2026年開年，黃金市場上演了一場驚心動魄的波動大戲。

短短數(shù)周內(nèi)，現(xiàn)貨金價從4300美元一路飆升至5600美元的歷史峰值，隨后又像斷線的風(fēng)箏般急墜至4500美元下方。這種單日兩位數(shù)的跌幅，在黃金歷史上僅出現(xiàn)過兩次——分別是1980年和1983年。（編者注：2月3日，現(xiàn)貨黃金大幅反彈，重回4900美元上方，完全收復(fù)了前一日的跌幅。）

面對如此“閃崩”，市場上關(guān)于黃金泡沫破裂的質(zhì)疑聲不絕于耳。但巴克萊、瑞銀和德意志銀行等華爾街巨頭在這場巨震中卻保持著驚人的冷靜。

在他們看來，這并非牛市的終結(jié)，而是極致擠壓后的“健康清算”。在宏觀敘事未變的背景下，黃金正處于邁向6000美元目標(biāo)途中的“技術(shù)性休整”。

與此同時，一個關(guān)鍵的支撐因素是中國買家正在瘋狂掃貨。德意志銀行的報告顯示，中國投資者目前買入黃金ETF的強度可能是去年的三倍以上。

大行共識：“極致?lián)頂D”后的技術(shù)性回踩

在華爾街眼中，黃金近期的劇烈調(diào)整更多是“技術(shù)性”而非“根本性”的。瑞銀在最新報告中明確表示：

黃金漲勢結(jié)束了嗎？簡而言之，我們的答案是否定的。

該行認(rèn)為，金價從高位回落約21%，主要是短期投機頭寸的“大清洗”所致。此前的單邊暴漲讓市場倉位過度擁擠，當(dāng)獲利盤涌出時，踩踏效應(yīng)被成倍放大。瑞銀策略師Joni Teves表示：

目前來看，短期盤整是必要的，我們認(rèn)為從長遠(yuǎn)來看，此次回調(diào)對市場有益。這段時間應(yīng)該能為投資者提供更具吸引力的入場點，以便構(gòu)建長期戰(zhàn)略倉位。我們預(yù)計支撐位將在附近出現(xiàn)。

巴克萊的分析也印證了這一點。其模型顯示，黃金的公允價值目前約為4000美元。盡管當(dāng)前仍有溢價，但回落至4900美元后，溢價已回到合理標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)。

該行強調(diào)，在政策動蕩和法幣信譽受損的背景下，金價長期偏離公允價值并非泡沫，而是市場對風(fēng)險的“前瞻性定價”。

別慌，基本面未變

盡管價格波動劇烈，但各大行都強調(diào)：驅(qū)動黃金長期牛市的底層基本面并未發(fā)生太大變化。

瑞銀寫道：

從基本面來看，我們認(rèn)為情況沒有太大變化。我們預(yù)計，散戶、機構(gòu)和官方部門等各方需求都將全面恢復(fù)。這最終將推動黃金恢復(fù)上漲趨勢，并在未來幾個季度創(chuàng)下新高。

全球宏觀環(huán)境的動蕩仍是黃金上漲的“燃料”。地緣政治、關(guān)稅政策、持續(xù)的財政擴(kuò)張以及對法幣貶值的擔(dān)憂，正促使投資者將黃金視為避險的“最后一道防線”。

“財政主導(dǎo)”下的美元貶值壓力：巴克萊指出，特朗普2.0時代的政策核心是“擴(kuò)張性財政+關(guān)稅通脹”。美國政府債務(wù)水平高企且無意約束，這種“財政主導(dǎo)”的環(huán)境直接削弱了美債的避險屬性。投資者對法幣貶值的長期擔(dān)憂不僅沒有消失，反而因政策不確定性而加劇。

美聯(lián)儲換帥難改“通脹漂移”：盡管特朗普提名的美聯(lián)儲主席沃什被視為制度連貫性的象征，但巴克萊認(rèn)為，政策波動帶來的挑戰(zhàn)不會很快消失。該行測算，美國CPI每上升1%，金價就有5%的內(nèi)生上漲動力。在未來一年通脹預(yù)期3%的背景下，僅“通脹漂移”就能為金價帶來15%的保底漲幅。

地緣政治與“戰(zhàn)略自主”：德意志銀行指出，當(dāng)前全球政治與貿(mào)易關(guān)系正發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。繼俄羅斯儲備被凍結(jié)后，全球央行對“戰(zhàn)略自主”的需求達(dá)到了前所未有的高度。黃金作為唯一的“非政權(quán)信用資產(chǎn)”，其在儲備中的地位正從“收益驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“生存驅(qū)動”。

“神秘力量”顯現(xiàn)：中國買家瘋狂掃貨

在此次金價博弈中，德意志銀行捕捉到一個關(guān)鍵變量：中國投資者正成為全球貴金屬市場的“重要支柱”。

數(shù)據(jù)顯示，僅2026年1月，中國黃金ETF的增持量就達(dá)到94萬盎司。德銀分析師Michael Hsueh指出，如果按此速度估算全年，2026年中國黃金ETF的增持量或?qū)⑦_(dá)到1150萬盎司。

這是什么概念呢？2025年中國黃金ETF曾創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，但總增持量也不過324萬盎司。這意味著，中國投資者目前的買入強度是去年的三倍以上。

這種需求不僅體現(xiàn)在黃金上。德銀注意到，由于境內(nèi)投資渠道有限，中國某白銀期貨基金在去年12月曾出現(xiàn)62%的驚人溢價。盡管存在風(fēng)險，但溢價在1月短暫回落后又迅速飆升至59%，甚至觸發(fā)了交易停牌。

在德銀看來，這種“東方定價權(quán)”的崛起，為全球金價構(gòu)筑了一道堅實的底部防線。

中國投資者“越漲越買”

瑞銀在對中國市場的深度調(diào)研中發(fā)現(xiàn)了一個重要的結(jié)構(gòu)性變化：高金價雖然抑制了珠寶消費，卻激發(fā)了更猛烈的投資性買需。

瑞銀在報告中指出，中國市場的“看漲情緒”已處于多年高位。過去，金價上漲往往會嚇退中國消費者，但這一次，中國投資者展現(xiàn)出了“越漲越買”的特點。

“珠寶轉(zhuǎn)投資”的蹺蹺板：瑞銀觀察到，盡管零售端的珠寶需求因金價過高出現(xiàn)季節(jié)性放緩，但這部分缺口已被激增的實物金條、金幣需求完全填補。

離岸避險情緒：瑞銀分析稱，中國在岸市場強烈的資產(chǎn)保值訴求，驅(qū)動資金瘋狂涌入黃金ETF。數(shù)據(jù)顯示，中國已成為當(dāng)前全球黃金ETF凈流入的最強引擎，這種由“避險+資產(chǎn)輪動”驅(qū)動的買盤，比傳統(tǒng)的禮品消費更具持續(xù)性和規(guī)模效應(yīng)。

瑞銀：持倉仍偏低，4500美元是“支撐”

瑞銀策略師Joni Teves指出，盡管金價經(jīng)歷了大幅波動，但大部分長期機構(gòu)投資者的黃金配置仍處于較低水平。隨著金價回落，這些尚未建倉或倉位不足的投資者將獲得理想的入場點。

瑞銀預(yù)測，4500美元附近將是強力的技術(shù)支撐位，金價有望在未來幾個季度重拾升勢并刷新高點。

支持這一判斷的長期邏輯包括：

去美元化持續(xù)：央行需求依然強勁，波蘭央行已批準(zhǔn)計劃，擬將黃金儲備從550噸提升至700噸，甚至不惜讓黃金在儲備中的占比超過30%；韓國央行也表示在考慮結(jié)束長達(dá)十年的觀望，重新增持黃金。瑞銀指出，在去美元化和資產(chǎn)多元化的結(jié)構(gòu)性趨勢下，央行的“買入補丁”將長期存在。

實際收益率鈍化：近幾個月，黃金對美聯(lián)儲加息預(yù)期和實際利率上升表現(xiàn)出“免疫力”，這意味著驅(qū)動金價的主軸已從“利率博弈”轉(zhuǎn)向“信用風(fēng)險對沖”。

德銀：6000美元目標(biāo)不變，回調(diào)即是入場點

對于后市，華爾街觀點高度一致：短期整理，中長期依然“閃耀”。

德意志銀行堅定維持黃金6000美元/盎司的目標(biāo)價，認(rèn)為目前的調(diào)整只是大趨勢中的微小波折。

該行分析師Michael Hsueh在2月2日的報告中寫道，包括央行買盤在內(nèi)，黃金的主題驅(qū)動因素“依然積極，我們認(rèn)為投資者配置黃金的理由不會改變。”

巴克萊：黃金礦業(yè)股仍具吸引力

除了現(xiàn)貨黃金，巴克萊還指出了一個極具吸引力的套利機會：黃金礦業(yè)股。

歷史經(jīng)驗顯示，黃金牛市往往持續(xù)2-4年，漲幅可達(dá)200%-400%。而自2023年10月以來，本輪牛市漲幅僅170%。更重要的是，礦企的EPS動能尚未完全釋放。

巴克萊認(rèn)為，礦業(yè)股有望在金價企穩(wěn)后迎來一波猛烈的報復(fù)性補漲。

黃金市場的這輪“暫停思考”，或許正是為下一次更強力的沖刺做準(zhǔn)備。正如華爾街分析師們總結(jié)的：在法幣信用動搖、地緣局勢詭譎的2026年，黃金的誘惑力不僅在于避險，更在于它在充滿不確定性的世界里，提供了難得的確定性。