來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

近期，平價國貨品牌半畝花田的母公司山東花物堂化妝品股份有限公司正式向港交所提交招股書，這家以身體護理為核心的企業(yè)，正試圖通過資本市場的檢驗。

作為主打親民路線的品牌，半畝花田的身體、頭發(fā)及面部洗護產(chǎn)品均價僅約20元，但憑借龐大的銷量，其年營業(yè)額已接近19億元，毛利率常年保持在60%以上的高位。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年前三季度，公司營業(yè)收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長，從11.99億元攀升至15億元，再進一步增長至18.95億元；盈利表現(xiàn)同樣亮眼，經(jīng)調(diào)整凈利潤從2023年的2370萬元增長至2024年的8280萬元，增幅高達249.4%，2025年前三季度更是達到1.48億元。

然而，在這份亮眼的業(yè)績背后，半畝花田“重營銷、輕研發(fā)”的經(jīng)營模式卻引發(fā)市場關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年前9個月，公司銷售及營銷開支分別為6.37億元、6.77億元和8.96億元，占總收入的比例分別為53.2%、45.2%和47.3%，常年占據(jù)收入近半的份額；反觀研發(fā)投入，同期僅為2862萬元、3200萬元和2800萬元，占收入的比重從2023年的2.4%下滑至2025年前9個月的1.5%。盡管美妝行業(yè)“重營銷”現(xiàn)象較為普遍，但半畝花田營銷與研發(fā)投入的巨大差距仍較為突出，這種財務(wù)結(jié)構(gòu)也成為市場評估其長期競爭力的關(guān)鍵。

半畝花田的品牌歷史可追溯至2010年，由80后創(chuàng)業(yè)者亓云吉創(chuàng)立。招股書顯示，亓云吉直接持有公司25.7%的股份，其與配偶及員工持股平臺（包括珠海坤澤、濟南花之源、海南胤睿、海南花之效、珠海邦華及海南瑾妍）合計控制公司約85.03%的股東大會表決權(quán)，對公司擁有絕對控制權(quán)。

^{半畝花田創(chuàng)始人亓云吉}

低價策略、產(chǎn)品質(zhì)量與利潤空間本就難以平衡，需要企業(yè)持續(xù)投入與精細把控。但半畝花田在以低價搶占市場、高營銷費用拉動銷售的同時，研發(fā)投入?yún)s相對有限，這也導致其近年產(chǎn)品質(zhì)量問題頻發(fā)，爭議不斷。

2025年，據(jù)山東商報報道，北京一名消費者在半畝花田天貓旗艦店購買的精油香氛水感沐浴油中發(fā)現(xiàn)漂浮霉菌，使用后身體出現(xiàn)紅疹等過敏癥狀。該消費者聯(lián)系客服后，對方僅同意退款，對產(chǎn)品質(zhì)量問題及過敏原因未作任何解釋和處理。

無獨有偶，河南一位消費者也投訴稱，使用半畝花田氨基酸潔面慕斯洗面奶不到半個月，面部便出現(xiàn)過敏、閉口等問題。在停用產(chǎn)品并就醫(yī)后，該消費者要求退貨并報銷醫(yī)藥費，但客服卻以“過敏屬正常反應”為由，僅同意退款退貨。

2024年，包括半畝花田在內(nèi)的多個品牌的“海藻面膜”被媒體及科普機構(gòu)曝光，其核心顆粒成分并非宣傳中的“海藻”，而是名為“水蓑衣”（南天仙子）的植物種子，涉嫌虛假宣傳。對此，半畝花田回應稱公司并無“海藻面膜”產(chǎn)品，市面上相關(guān)產(chǎn)品均為假冒，與公司無關(guān)。

2020年，半畝花田生產(chǎn)的“半畝花田海藻水光盈潤面膜”因不符合標準規(guī)定，被山東藥監(jiān)局沒收相關(guān)產(chǎn)品及違法所得，并處罰款3萬余元，罰沒款合計39461元。同年，該品牌一批次海藻水光盈潤面膜還被檢出防腐劑超標，檢出值為國家規(guī)定限用值的1.8倍，長期使用可能引發(fā)刺激性皮炎。

此外，有媒體報道，2017年5月，半畝花田曾因醫(yī)療廣告內(nèi)容含有淫穢、迷信、荒誕元素，被濟南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會市場監(jiān)管局處以行政處罰。

在第三方消費者投訴平臺上，涉及半畝花田的投訴累計近300條，主要集中在產(chǎn)品使用后引發(fā)皮膚過敏及售后服務(wù)質(zhì)量差等問題。社交平臺上，不少消費者表示，因產(chǎn)品價格較低，遇到問題往往只能“自認倒霉”。

^{圖源第三方投訴平臺}

綜合來看，半畝花田的IPO之路，折射出互聯(lián)網(wǎng)營銷驅(qū)動下國貨品牌的典型成長路徑，但也面臨著不容忽視的挑戰(zhàn)。一方面，高度依賴流量和營銷投入的增長模式存在不確定性；另一方面，研發(fā)投入不足疊加頻發(fā)的產(chǎn)品質(zhì)量與信任危機，或?qū)⒊蔀橹萍s其品牌升級和長期發(fā)展的重要瓶頸。