近期，國(guó)內(nèi)美妝軟包裝領(lǐng)域傳來(lái)重要交易消息——海順新材發(fā)布公告稱，日本印刷行業(yè)巨頭凸版控股集團(tuán)將通過(guò)其香港子公司凸版利豐雅高，以3.3億元的價(jià)格全資收購(gòu)上海久誠(chéng)包裝。

在久誠(chéng)包裝的股東構(gòu)成中，除海順新材外，其余均為自然人股東，同時(shí)也是公司的管理層人員。其中，創(chuàng)始人伍榮的持股比例高達(dá)44.48%，按照此次收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，他預(yù)計(jì)可套現(xiàn)約1.47億元。

創(chuàng)始人與機(jī)構(gòu)股東集體選擇套現(xiàn)離場(chǎng)，這一現(xiàn)象也反映出資本市場(chǎng)正在對(duì)美妝供應(yīng)鏈相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行重新評(píng)估與布局調(diào)整。

一、二十年創(chuàng)業(yè)路終落幕，創(chuàng)始人套現(xiàn)上億，投資方卻虧損七千萬(wàn)元

伍榮于2007年9月在上海松江創(chuàng)立了久誠(chéng)包裝。創(chuàng)業(yè)初期，他帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)從基礎(chǔ)的三邊封袋、復(fù)合袋等產(chǎn)品起步，隨后逐步將業(yè)務(wù)拓展至美妝、食品、寵物食品等多個(gè)領(lǐng)域的包裝產(chǎn)品。

自2013年起，隨著國(guó)內(nèi)美妝行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，伍榮精準(zhǔn)把握市場(chǎng)機(jī)遇，押注美妝軟包裝賽道，帶領(lǐng)久誠(chéng)包裝專注于面膜袋、自立拉鏈袋等美妝專屬包裝產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，并逐步積累了包括歐萊雅、珀萊雅、歐詩(shī)漫在內(nèi)的眾多頭部美妝品牌客戶。

2017年，久誠(chéng)包裝的注冊(cè)資本增加至4000萬(wàn)元；2020年，公司又在浙江南潯布局了新的生產(chǎn)基地，進(jìn)一步擴(kuò)大了產(chǎn)能規(guī)模。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，久誠(chéng)包裝2025年前三季度的營(yíng)業(yè)收入為2.17億元，凈利潤(rùn)達(dá)到3618.8萬(wàn)元。

從最初注冊(cè)資本僅150萬(wàn)的小工廠，發(fā)展成為年?duì)I收接近3億元的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，伍榮用了近二十年的時(shí)間完成了原始資本的積累，而此次套現(xiàn)離場(chǎng)也為他的創(chuàng)業(yè)生涯畫上了一個(gè)階段性的句號(hào)。

本次收購(gòu)方日本凸版控股集團(tuán)是日本印刷包裝行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，成立于1900年，屬于日經(jīng)指數(shù)成分股企業(yè)，實(shí)力十分雄厚，其業(yè)務(wù)范圍涵蓋印刷、電子、數(shù)據(jù)庫(kù)等多個(gè)領(lǐng)域。

此次收購(gòu)行動(dòng)，凸版控股集團(tuán)旨在借助久誠(chéng)包裝在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)以及豐富的客戶資源，快速搶占中國(guó)高端美妝軟包裝市場(chǎng)份額。

投資方緣何出現(xiàn)虧損？

海順新材在2019年以2.15億元的價(jià)格獲得了久誠(chéng)包裝43.015%的股權(quán)，按照當(dāng)時(shí)的投資金額計(jì)算，久誠(chéng)包裝的估值約為5億元。

而此次收購(gòu)中，久誠(chéng)包裝的估值較2019年的5億元下降了34%，縮水至3.3億元。造成估值下降的原因主要包括行業(yè)估值回歸理性、久誠(chéng)包裝自身負(fù)債率較高以及海順新材在談判過(guò)程中做出的讓步等。

作為久誠(chéng)包裝的投資方，海順新材此次預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)可獲得1.42億元資金，退出后賬面虧損金額約為7000萬(wàn)元。

不過(guò)，相較于繼續(xù)持有股權(quán)面臨的不確定性，及時(shí)“止損”退出也不失為一種較為體面的選擇。

二、外資布局中國(guó)美妝供應(yīng)鏈的兩種典型模式

久誠(chéng)包裝被收購(gòu)并非個(gè)例，近一兩年外資企業(yè)加速布局中國(guó)美妝供應(yīng)鏈已成為趨勢(shì)，以下兩起案例具有一定的代表性。

1.德國(guó)漢高收購(gòu)蘇州博克生物科技

2025年3月，全球日化行業(yè)巨頭漢高集團(tuán)全資收購(gòu)了蘇州博克生物科技，并將其設(shè)立為在華的獨(dú)家生產(chǎn)基地。收購(gòu)?fù)瓿珊?，原管理層全部退出，核心崗位由漢高集團(tuán)派駐人員接任。

蘇州博克生物科技成立于1992年，是國(guó)內(nèi)知名的美妝日化代工廠，長(zhǎng)期為歐萊雅、百雀羚等中外品牌提供服務(wù)，并且與漢高集團(tuán)有著19年的合作歷史，曾為施華蔻等品牌代工洗護(hù)產(chǎn)品。

然而，該公司85%的營(yíng)業(yè)收入依賴漢高、露華濃等少數(shù)客戶，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)較高，這也是其選擇接受收購(gòu)的重要原因之一。

此次收購(gòu)是漢高集團(tuán)推進(jìn)“品牌-產(chǎn)能”一體化布局的關(guān)鍵舉措。在此之前，漢高集團(tuán)已經(jīng)收購(gòu)了資生堂亞太美發(fā)業(yè)務(wù)以及沙宣大中華區(qū)業(yè)務(wù)，收購(gòu)蘇州博克生物科技后，進(jìn)一步完善了產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)了“本地制造、本地銷售”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

2.美國(guó)阿普塔戰(zhàn)略入股寧波金雨科技

2024年12月，全球美妝包材行業(yè)巨頭阿普塔集團(tuán)戰(zhàn)略入股國(guó)內(nèi)頭部包材企業(yè)寧波金雨科技，持股比例達(dá)到40%，成為該公司的第二大股東。

寧波金雨科技成立于1995年，主要從事美妝泵頭、噴霧器、真空瓶等包材產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，其80%-90%的產(chǎn)品出口至歐美市場(chǎng)，服務(wù)客戶包括聯(lián)合利華、歐萊雅等知名品牌，年銷售額超過(guò)3.65億元。

阿普塔集團(tuán)作為全球頂級(jí)的美妝包材企業(yè)，市值約為105億美元，服務(wù)客戶涵蓋迪奧等奢侈品牌。不過(guò)，2023年該集團(tuán)在華營(yíng)收占比僅為4.4%，此次入股有助于其進(jìn)一步拓展中國(guó)市場(chǎng)。

三、行業(yè)發(fā)展總結(jié)與啟示

中國(guó)美妝供應(yīng)鏈吸引外資并購(gòu)并非意味著行業(yè)面臨“威脅”，外資企業(yè)更多是瞄準(zhǔn)了高增長(zhǎng)的細(xì)分賽道，這背后實(shí)則是行業(yè)洗牌的信號(hào)。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，首先要精準(zhǔn)把握行業(yè)趨勢(shì)，選擇正確的賽道往往比一味埋頭苦干更為重要。

當(dāng)前，合成生物、功能性包裝等細(xì)分領(lǐng)域正受到資本的廣泛關(guān)注，有望成為新的行業(yè)爆發(fā)點(diǎn)。

其次，要認(rèn)清市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)，在行業(yè)估值回歸理性的背景下，不應(yīng)盲目追求過(guò)高估值，適時(shí)選擇套現(xiàn)離場(chǎng)也可能是一種明智的決策。

而對(duì)于普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，外資并購(gòu)美妝供應(yīng)鏈帶來(lái)的影響十分有限。

美妝產(chǎn)品的定價(jià)主要取決于品牌價(jià)值和營(yíng)銷投入，包材、代工等供應(yīng)鏈成本在整體成本中占比相對(duì)較低。

此前央視曾曝光部分美妝套裝的包材與料體成本僅為26元，而市場(chǎng)售價(jià)卻接近400元，由此可見，供應(yīng)鏈并購(gòu)對(duì)終端產(chǎn)品價(jià)格的影響微乎其微。

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