鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

從科創(chuàng)板折戟到并購終止，再到兩度沖擊港股，2012年成立的云英谷科技，上市之路充滿波折。

這家深圳Fabless設(shè)計(jì)公司，專注AMOLED顯示驅(qū)動芯片與Micro-OLED顯示背板/驅(qū)動領(lǐng)域，雖有華為哈勃、小米長江產(chǎn)業(yè)基金等明星資本加持，卻難逃持續(xù)虧損、毛利率波動等難題，此次沖刺港股能否破局尚待檢驗(yàn)。

01 上市三次轉(zhuǎn)向，執(zhí)著叩響資本大門

云英谷的資本之路一直在調(diào)整。

2023年1月，云英谷啟動A股上市輔導(dǎo)并備案，同年6月遞交科創(chuàng)板申請，曾距A股僅一步之遙。

但受市場及相關(guān)因素影響，四個月后便自愿撤回申請，且未獲監(jiān)管問詢，首次上市嘗試戛然而止。

A股遇阻后，云英谷轉(zhuǎn)而尋求并購曲線上市。2024年11月，匯頂科技公告擬收購其控制權(quán)，最終因多種原因未達(dá)成一致，并購案不了了之。

并購無果后，云英谷將目光投向港股。2025年6月首次遞表港交所，2026年1月19日更新招股書再度沖刺。

對于此次選擇，云英谷在招股書中稱，港股作為國際金融市場重要部分，可助其拓寬融資渠道、擴(kuò)大股東基礎(chǔ)，提升品牌知名度與治理水平，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供支撐。

02 明星資本扎堆，細(xì)分賽道有優(yōu)勢

云英谷核心產(chǎn)品聚焦智能手機(jī)與VR/AR頭戴設(shè)備兩大場景，憑借技術(shù)沉淀在細(xì)分賽道領(lǐng)先：2024年按銷量計(jì)，智能手機(jī)AMOLED顯示驅(qū)動芯片全球市占率5.7%排第五，是中國大陸該領(lǐng)域最大供應(yīng)商，本土份額12.4%；Micro-OLED領(lǐng)域以40.7%市占率居全球第二，技術(shù)競爭力突出。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，AMOLED顯示驅(qū)動芯片長期是核心，2024年貢獻(xiàn)91.6%收入；Micro-OLED業(yè)務(wù)快速崛起，2025年1-10月收入占比升至23.5%，成未來增長引擎。十余年發(fā)展后，產(chǎn)品進(jìn)入多家全球頭部智能手機(jī)品牌供應(yīng)鏈，累計(jì)銷量超5000萬顆，應(yīng)用于超10個產(chǎn)品系列，合作品牌合計(jì)占全球市場份額四分之一以上。

^{云英谷創(chuàng)始人及實(shí)際控制人顧晶}

創(chuàng)始人顧晶通過深圳翼勢、翼升一號及翼升二號控制公司。IPO前，顧晶直接持股13.03%，卻擁有59.97%投票權(quán)，IPO后仍保持絕對控制權(quán)。

資本層面，自2013年天使輪融資起，云英谷完成多輪融資，總額超13億元。

產(chǎn)業(yè)方有京東方、高通中國等巨頭，財(cái)務(wù)投資方包括小米長江產(chǎn)業(yè)基金、哈勃科技、中金浦成、祥峰投資等，為研發(fā)與市場拓展提供資金支持。

03 虧損超6億，盈利與庫存雙重承壓

2022-2024年，云英谷營收從5.51億元增至8.91億元，復(fù)合年增約29.5%，2025年1-10月收入達(dá)8.96億元，接近2024年全年。但盈利不佳，2022-2024年凈虧損分別為1.24億、2.32億、3.09億元，三年累計(jì)虧6.65億；2025年1-10月凈虧1.95億，累計(jì)虧超7.22億。

持續(xù)虧損源于主營業(yè)務(wù)造血不足，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流連年為負(fù)，2022-2025年1-10月分別凈流出1.76億、1.61億、2.36億及0.86億元。公司稱虧損因前期研發(fā)與人才投入、搶占市場的策略性定價(jià)及業(yè)務(wù)擴(kuò)張資源投入，但多年未扭虧引發(fā)對盈利模式可持續(xù)性的質(zhì)疑。

毛利率波動是痛點(diǎn)，2022年達(dá)31.9%，2023年驟降至0.4%，2024年回升至2.5%，2025年1-10月恢復(fù)至14.0%，穩(wěn)定性差。拆分產(chǎn)品看，核心AMOLED芯片表現(xiàn)更差，2023年毛損-1.4%，2024年僅0.3%，2025年前10月才回升至8.6%；Micro-OLED業(yè)務(wù)毛利率28.6%，但收入占比低，難拉整體盈利。

毛利率波動因存貨撇銷激增，2023年存貨撇銷5320萬元，較2022年增226.7%，侵蝕利潤。雖公司稱未來不會有同等規(guī)模撇銷，但芯片行業(yè)技術(shù)迭代快，庫存管理挑戰(zhàn)大，暴露需求預(yù)測與供應(yīng)鏈管理的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，低價(jià)搶市場及直銷轉(zhuǎn)經(jīng)銷商模式的2.4%-3.2%價(jià)格折扣，也壓縮了利潤空間。