Coatue，總部設(shè)在紐約的對沖基金一直保持低調(diào)，其官網(wǎng)高冷到只有一個聯(lián)系郵箱，合作伙伴也從不接受采訪。

但是，自1999年成立以來，Coatue的管理規(guī)模已經(jīng)從1500萬美元提高到486億美元，這仍然難以掩飾。

Coatue憑借強大的科技敏銳度和人脈網(wǎng)絡(luò)，捕捉到了SpaceXpace。、DoorDash、Zoom、投資機會，如Databricks。

Coatue在美國攻城掠地的同時，也敏感地捕捉到了中國移動互聯(lián)網(wǎng)的收入，并在騰訊、美團、字節(jié)跳動、滴滴等中國超級獨角獸上下注意力，獲得了豐厚的收入。

隨著Web 3 隨著NFT交易平臺OpenSeaSea的興起，這位巨人再次切入加密領(lǐng)域，迅速引領(lǐng)NFT交易平臺、Silverflow支付公司、Web 一系列龍頭企業(yè)的融資，如人才網(wǎng)絡(luò)Braintrust和寶可夢背后的AR企業(yè)Niantic。

縱觀歷史，當Coatue決定參與游戲時，他總是看到最大的魚。

如此冷酷神秘的Coatue，最近發(fā)表了一份重要報告?！禕uild Index of the Future》，對Coatue構(gòu)建AI投資組合的方法論進行了詳細的分析，并給出了下一步的配置建議。（Edge AI Power Shortage），具有很高的參考價值。

接下來，我將為您解讀這份大報告。

(1)AI的實用價值正在迅速涌現(xiàn)

生成AI正從簡單的Chatbot迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂袑嶋H經(jīng)濟效益的工具和服務(wù)，例如：

- 線上廣告：通過AI賦能，在線廣告可以實現(xiàn)更好的個性化，提高40%的點擊率。

- 推薦引擎：在更新了AI推薦引擎之后，Meta的用戶使用時間增加了8-10%。

- 編程助手：有些編程任務(wù)可以提高55%的效率，企業(yè)主開始減少工程師的雇傭。

- AI客服：Klarna & Cloudwalk反饋客戶服務(wù)效率至少提高5倍，利潤明顯增加。

- 自動駕駛：FSD，特斯拉 與上一代相比，v12的性能明顯提高，干涉程度降低100倍。

(2)算率成本在指數(shù)級下降。

例如，2017年英偉達的旗艦顯卡是V100,100， 計算TFLOP的費用是40美元。

在GTC會議上，Jensen最近正式推出了GB200,11基于Blackwell架構(gòu)的GB200。 TFLOP的會計成本降至2美元，整體下降95%。

伴隨著芯片工藝、封裝工藝的提高，計算成本將繼續(xù)迅速下降。

(3)“智能”將變得像空氣一樣無處不在。

如同Sam Altman說，如果“智能”足夠便宜，我會讓AI幫助我閱讀每一封郵件，并給出建議。但是如果“智能”很貴，我們可能只用AI來治療腫瘤。

計算成本的降低，將使“智能”在未來像空氣一樣隨處可得，嵌入到我們工作生活的每一個角落。

KK最近在交大高金分享會上提到了一個觀點：最佳技術(shù)是“隱形”的。無論是電燈、風扇、手機還是導航，我們每天都在接觸大量的科技產(chǎn)品。我們沒有意識到這些技術(shù)的出現(xiàn)，這意味著這些技術(shù)已經(jīng)成功。

在未來，AI也將經(jīng)歷從“顯形”技術(shù)逐步走向“隱形”的過程，成為每個人生活的一部分。

（4）AI “互聯(lián)”是Infra的關(guān)鍵主題

人工智能對計算能力的需求不斷擴大，人們越來越接近晶體管尺寸的物理極限。如果制造更小的芯片越來越難，摩爾定律就會走到盡頭。

然而，Nvidia敏感地意識到，納米尺度的規(guī)律也適用于機柜尺度。通過在機柜中更緊密地集成電纜和邏輯芯片，系統(tǒng)的綜合性能也可以得到提高。

業(yè)界將這一概括為摩爾定律的數(shù)學分形，那些適用于微尺度的規(guī)律，在宏觀尺度上仍然有效。

今后我們將把集群的能力壓縮到機柜里，把機柜的能力壓縮到芯片里，從系統(tǒng)規(guī)模上繼續(xù)摩爾定律。

芯片與芯片之間的互聯(lián)，集群與集群之間的互聯(lián)是這一過程的關(guān)鍵。

正如Jensen所說，Datacenter is the new unit of computing。

(5)先進的液冷技術(shù)已成為剛需

風冷技術(shù)可滿足每塊功耗為0.7kW的H100卡排熱要求。

但對功耗超過100MW的數(shù)據(jù)中心而言，為使其正常運行，必須采用浸沒式液冷技術(shù)。

OFC會議前段時間舉行，Andy Bechtolsheim明確提供了液冷技術(shù)支持的功率極限。

Andy認為每個人都可以把3000放在一個柜子里 KW功率，并用液體冷卻有效冷卻。

GB200英偉達最新發(fā)布 NVL72的功率是120kW。換言之，根據(jù)現(xiàn)有的液冷技術(shù)水平，機柜功率仍有一倍以上的提升空間。

(6)“星際之門”開啟超級數(shù)據(jù)中心軍備競賽

在AI時代之前，數(shù)據(jù)中心的功耗約為100MW，Microsoft準備為OpenAI建設(shè)的“星際之門”超級數(shù)據(jù)中心預(yù)計將達到5GW，耗資1000億美元，集成數(shù)百萬張卡，占地10多平方英里。

要知道，23年全美數(shù)據(jù)中心加起來，功耗差不多7GW。一座“星際之門”能夠抵得上美國的計算能耗。

“暴力奇跡”大語言模型帶來的涌現(xiàn)能力，正迅速轉(zhuǎn)化為新一代超級數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮。

能源短缺將成為一個重要的瓶頸，核電是唯一的解決辦法。

據(jù)Coatue預(yù)測，現(xiàn)有的電力供應(yīng)系統(tǒng)不能同時承載25M張GPU，電力短缺即將到來。

每個人都有很大的機會擁抱核電，這是一個巨大的能源缺口。

很有可能在核電廠周圍建設(shè)新一代超級數(shù)據(jù)中心，形成共生關(guān)系。，這樣做有很多好處：

- 電力直供，無需通過電網(wǎng)系統(tǒng)。

- 核電廠旁邊一定有天然水源，可作為數(shù)據(jù)中心的液冷用水。

- 核電廠標配7×24小時安全，確保數(shù)據(jù)中心不被人為破壞

- 核電廠周邊土地資源豐富

（8）Edge AI和AI換機潮將成為重要的投資主線。

在未來，AI推理將逐步轉(zhuǎn)向邊緣，形成一個分散的推理網(wǎng)絡(luò)。

未來幾年，AI帶來的換機潮將成為重要的投資主線。

邊緣AI可以帶來很多好處，首當其沖的就是“快”。

Orca，微軟、Phi等SLM初步證明了終端部署大模型的可行性。預(yù)計未來90%的推理任務(wù)將發(fā)生在您的手機和PC上，并實時響應(yīng)日常工作和生活的任務(wù)要求。

（9）AI TAM的Infra大約是1.2萬億美元

Coatue選擇了自下而上和自上而下兩種方法，測量了AI。 Infra的市場空間，得出了12,000億美元的結(jié)論。

該數(shù)字約為全球IT支出的18%，全球Capex的15%，全球GDP的1%。

僅僅從供給方出發(fā)是不夠的，我們還得從需求方面來驗證，如此大規(guī)模的AI Infra投資能產(chǎn)生同樣規(guī)模的商業(yè)價值嗎？

按照ROIC(投資回報率)的25%計算，AIC1.2萬億美元 Infra的投資需要產(chǎn)生1.5萬億美元的收益。

從“節(jié)流”的角度來看，這可以理解為全球OPEX減少1.5萬億美元，對應(yīng)全球總薪酬的3%和全球總EBIT的5%。

從“開源”的角度來看，可以理解為通過AI賦能帶來3萬億美元的增量收益，毛利為50%。這對應(yīng)全球上市公司總收入的3%和全球GDP的2%。

Coatue的AI投資框架(10)

AI投資需要注意節(jié)奏，Coatue給出了這個順序：AI Infra -> Edge AI（硬件） -> AI應(yīng)用(軟件) -> 具身智能。

當前市場處于AI狀態(tài) 中期Infra投資，Edge AI市場的開始。而且AI應(yīng)用還處于熱身階段，具體智能離商業(yè)落地還有很長的路要走。

Coatue非常明確地給出了每一個階段的投資機會，涉及到個股，具體可以看看原來的報告，這里重點介紹兩個機會。

（11）Edge AI對應(yīng)的關(guān)鍵機會：Dell

有望成為Edgell AI浪潮下的最大贏家，在所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都是（Storage、PC、Server）所有這些都會受益。

另外，Dell新成立的AI 目前，Server部門已有30億美元的積壓訂單，供不應(yīng)求。

據(jù)Coatue預(yù)測，Dell未來6年的業(yè)績將達到CAGR的18%左右，根據(jù)2030年的EPS，目前的市值對應(yīng)PE僅為4倍。

（12）Power 與Shortage相對應(yīng)的關(guān)鍵機會：Constellation

當前，核電占美國發(fā)電結(jié)構(gòu)的19%，其中穩(wěn)壓與非穩(wěn)壓的比例為6:4。美國非穩(wěn)壓核電領(lǐng)域Contellation的市場份額達57%，是當之無愧的領(lǐng)頭羊。

由于電力短缺，非穩(wěn)壓核電將成為超級數(shù)據(jù)中心7×提供24小時綠色能源。

Constellation的定價模式有望從目前浮動價格的短期合同轉(zhuǎn)變?yōu)楦呃麧櫟拈L期訂單，提高業(yè)績的可預(yù)測性，提高估值。

據(jù)Coatue預(yù)測，CEG未來6年的業(yè)績將達到CAGR的28%左右，如果按照2030年的EPS來看，目前的市值是相應(yīng)的。PE僅為5倍。

在不久的將來，人類將見證一個全新物種的誕生。

如同Sam Altman表示，過去的2023年可能是人類歷史上最有趣的一年，但更有可能是未來幾年中最普通的一年。

伴隨著AGI的到來，我們將有幸見證一種全新的硅基物種的誕生。

本文來自微信微信官方賬號“Alpha Engineer”（ID:gh作者：費斌杰，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布，_37d171c60737)。

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