

香櫞的做空邏輯主要圍繞三個方面：三星帶來的競爭威脅、閃迪的長期投資者西部數(shù)據(jù)（Western Digital）在高位進行減持，以及存儲芯片周期見頂?shù)臍v史規(guī)律。

三星、SK海力士和美光是全球存儲芯片領(lǐng)域的三大龍頭企業(yè)。香櫞在做空報告中著重強調(diào)了三星的競爭威脅。

香櫞指出，過去30年里，三星一直采用優(yōu)先追求市場份額而非利潤率的競爭策略。當閃迪等純存儲廠商享受高毛利時，三星就會大幅擴大產(chǎn)能、降低產(chǎn)品售價。

香櫞還提到，此次情況更為嚴峻。三星剛剛宣布，他們不會出售任何毛利率低于50%的產(chǎn)品，并且要把旗下最優(yōu)質(zhì)的芯片投入到閃迪賴以生存的高端SSD市場。三星不再僅僅是存儲容量方面的巨頭，他們正憑借更具價格優(yōu)勢、更先進的技術(shù)搶奪閃迪的優(yōu)質(zhì)客戶。

而目前導(dǎo)致供應(yīng)緊張的唯一原因是什么呢？是三星另一條產(chǎn)品線暫時出現(xiàn)的良率問題。一旦這一瓶頸得到解決，三星就會以更低的價格和更先進的技術(shù)爭奪閃迪的優(yōu)質(zhì)客戶。

對于市場上普遍存在的“AI需求將助力NAND閃存擺脫周期性波動”這一觀點，香櫞資本進行了反駁。香櫞將當前存儲市場的供應(yīng)緊張狀況比作“海市蜃樓”，報告回顧歷史指出，2008年、2012年以及2018年都出現(xiàn)過類似的行情，但周期性規(guī)律從未改變。

香櫞強調(diào)，當前的供應(yīng)短缺只是暫時現(xiàn)象。目前全球存儲芯片產(chǎn)能已達到2018年峰值的兩倍，所謂的供應(yīng)限制或許在一次財報電話會議后就會消失。報告明確表示：“英偉達擁有獨特的護城河，而閃迪銷售的只是普通商品。”市場將閃迪與英偉達對標并給予高估值，存在根本性的邏輯錯誤。

香櫞的另一個做空依據(jù)是閃迪的重要長期股東西部數(shù)據(jù)選擇套現(xiàn)離場。近日，西部數(shù)據(jù)以低于當前市價25%的折價幅度，大規(guī)模減持了所持有的閃迪股份，所獲款項用于償還債務(wù)。

香櫞認為，這一行為釋放出強烈的警示信號：當市場評論員鼓勵散戶入場時，熟悉行業(yè)周期的內(nèi)部投資者卻已選擇提前套現(xiàn)離場，這暗示存儲周期可能即將見頂。

香櫞資本在報告中指出，做空閃迪并非逆勢操作，而是順應(yīng)市場周期回歸的必然趨勢。隨著供應(yīng)瓶頸的消除以及競爭的加劇，預(yù)計閃迪股價在未來市場周期恢復(fù)正常時將面臨更大的下行壓力。

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