據(jù)估算，錢大媽最新估值僅約37億人民幣，較2019年傳出的估值縮水超一半。

本文由無冕財經原創(chuàng)發(fā)布

作者：海棠葉

編輯：程程

設計：嵐昇

創(chuàng)始人的選擇，往往藏著企業(yè)最真實的處境。

13年間，眾多生鮮品牌在行業(yè)洗牌中折戟，錢大媽卻以社區(qū)生鮮連鎖第一的身份走到上市關口。

然而就在遞交招股書的關鍵節(jié)點，創(chuàng)始人馮冀生移交控制權離場，8名董事也集體卸任。作為最懂企業(yè)的人，他們是否提前感知到了風險？

近四年關店超700家、2025年前三季度營收下滑且凈利潤轉虧、資產負債率飆升至197%……錢大媽的隱憂漸顯，同時還面臨巨頭們的資本圍剿。創(chuàng)始人在上市前夕離場，讓資本市場不得不重新審視這家“生鮮一哥”的成色。

連續(xù)五年穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅

招股書中，錢大媽自稱為“中國社區(qū)生鮮連鎖行業(yè)一哥”。第三方機構灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按生鮮產品GMV計算，錢大媽2020-2024年連續(xù)五年位居行業(yè)第一，2024年GMV達148億元。

誰能想到，這家百億規(guī)模的企業(yè)，起點是2012年東莞長安農貿市場的一家豬肉店。馮冀生當年提出“不賣隔夜肉”，雖遭周邊檔口抵制，卻也打開了市場，生意迅速步入正軌。

次年，錢大媽將門店開進深圳小區(qū)，品類從豬肉擴展到蔬菜、禽蛋、水產等，小小門店就能滿足一桌晚餐的食材需求。憑借好品質、近社區(qū)、實價格，錢大媽很快在街坊間打響名氣，馮冀生與姐姐馮衛(wèi)華順勢在廣東開出二十多家直營店。

2015年開放加盟后，錢大媽擴張速度驟增：當年門店破百家，2018年超千家，還進駐了香港。招商時，錢大媽給出的盈利數(shù)據(jù)頗具吸引力——單店綜合毛利率超30%，扣除“日清模式”的折扣成本和生鮮損耗后，實際毛利率仍能維持20%-25%，在低毛利的生鮮賽道中，這無疑是塊誘人的蛋糕。

^{▲錢大媽堅持打折日清，圖源網絡}

招股書顯示，2024年錢大媽單店日銷1.4萬元，坪效約為商超的6倍、便利店的3倍、社區(qū)生鮮連鎖行業(yè)整體水平的2倍。截至2025年9月30日，錢大媽已開設2938家門店，覆蓋14個省、直轄市及特別行政區(qū)，成為國內最大的社區(qū)生鮮連鎖企業(yè)。

門店擴張的同時，錢大媽在融資市場也順風順水。2015-2022年的7年間，從A輪融到E輪，累計獲超17億元資金，投資方包括和君資本、啟承資本、高榕創(chuàng)投等多家機構。2019年D輪融資后，投后估值約85-100億元，成為獨角獸企業(yè)，2021年起多次傳出上市計劃。

創(chuàng)始人離場，估值大幅縮水

13年前，馮冀生還只是菜市場里普通的豬肉攤主，收入僅夠糊口；如今卻締造了百億生鮮帝國。不過生鮮行業(yè)競爭向來激烈，資本潮起潮落，門店開開關關。

就在錢大媽叩響資本市場大門之際，馮冀生的身影悄然淡出。2024年12月，他將JS Feng的全部股權轉讓給姐姐馮衛(wèi)華全資擁有的FWH Holding，自此馮衛(wèi)華成為控股股東，馮冀生不再是實控人。

有人猜測，這與生鮮生意越來越難做有關。2021年10月錢大媽門店超3700家，而最新數(shù)據(jù)顯示四年間關店超700家。招股書顯示，2023-2024年門店分別新增335家、354家，但同期關閉365家、348家，每年超10%的門店關閉。

^{▲錢大媽門店數(shù)量，圖源網絡}

門店擴張放緩，核心原因是加盟商生存艱難。百度“錢大媽吧”里滿是轉讓加盟店的帖子，不少位于人流密集區(qū)，還有大量吐槽加盟虧錢的內容。理想狀態(tài)下錢大媽門店有望單店盈利，但門店密度增加導致老門店客流被分流——2017年錢大媽就將門店最短距離從300米縮短至250米。

加盟商日子不好過，依賴加盟商的錢大媽收入也承壓。2024年營收117.9億元，增速僅0.4%近乎停滯；2025年前三季度營收同比下滑4.3%至83.6億元，凈利潤由盈轉虧，錄得-2.9億元。

資產負債表也暗藏風險：截至2025年9月底，現(xiàn)金及等價物12.13億元，短期償債壓力不大，但總負債達35.29億元，資產負債率196.7%，凈資產為負。

馮冀生的離場，被解讀為“不敢等也不能等”?！安荒艿取被蛟S源于個人債務壓力——招股書顯示，2023年末錢大媽應收馮冀生借款6997.1萬元，2024年又出借450萬元，合計7447.1萬元待清償。IPO后股價上漲收益不確定，且上市后有股份鎖定期，股價波動可能導致變現(xiàn)金額不足以覆蓋債務。2024年6月錢大媽以1.1億元贖回其部分股權，馮冀生用這筆錢結清欠款，剩余2672.9萬元落袋，隨后在遞表前徹底退出股權結構。

更深層的“不敢等”，或許是馮冀生清楚錢大媽的隱疾：營收停滯、凈利潤虧損、債務高企、跨區(qū)域擴張受挫……基本面承壓下，上市后估值增長充滿不確定性，甚至可能縮水。據(jù)估算，錢大媽最新估值約37億元，較2019年縮水超一半。今年1月，8位非執(zhí)行董事也集體辭任。

“走不出廣東”的尷尬

盡管是社區(qū)生鮮一哥，錢大媽卻始終擺脫不了“走不出廣東”的標簽。招股書顯示，截至2025年9月，近7成門店在華南，廣東貢獻約三分之二營收，全國布局多年，基本盤仍在一個省份。

華南市場飽和后，為何難以全國復制成功？看其外拓歷史便知：2020年高調進軍北京，試圖用日清模式打開市場，卻在2022年全線撤退；同期以福州為中心切入福建，開了近50家門店，如今也難覓蹤影。極海品牌檢測數(shù)據(jù)顯示，錢大媽版圖仍以廣東為絕對核心，其他省份只是零星布局，未形成全國規(guī)模。

全國擴張屢屢受挫，資本市場對錢大媽的信心逐漸動搖。更嚴峻的是，巨頭們已在門外虎視眈眈：華南腹地，老對手樸樸超市以線上流量優(yōu)勢，開超5000平米線下大店正面競爭；美團小象超市、京東七鮮等即時零售玩家以社區(qū)店密集布局；盒馬計劃2025財年新增100家鮮生店和300家折扣店，用規(guī)模構建壁壘。

2025年生鮮線下戰(zhàn)火燃起，互聯(lián)網巨頭以資本為后盾，在價格、品類、場景上全面壓制。去年8月，阿里、京東、美團同步布局硬折扣超市，價格戰(zhàn)升級。巨頭門店SKU遠超錢大媽，且晚7點后生鮮5-8折，直指價格敏感人群——這正是錢大媽的核心用戶。

曾經靠“不賣隔夜肉”站穩(wěn)社區(qū)的錢大媽，如今面臨全方位圍剿。巨頭環(huán)伺、增長見頂、模式承壓，其IPO之路注定充滿挑戰(zhàn)。