本文來自微信公眾號： 知危 ，編輯：大餅，作者：知危編輯部

此前2024、2025年，小米已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)收入下滑，跌幅分別為14.7%、3.2%。最新發(fā)布的2026年一季度財報顯示，小米當季收入達到991.4億元，同比再次下滑10.9%，已經(jīng)連續(xù)三年陷入收入下降。

整體經(jīng)營層面，小米一季度毛利潤為218億元，跟著收入同步下降14.2%；整體毛利率為22.0%，同比下滑0.8個百分點，內(nèi)存、銅、鋰電池等原材料價格上漲的負面影響已經(jīng)直接反映在財報數(shù)據(jù)當中。

從毛利潤扣除研發(fā)、銷售、管理三項費用后得到的經(jīng)營利潤來看，小米本季度經(jīng)營利潤僅為30億元，和去年一季度的100億元相比，直接暴跌了70%。

經(jīng)營利潤暴跌的原因來自兩方面：一是整體毛利潤隨收入收縮，二是三項費用還在持續(xù)增長，光是研發(fā)費用就比去年同期增加了22億元。

按照規(guī)劃，小米2025年全年研發(fā)開支已經(jīng)達到331億元，同比大漲37.8%；2026年小米計劃研發(fā)投入超過400億元，未來五年累計研發(fā)投入更是要突破2000億元，資金主要投向AI、具身智能、芯片以及其他創(chuàng)新賽道。

研發(fā)投入擴大對短期利潤的擠壓，在今年一季度已經(jīng)顯現(xiàn)出明顯影響。

當然，這并不是說小米不應該加大研發(fā)投入，實際上小米的研發(fā)已經(jīng)跑出了不少成果，比如自研的玄界芯片就是代表性成果。

但不得不正視的是，不管是蘋果、三星、華為這類手機大廠，還是OPPO、vivo，乃至跨界的家電企業(yè)、新勢力車企，所有同行都在加碼研發(fā)投入，不少競爭對手的研發(fā)投入規(guī)模還要超過小米。研發(fā)投入能不能高效轉(zhuǎn)化為收入增長，在結(jié)果出來之前誰都沒法打包票。

接下來我們就對小米的各項核心業(yè)務逐一拆解分析：

首先是核心的智能手機業(yè)務，本季度手機業(yè)務收入443億元，同比下滑12.5%。

收入下滑的核心原因就是內(nèi)存成本大幅上漲，小米主動調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，收縮了低端機型的出貨量，總出貨量從2025年一季度的4180萬臺，下降19.2%至2026年一季度的3380萬臺。另一方面，隨著低端機型占比下滑，小米手機的整體均價反而提升到1310元，同比上漲8.2%，創(chuàng)下了歷史新高。

毛利率方面，受內(nèi)存漲價沖擊，手機業(yè)務毛利率從去年同期的12.4%下滑到10.1%，不過和上季度8.3%的毛利率相比，已經(jīng)出現(xiàn)了小幅回升。

收縮低端機出貨占比，看起來幫小米推進了“沖擊高端”的戰(zhàn)略，但也帶來了一個副作用：建立在手機出貨量基礎上的互聯(lián)網(wǎng)服務收入增速明顯下滑。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務收入95億元，增速從此前的10%以上回落至僅4.3%。

當然，目前全球手機市場格局已經(jīng)相對固定，頭部玩家就這幾家，行業(yè)形勢輪動變化，未來不排除小米在低基數(shù)基礎上重新實現(xiàn)手機銷量增長的可能。

其次是AIoT數(shù)碼家電業(yè)務，受家電下鄉(xiāng)補貼退出影響，小米本季度AIoT業(yè)務收入247億元，同比下滑達到24%。

奧維云網(wǎng)的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國家電市場（不含3C）全渠道零售額同比下滑6.2%，其中空調(diào)市場全渠道零售額同比跌幅更是達到13.8%，行業(yè)整體景氣度不佳。

對比傳統(tǒng)白電頭部企業(yè)的表現(xiàn)：美的一季度收入實現(xiàn)2.55%的正增長，海爾收入下滑6.86%，格力放下身段推出晶弘、致享家等低價子品牌后，收入也實現(xiàn)了3.5%的增長。

早在2025年的股東大會上，美的總裁方洪波就公開表示不擔心小米進入家電行業(yè)，現(xiàn)在來看，傳統(tǒng)家電龍頭積累的核心競爭力，確實構(gòu)筑了足夠高的行業(yè)壁壘。

第三是市場最關(guān)注的造車業(yè)務，本季度小米智能電動汽車及其他AI創(chuàng)新業(yè)務分部收入為199億元，同比增長僅6.9%，增速大幅放緩。個位數(shù)的增速如果后續(xù)不能補上發(fā)力，很容易就會轉(zhuǎn)成負增長。

一季度小米累計交付新車8.08萬輛，同比增長僅6.6%，交付增長乏力主要因為小米SU7車型換代，老款SU7提前停售，銜接期影響了整體交付量。

而因為小米為終端用戶承擔了車輛購置稅補貼，再加上內(nèi)存、鋰電池等核心零部件價格上漲擠壓利潤，小米造車業(yè)務本季度重新回到虧損狀態(tài)，一季度虧損金額達到31億元。

產(chǎn)品換代、原材料漲價都是客觀存在的行業(yè)性影響，小米表現(xiàn)不佳有可以理解的地方，但行業(yè)里也有不少逆勢跑出來的例子：吉利同樣在推進產(chǎn)品換代，今年一季度銷量并沒有出現(xiàn)下滑；蔚來去年也沒有因為車型換代出現(xiàn)交付滑坡。

小米新一代SU7在3月21日正式發(fā)布，拉動4月交付量達到3.67萬輛，這個成績雖然不算差，但離年初定的年度銷量目標還有很大缺口：小米管理層此前定下2026年55萬輛的銷量目標，如果不調(diào)整目標，今年5-12月這8個月里，小米平均每個月需要交付5.4萬輛，壓力不小。

歸根到底，造車本身就是難度極高的生意：汽車屬于低頻次消費品，消費者通常要好幾年才會換一臺新車，去年已經(jīng)轉(zhuǎn)化一波潛在用戶之后，今年要想繼續(xù)實現(xiàn)增長，就得挖掘更大一批新用戶，獲客難度本就會上升。

不止如此，每年新車型都要和同行的全新車型同臺競爭，對車企來說每年都是從零開始的新賽季：去年你靠“冰箱彩電大沙發(fā)”打出差異化，今年除了少數(shù)不思進取的玩家，同行基本都補齊了這些配置，差異化優(yōu)勢很難保持。

除此之外，定價策略上小米也沒有優(yōu)勢：很多同行要么還能靠燃油車業(yè)務貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，要么融資能力更強，愿意虧著錢換規(guī)模，賭規(guī)模起來之后再壓縮虧損，因此終端定價往往比小米更有吸引力。

這也是巴菲特一直提醒大家“遠離四個輪子生意”的原因，汽車行業(yè)就是這樣，卷的行業(yè)里它資產(chǎn)最重，資產(chǎn)重的行業(yè)里它卷得最狠，兩頭都不好做。

最后，面對股價持續(xù)下行，小米宣布推出一年內(nèi)200億港元的股票回購計劃，用來穩(wěn)定股價。

但對比小米當前7400億港幣的市值，200億港元的回購僅相當于2.7%的市值占比，甚至還覆蓋不了小米給員工發(fā)放的股權(quán)激勵規(guī)模。對比美的、海爾、格力等傳統(tǒng)家電龍頭超過6%的（分紅+回購）綜合回報率，小米這次回購對投資者的吸引力其實非常有限。

另外，從過往內(nèi)存漲價周期的規(guī)律來看，本輪漲價潮可能還會持續(xù)相當長一段時間，接下來小米大概率還要繼續(xù)過緊日子。