經(jīng)過大半年的爭論，新美聯(lián)儲主席人選于昨晚塵埃落定——沃什最終勝出。盡管特朗普在社交平臺Truth Social上為其站臺，稱贊他擁有豐富的金融工作經(jīng)驗(yàn)，有望成為美聯(lián)儲史上最偉大的主席之一，但與沃勒相比，我對此消息的第一反應(yīng)是強(qiáng)烈的不安，認(rèn)為這對金融市場而言是個壞消息。

原因很簡單：沃什傳統(tǒng)且單一的貨幣政策理念與當(dāng)前復(fù)雜的金融形勢格格不入，這注定會讓全球金融市場陷入兩種境地——要么是大利空，要么是劇烈波動。

首先看大利空的邏輯。

作為典型的貨幣學(xué)派代表，沃什的貨幣政策思路是：央行應(yīng)堅(jiān)守“最后貸款人”的角色，控制好貨幣供應(yīng)量以避免高通脹，其他事務(wù)則盡量少干預(yù)。針對當(dāng)前局面，他主張通過“縮表”來抑制通脹，從而為“降息”創(chuàng)造空間以推動經(jīng)濟(jì)增長。

這一想法顯然不切實(shí)際。

“縮表”意味著央行從銀行體系抽走流動性，而“降息”則是降低銀行從央行借款的成本。前者是收緊流動性，后者是放松貨幣政策，二者本質(zhì)上是相互矛盾的操作組合。

如此操作會帶來什么結(jié)果？市場會同時出現(xiàn)流動性充足且成本低廉的情況嗎？恐怕更可能的是，市場資金面會陷入分裂——銀行從央行獲取資金的成本雖低，但企業(yè)和居民從銀行融資的成本卻居高不下，因?yàn)榭s表會導(dǎo)致銀行體系流動性緊張。

沃什只想著通過退出量化寬松（QE）來控制貨幣供給和通脹，卻忽略了一個關(guān)鍵問題：美聯(lián)儲為何會反復(fù)陷入QE，甚至在2009年后大幅提高銀行的流動性要求？

答案是，經(jīng)歷過次貸危機(jī)和疫情沖擊后，央行比以往任何時候都更清楚：金融系統(tǒng)就像脆弱的嬰兒，流動性的重要性遠(yuǎn)勝于資金價(jià)格！

降息雖能降低融資成本，但縮表會讓銀行難以獲得足夠的流動性，極易引發(fā)“美元荒”。2019年縮表過程中突然爆發(fā)的“美元荒”、2025年10月底聯(lián)邦基金利率的飆升，都是血淋淋的前車之鑒。

因此，筆者認(rèn)為，若沃什當(dāng)選后推行“邊縮表邊降息”或“先縮表再降息”的策略，兩種操作都可能引發(fā)美元荒，導(dǎo)致金融市場大幅下跌，尤其是對資金高度敏感的加密貨幣、科技股等領(lǐng)域。

再看市場劇烈波動的原因。

核心問題在于：沃什提出的降息與縮表主張，很難獲得美聯(lián)儲11位有投票權(quán)委員的多數(shù)支持。

從最近兩次美聯(lián)儲議息會議結(jié)果來看，12位投票委員在降息問題上分歧嚴(yán)重——只有沃勒和米蘭支持立即降息；而在縮表問題上，多數(shù)委員持相反態(tài)度，主張12月停止縮表，并通過購買短期國債來確保銀行體系流動性充足。

在這種背景下，如果沃什作為主席在會議上堅(jiān)持降息和縮表，卻遭到多數(shù)委員反對，市場會作何反應(yīng)？除了預(yù)期混亂，恐怕別無他果。而預(yù)期混亂會讓金融市場更容易受到外部因素沖擊，出現(xiàn)大幅震蕩。

綜上，筆者認(rèn)為，對當(dāng)前以流動性為核心的金融市場而言，沃什“以縮表換降息”的策略注定難以實(shí)現(xiàn)，甚至?xí)l(fā)美元荒和市場大跌；若他一味迎合特朗普的降息訴求，又會遭到內(nèi)部多數(shù)派反對，給市場帶來巨大不確定性，導(dǎo)致金融市場大起大落。

那么，這對具體金融資產(chǎn)會產(chǎn)生哪些影響？

筆者判斷，沃什上臺前，市場可能以降息預(yù)期為主導(dǎo)；上臺后，一旦出現(xiàn)縮表跡象，市場情緒會迅速轉(zhuǎn)向利空。

具體來看：

美債：收益率曲線將逐漸（甚至急?。┒盖突?/strong>——短期利率下降（短期國債價(jià)格上漲），長期利率上升（長期國債價(jià)格下跌）。短期而言，降息會推動短期國債收益率下行；但縮表會讓美聯(lián)儲從國債買家變?yōu)橘u家，供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)將打壓長期國債價(jià)格。因此，在沃什任期內(nèi)，配置短期美債比長期美債更穩(wěn)妥。

股票：壓力顯著增大。理論上降息利好股市，但在縮表背景下，市場更可能關(guān)注縮表帶來的利空影響，尤其是在縮表初期。這對利率敏感的成長股、科技股以及金融股（尤其是銀行股）極為不利。

美元：前期波動加劇，后期或走強(qiáng)。在降息預(yù)期主導(dǎo)階段，美元可能延續(xù)弱勢；一旦縮表啟動，“美元荒”會引發(fā)市場避險(xiǎn)情緒，資金回流美國將推動美元走強(qiáng)。

大宗商品：2020年式的普漲行情難再現(xiàn)。無論降息還是縮表，沃什上臺都意味著美聯(lián)儲大規(guī)模放水的時代將放緩甚至結(jié)束，這對大宗商品整體是利空。若想做多，需重點(diǎn)關(guān)注特定品種的供需結(jié)構(gòu)，或由“安全”問題驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性上漲機(jī)會。

總之，判斷沃什上臺后金融市場走勢的核心，在于把握“降息主導(dǎo)”與“縮表主導(dǎo)”的切換（未來美聯(lián)儲是否降息本身并非關(guān)鍵，關(guān)鍵是聯(lián)邦基金利率反映的市場流動性寬松程度）。若處于降息主導(dǎo)階段，市場尚有操作空間；若進(jìn)入縮表主導(dǎo)階段，建議盡量減少交易，避免因情緒沖動導(dǎo)致?lián)p失。