近一年A股上市券商中僅9家下跌，國(guó)聯(lián)民生累計(jì)跌幅達(dá)11.42%，在50家上市券商里排名墊底。

國(guó)聯(lián)證券與民生證券合并后的首份年度業(yè)績(jī)預(yù)告正式公布。

借助行業(yè)發(fā)展紅利，國(guó)聯(lián)民生業(yè)績(jī)同比飆升4倍，按常理股價(jià)應(yīng)大幅上漲，可實(shí)際情況卻是一路下滑，近一年在50家A股券商漲幅中處于末位。

作為“牛市旗手”的券商板塊，為何反而成了“砸盤(pán)先鋒”？

凈利暴漲4倍，每股收益增長(zhǎng)1.5倍

1月18日晚間，國(guó)聯(lián)民生發(fā)布公告，經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門(mén)初步核算，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)20.08億元，同比直接暴漲406%；同期預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)19.44億元，同比預(yù)增410%。

凈利潤(rùn)漲幅為何如此驚人？

國(guó)聯(lián)民生在公告中解釋?zhuān)?025年國(guó)聯(lián)證券完成發(fā)行A股收購(gòu)民生證券控制權(quán)，并將民生證券納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表，去年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較低，因此今年業(yè)績(jī)同比才有如此大的增幅。

那2025年每股收益增長(zhǎng)了多少呢？

2024年，國(guó)聯(lián)證券總股本28.32億股，歸屬凈利潤(rùn)3.97億元，計(jì)算得出每股收益為0.14元；2025年國(guó)聯(lián)民生合并后，總股本翻倍至56.81億股，歸屬凈利潤(rùn)20.08億元，測(cè)算每股收益為0.35元，同比增長(zhǎng)1.5倍。

國(guó)聯(lián)民生的主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理、投資銀行、資產(chǎn)管理及投資、信用、證券投資五大領(lǐng)域。雖然業(yè)績(jī)預(yù)告未披露這五大業(yè)務(wù)的具體增幅，但從2025年中報(bào)的增長(zhǎng)趨勢(shì)可窺見(jiàn)一斑。

2025年上半年，除資產(chǎn)管理及投資業(yè)務(wù)同比下降8.23%外，其余4大業(yè)務(wù)板塊均大幅增長(zhǎng)。

其中證券投資業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)最快，同比暴漲超140倍，達(dá)16.87億元；經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理、投資銀行、信用交易業(yè)務(wù)收入同比漲幅也不低，分別為215.76%、214.94%和136.10%。

今年業(yè)績(jī)或遇冷？部分券商預(yù)測(cè)負(fù)增長(zhǎng)

此前已有其他上市券商公布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告。例如中信證券預(yù)計(jì)2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)28.75%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.46%；西南證券預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47%至57%。

這兩家券商均表示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于資本市場(chǎng)活躍度提升，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

由此可見(jiàn)，國(guó)聯(lián)民生2025年業(yè)績(jī)暴漲，除合并因素外，主要受去年資本市場(chǎng)紅火的推動(dòng)。

不過(guò)，部分券商并不看好國(guó)聯(lián)民生2026年的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。東吳證券在研報(bào)中指出，預(yù)計(jì)2025至2027年，公司歸屬凈利潤(rùn)分別為21.6億元、21億元、22.1億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為444%、-1%、5%。

顯然，國(guó)聯(lián)民生2025年實(shí)際預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)20.08億元，比東吳證券預(yù)測(cè)的21.6億元少7.57%。2026年能否達(dá)到東吳證券預(yù)測(cè)的21億元，目前看來(lái)存在較大不確定性。

目標(biāo)行業(yè)前十，卻領(lǐng)跌A股券商

2025年2月，國(guó)聯(lián)民生董事長(zhǎng)顧偉公開(kāi)表示，整合后的國(guó)聯(lián)民生證券將充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取綜合排名進(jìn)入行業(yè)前十，確保核心業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

理想雖美好，現(xiàn)實(shí)卻很殘酷。橫向?qū)Ρ?0家A股上市券商2025年前三季度核心數(shù)據(jù)，國(guó)聯(lián)民生與行業(yè)前十券商差距明顯。

營(yíng)收方面，2025年前三季度國(guó)聯(lián)民生營(yíng)收60.38億元，在50家A股上市券商中排第20位；凈利潤(rùn)方面，同期凈利潤(rùn)17.63億元，排名第24位。

總市值方面，截至1月19日收盤(pán)，國(guó)聯(lián)民生總市值538.82億元，在A股券商中排第17位。

1月19日收盤(pán)，國(guó)聯(lián)民生A股（601456.SH）和H股（01456.HK）分別上漲2.6%和0.93%，報(bào)收9.88元/股和5.41港元/股。

不過(guò)近一年來(lái)，50家A股上市券商中僅9家下跌，國(guó)聯(lián)民生累計(jì)跌幅11.42%，在上市券商中墊底。

從K線(xiàn)圖可見(jiàn)，自2022年起，國(guó)聯(lián)民生股價(jià)一直處于大箱體震蕩狀態(tài)，尤其在啟動(dòng)與民生證券整合后，股價(jià)反而持續(xù)低迷，令人費(fèi)解。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“深水財(cái)經(jīng)社”，作者：冰火，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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