煌上煌在3月6日晚間宣布，擬使用自有資金1.11億元收購嘉興市真真老老食品有限公司27%的股權(quán)。早在2015年，煌上煌就使用了超募資金7370萬元收購了真真老老67%的股權(quán)。這意味著，此次收購?fù)瓿珊?，上市公司煌上煌將持有真真老?4%的股權(quán)。

真真老老是一家主要從事粽子生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，成立于2005年，其官網(wǎng)顯示，它位于嘉興的生產(chǎn)工廠日產(chǎn)能突破150萬只，是目前全國最大的粽子生產(chǎn)單體工廠之一。

以鴨脖等鹵味產(chǎn)品為主打的煌上煌，之所以收購這樣一家粽子企業(yè)，很大程度上在于多元化經(jīng)營的需要。煌上煌曾經(jīng)表示，交易有利于公司貫徹橫向規(guī)?；膽?zhàn)略，進(jìn)一步完善公司的產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而不斷擴(kuò)大市場規(guī)模、增加新的利潤增長點(diǎn)等。

對于此次加碼真真老老股權(quán)，煌上煌稱是為進(jìn)一步增強(qiáng)對真真老老的管控力度，提高經(jīng)營決策效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成上來看，煌上煌目前的主營業(yè)務(wù)包括醬鹵肉制品加工業(yè)務(wù)和米制品業(yè)務(wù)，主要品牌包括“煌上煌”“真真老老”和“獨(dú)椒戲”。

而其的米制品業(yè)務(wù)的核心，即是真真老老的相關(guān)業(yè)務(wù)。真真老老的粽子占銷售的60%以上，還包括青團(tuán)、八寶飯、早餐食品和方面食品等等，同時真真老老還有代工業(yè)務(wù)，與包括盒馬鮮生、來伊份、良品鋪?zhàn)拥绕放七M(jìn)行合作。

在收購真真老老的最初幾年，它的業(yè)績增長不錯。

國海證券的研報(bào)顯示，真真老老公司營業(yè)收入從2015年的1.5626億元增長到2018年的3.5178億元，3年復(fù)合增長率31.06%；凈利潤從2015年的1406.74萬元增長到2018年的2151.25萬元，3年復(fù)合增長率15.21%。

煌上煌的米制品收入也從2.07億元提升至2019年的3.35億元。2020年，米制品業(yè)務(wù)營收4.34億元，同比上年增加29.60%。

但自從2021年開始，米制品的業(yè)績表現(xiàn)下滑明顯。2021年，米制品營收為4.14億元，同比上年下降4.64%；2022年米制品業(yè)務(wù)更是同比下降18.28%。同時，米制品在總營收中的占比也略有下降。2020年占比為17.83%，2021年為17.71%。

煌上煌2022年半年報(bào)顯示，公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 11.82 億元，同比下降 15.98%，其中煌上煌醬鹵肉制品業(yè)同比下降 16.28%，米制品業(yè)務(wù)同比下降 19.58%。這也意味著，米制品的營收下滑速度更快了。

對此公司解釋稱，米制品業(yè)務(wù) 2022 年端午銷售旺季受疫情影響，經(jīng)銷、團(tuán)購、貼牌等銷售渠道訂單量減少，同時后期受疫情影響生產(chǎn)人員不足使得生產(chǎn)能力不能完全滿足生產(chǎn)加工和訂單需求，最終使得米制品業(yè)務(wù) 2022 年上半年?duì)I業(yè)收入同比下降19.58%。

事實(shí)上，粽子作為一種時令性和地域性較強(qiáng)的產(chǎn)品，每年的熱銷節(jié)點(diǎn)就在端午節(jié)前后一段時間，這也使得以粽子為主要業(yè)務(wù)的公司業(yè)績呈現(xiàn)周期性，盈利波動較大，淡旺季產(chǎn)能利用率不平衡的特點(diǎn)較為明顯，且在銷售旺季時，階段性產(chǎn)能不足的矛盾較為突出。

而目前中國粽子市場處于相對分散的狀態(tài)，除了相當(dāng)規(guī)模的小店經(jīng)營外，品牌化的商家還包括五芳齋、知味觀、稻香村、思念食品、三全食品、廣州酒家、桃李面包等等。

與行業(yè)龍頭相比，真真老老仍有相當(dāng)?shù)牟罹唷?/span>

在2022年成功上市的五芳齋市場份額最高。艾媒咨詢發(fā)布的《2021年中國粽子品牌線上發(fā)展排行榜單TOP10》中，五芳齋排名第一，真真老老排名第二。另外根據(jù)五芳齋招股書中提到的數(shù)據(jù)，在2019年端午節(jié)期間商超渠道粽子主要品牌占有率統(tǒng)計(jì)中，五芳齋達(dá)到了30.2%，真真老老為2.1%。

粽子是毛利水平相對較高的產(chǎn)品，但值得注意的是，真真老老的毛利水平偏低，一個可能的原因是它的品牌溢價不足。

五芳齋招股書顯示，粽子行業(yè)毛利率整體處于較高水平。從上市公司三全食品和桃李面包披露的數(shù)據(jù)來看，自2012年以來，粽子行業(yè)平均毛利率水平在 40%上下波動，整體波動在合理范圍之內(nèi)。

根據(jù)煌上煌財(cái)報(bào)，2021年起米制品毛利率為22.57%，比上年同期減少2.83%；2022年上半年毛利率為21.67%，與上年同期相比減少1.82%。

由此可見，煌上煌的第二增長曲線的成長并不樂觀。

其實(shí)無論是煌上煌品牌還是真真老老，都面臨品牌知名度有限與地域性強(qiáng)的問題，而煌上煌收購真真老老后，二者的關(guān)聯(lián)性也不夠高。

但之所以煌上煌仍然選擇加碼這個看上去成長性不夠強(qiáng)、無法短期內(nèi)拉動增長的公司，可能在于其在鹵味賽道中處境尷尬導(dǎo)致——與絕味食品、周黑鴨并稱“鹵味三巨頭”的煌上煌最早上市，其營收規(guī)模卻不及前兩者。鹵味作為單一品類發(fā)展遇到瓶頸，并購就可能成為另一種擴(kuò)大經(jīng)營業(yè)務(wù)、整合產(chǎn)業(yè)資源的模式。

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