資本市場(chǎng)的風(fēng)向再次轉(zhuǎn)變。

作者 |謝蕓子

編輯 | 張帆

自去年8月26日股價(jià)觸及339.80港元的高點(diǎn)后，泡泡瑪特的股價(jià)在近5個(gè)月內(nèi)持續(xù)下跌，跌幅超40%。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，其市值波動(dòng)源于現(xiàn)象級(jí)IP LABUBU的溢價(jià)消退。

36氪查詢(xún)得物APP發(fā)現(xiàn)，LABUBU3.0版本“前方高能系列”單個(gè)盲盒的平均成交價(jià)為100.25元，較90天內(nèi)最高價(jià)下降23%，與去年6月“怪味便利店”系列發(fā)布后639.32元的最高成交價(jià)相比，跌幅超84%。

更值得注意的是，天貓“百億補(bǔ)貼”頻道中，一款未拆盒、未拆袋的LABUBU盲盒最低售價(jià)僅86元，甚至低于泡泡瑪特的官方零售價(jià)。

圖片來(lái)自得物、天貓APP

消費(fèi)市場(chǎng)的波動(dòng)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年8月以來(lái)，泡泡瑪特的未平倉(cāng)賣(mài)空股數(shù)直線上升，一度接近1萬(wàn)股。

2026年1月19日，泡泡瑪特宣布斥資2.51億港元回購(gòu)140萬(wàn)股股份，回購(gòu)價(jià)區(qū)間為每股177.7至181.2港元。這是公司自2024年以來(lái)的首次回購(gòu)，被視為管理層向投資者傳遞信心的重要信號(hào)。

圖片來(lái)自Wind

從某種角度看，泡泡瑪特的“造富神話”是創(chuàng)始人王寧主動(dòng)調(diào)整策略的結(jié)果。

憑借明星效應(yīng)，泡泡瑪特成為中國(guó)出海成功企業(yè)之一，LABUBU更是核心流量IP。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，LABUBU所屬的THE MONSTERS系列營(yíng)收達(dá)48.1億元，占總營(yíng)收近三分之一。

但也正是從這一時(shí)期開(kāi)始，泡泡瑪特啟動(dòng)了打擊黃牛、主動(dòng)擴(kuò)大產(chǎn)能的舉措。

王寧在接受媒體采訪時(shí)曾表示，2024年9月后，LABUBU的月銷(xiāo)量可能接近1000萬(wàn)只，全球需求旺盛，“我們正通過(guò)多種方式避免其被惡意炒作?！?/p>

得物APP數(shù)據(jù)顯示，“怪味便利店”系列上線后，泡泡瑪特先后6次對(duì)LABUBU搪膠毛絨產(chǎn)品補(bǔ)貨，產(chǎn)能擴(kuò)大的效應(yīng)很快體現(xiàn)在LABUBU 4.0迷你版的市場(chǎng)價(jià)格上，沖擊了黃?！岸谪浘悠妗钡哪Ｊ健?/p>

同時(shí)，泡泡瑪特也在調(diào)整線上銷(xiāo)售策略，投放機(jī)器人商店引導(dǎo)消費(fèi)者回歸線下。從當(dāng)前結(jié)果看，公司已通過(guò)多種手段逐步奪回產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。

這使得消費(fèi)者能以接近官方價(jià)購(gòu)買(mǎi)普通款產(chǎn)品，隱藏款或稀缺熱賣(mài)款則以更合理的市場(chǎng)價(jià)格交易。對(duì)企業(yè)而言，此舉最大限度保障了凈利率，也維護(hù)了優(yōu)質(zhì)IP的整體形象。

德銀報(bào)告指出，LABUBU的產(chǎn)能已從2025年上半年的月均1000萬(wàn)只提升至年底的月均5000萬(wàn)只，這一舉措有望在2025年為公司帶來(lái)約145億元的調(diào)整后凈利潤(rùn)。

在LABUBU經(jīng)歷從爆紅到價(jià)格回落的過(guò)程后，泡泡瑪特的IP多元化及生命周期管理問(wèn)題再次引發(fā)關(guān)注。

令人意外的是，盡管主力IP在二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)降低，但其稀缺性仍在提升。

去年10月，LABUBU與LVMH旗下百年奢侈品牌MOYNAT聯(lián)名；同期，星星人IP與喜茶展開(kāi)合作。此外，泡泡瑪特引入原LV中國(guó)區(qū)總裁吳越，為多元化、高端化運(yùn)營(yíng)提供了更多可能。

回購(gòu)公告發(fā)布當(dāng)天，泡泡瑪特還與榮耀合作推出“榮耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手機(jī)。該產(chǎn)品并非簡(jiǎn)單貼標(biāo)，除后蓋印有MOLLY形象外，系統(tǒng)還包含專(zhuān)屬UI主題、開(kāi)機(jī)動(dòng)畫(huà)及拍照水印等定制內(nèi)容。

圖片來(lái)自榮耀官方微博

客觀而言，在爆款I(lǐng)P的培育效率上，泡泡瑪特已是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的“爆款制造機(jī)”。

去年上半年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO五大IP的營(yíng)收均突破10億元，另有HIRONO小野、星星人、HACIPUPU等13個(gè)藝術(shù)家IP收入破億。不過(guò)，若要成為以IP為核心的全球化平臺(tái)，泡泡瑪特仍需在產(chǎn)能放量與稀缺性之間找到平衡。

從當(dāng)前市場(chǎng)情緒看，包括貴州茅臺(tái)、泡泡瑪特、美的集團(tuán)在內(nèi)的多家消費(fèi)企業(yè)紛紛啟動(dòng)回購(gòu)，這或從側(cè)面反映出企業(yè)對(duì)未來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期。

值得一提的是，盡管LABUBU價(jià)格回落，飛天茅臺(tái)也實(shí)現(xiàn)了1499元的零售價(jià)回歸。兩家公司雖發(fā)展邏輯與客群不同，但本質(zhì)上都是對(duì)市場(chǎng)非理性?xún)r(jià)格的修正，在供需自我調(diào)節(jié)后，企業(yè)有望進(jìn)入更可持續(xù)的發(fā)展階段。

對(duì)于此次回購(gòu)，多家機(jī)構(gòu)給予認(rèn)可。

摩根士丹利認(rèn)為，泡泡瑪特的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯明確，預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)達(dá)126億元；分析人士則指出，此次大規(guī)?；刭?gòu)有望為股價(jià)托底，2025年年報(bào)及2026年一季度業(yè)績(jī)將提供有力支撐。

截至發(fā)稿，泡泡瑪特股價(jià)報(bào)195.5港元，微跌0.86%；自1月19日晚間宣布回購(gòu)以來(lái)，股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)7.96%。

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