如何二選一？

5月中旬，兩家AI巨頭把底牌同時(shí)亮了出來——OpenAI秘密提交了IPO申請，Anthropic拿出了首個(gè)盈利季度的財(cái)務(wù)預(yù)測。

數(shù)據(jù)顯示，OpenAI第一季度營收57億美元，但每賺1美元就要虧掉1.22美元。 Anthropic同期營收48億美元，落后近10個(gè)億，不過第二季度的預(yù)測環(huán)比增速暴漲，預(yù)計(jì)達(dá)到109億美元，并實(shí)現(xiàn)約5.59億美元的運(yùn)營利潤。

 

這種差別給外界的感覺是：一家是估值沖萬億美元的超級明星，還在向市場要耐心。另一家是曾經(jīng)的追趕者，已經(jīng)悄悄摸到了盈利的門檻。

01 57億 vs 48億

知情人士向The Information透露，OpenAI在今年第一季度創(chuàng)造了約57億美元的營收，這個(gè)數(shù)字比其老對手Anthropic同期的48億美元營收，高出了近10億美元。

單看這兩個(gè)數(shù)字，OpenAI的領(lǐng)先優(yōu)勢似乎還很明顯。

OpenAI第一季度財(cái)務(wù)業(yè)績，來源：The Information

上述知情人士透露，推動(dòng)OpenAI第一季度增長的主要功臣有三個(gè)，分別是編程智能體Codex爆火、企業(yè)銷售增長以及ChatGPT測試廣告。

Codex的爆發(fā)，說明開發(fā)者群體對能直接干活的工具需求旺盛，這跟Anthropic的客戶群其實(shí)是重疊的。而廣告業(yè)務(wù)的試水，則暴露了OpenAI在它那龐大的免費(fèi)用戶池里尋找變現(xiàn)出口的焦慮。

OpenAI第一季度平均每周活躍用戶約為9.05億，2月份曾一度達(dá)到9.2億的峰值。

當(dāng)用戶達(dá)到一個(gè)超高規(guī)模的基準(zhǔn)時(shí)，增長開始停滯。盡管它擁有5500萬付費(fèi)消費(fèi)者訂閱用戶，相比去年底的4700萬有所增加，但這相對于它超過9億的周活用戶來說，轉(zhuǎn)化率依然很低。而且，這部分對應(yīng)的推理成本，對OpenAI來說也是一個(gè)巨大的黑洞。

另一邊，Anthropic第一季度營收為48億美元，幾乎全部來自于其最擅長的賽道，即向企業(yè)和開發(fā)者銷售AI模型。它并沒有一個(gè)像ChatGPT那樣需要巨額補(bǔ)貼的龐大免費(fèi)消費(fèi)者群體。這個(gè)差異，可能是它接下來超越老對手的一個(gè)關(guān)鍵要素。

02 史上最快逆襲

根據(jù)《華爾街日報(bào)》獲取的Anthropic向投資者披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，該公司預(yù)計(jì)第二季度營收將達(dá)到109億美元，環(huán)比第一季度翻了一倍多。

而且，它的營收增長速度，已經(jīng)超過了當(dāng)年IPO前的谷歌和Facebook。

按業(yè)務(wù)劃分，Anthropic的運(yùn)營利潤，來源：Anthropic

The Information指出，到2026年4月，Anthropic的年化收入超過300億美元，而OpenAI的年化收入約為250億美元。

在2026年5月份的開發(fā)者大會(huì)上，Anthropic CEO達(dá)里奧·阿莫代伊開玩笑說，他們近期的營收增長已經(jīng)快到“難以應(yīng)對”的程度。

Anthropic營收增長情況，紅色為2025年12月份預(yù)測，來源：The Information

Anthropic預(yù)計(jì)第二季度將實(shí)現(xiàn)約5.59億美元的運(yùn)營利潤，這也算是一個(gè)里程碑式的事件。去年夏天，該公司與投資者分享的預(yù)測是，至少要到2028年才能實(shí)現(xiàn)全年盈利。

不過，運(yùn)營利潤排除了股權(quán)激勵(lì)支出，且考慮到后續(xù)巨大的計(jì)算支出，Anthropic可能無法在整個(gè)財(cái)年都保持盈利，但它證明了一點(diǎn)：AI模型公司，以企業(yè)客戶為核心，是可以在短期內(nèi)跑通盈利模式的。

反觀OpenAI，盡管它第二季度的預(yù)期尚未得知，但一份向投資者展示的數(shù)據(jù)顯示：公司第一季度的調(diào)整后運(yùn)營利潤率為-122%。換言之，就是每產(chǎn)生1美元的收入，就要虧損1.22美元。

OpenAI預(yù)計(jì)在2029或2030年才能實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流，在那之前，它需要持續(xù)不斷地填補(bǔ)一個(gè)巨大的資金缺口。

匯豐銀行分析師估計(jì)，相對于其增長計(jì)劃，OpenAI存在2070億美元的資金缺口。OpenAI首席執(zhí)行官山姆·奧特曼（Sam Altman）在公司全員會(huì)議上暗示，即使提交了IPO文件，也可能推遲實(shí)際上市時(shí)間，因?yàn)樘峤簧暾埮c“準(zhǔn)備好上市是兩回事”。

這背后的財(cái)務(wù)壓力，不言而喻。

03 同一個(gè)AI，兩種命運(yùn)

為什么同樣的AI浪潮，兩家公司的財(cái)務(wù)狀況會(huì)出現(xiàn)如此劇烈的分化？

答案藏在不同的客戶結(jié)構(gòu)里。

根據(jù)《福布斯》的分析，Anthropic約85%的收入來自企業(yè)和開發(fā)者客戶。已經(jīng)有超過500家公司每年在Claude平臺(tái)上花費(fèi)超過100萬美元，財(cái)富10強(qiáng)公司中有8家是其客戶。

企業(yè)客戶有明確的付費(fèi)意愿，查詢模式更可預(yù)測，服務(wù)成本更低，合同也更具粘性。這是一個(gè)健康的、可以持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的商業(yè)模式。

Anthropic第一季度每賺取1美元收入，需花費(fèi)71美分在計(jì)算能力上，而到了第二季度，這個(gè)數(shù)字預(yù)計(jì)將降至56美分，效率提升立竿見影。

而OpenAI恰好相反，其約85%的收入與ChatGPT消費(fèi)者訂閱相關(guān)。盡管它的付費(fèi)訂閱用戶有5500萬，但其背后是超過9億的周活躍用戶，沒有對應(yīng)的收入來覆蓋，形成了一種結(jié)構(gòu)性虧損。

OpenAI并非沒有意識(shí)到這一點(diǎn)。

在應(yīng)用業(yè)務(wù)CEO菲吉·西莫（Fidji Simo）等高管的主導(dǎo)下，該公司已經(jīng)開始削減像視頻生成應(yīng)用Sora這樣燒錢的項(xiàng)目，試圖將重心轉(zhuǎn)向能夠直接創(chuàng)收的業(yè)務(wù)和商業(yè)客戶。然而，船大難掉頭，要扭轉(zhuǎn)以免費(fèi)消費(fèi)者為核心的商業(yè)模式，并非一日之功。

當(dāng)然，直接比較兩家公司的營收數(shù)字，需要考慮到一個(gè)關(guān)鍵的會(huì)計(jì)處理差異。

The Information詳細(xì)解釋了這一點(diǎn)：Anthropic將其通過亞馬遜、谷歌等云合作伙伴進(jìn)行的所有技術(shù)銷售全額計(jì)為收入。而OpenAI，由于其與微軟的長期特殊合作關(guān)系，微軟擁有使用其知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專有權(quán)，因此OpenAI僅將通過微軟Azure銷售模型收入的20%確認(rèn)為自己的收入。

不過需要注意，兩家會(huì)計(jì)口徑略有差異，且收入都存在一定“虛高”：Anthropic將亞馬遜、谷歌等云廠商轉(zhuǎn)售其模型的全額收入計(jì)入賬本，不扣除分成部分；OpenAI則因2030年前需將20%收入分給微軟（今年可能達(dá)60億美元），對外披露時(shí)完全不計(jì)入通過云伙伴產(chǎn)生的銷售。

不過，即便OpenAI改用Anthropic的口徑使年化收入增加數(shù)十億美元，也無法彌合兩者之間已達(dá)數(shù)百億美元的差距。

04 IPO競速背后

IPO的路上，所有的財(cái)務(wù)秘密都將被攤在陽光下。

OpenAI、Anthropic和埃隆·馬斯克（Elon Musk）的SpaceX都在競相上市，三家公司的估值都可能超過萬億美元。

目前，OpenAI已經(jīng)從亞馬遜、英偉達(dá)等供應(yīng)商那里獲得了1220億美元的融資，正尋求最早在2026年9月上市。而Anthropic，則在持續(xù)進(jìn)行一輪可能使其估值超過OpenAI的融資，并考慮最早于10月上市。奧特曼私下里表示他希望先上市。

Anthropic現(xiàn)在手里握著的，是一個(gè)已經(jīng)證明可以盈利的季度數(shù)據(jù)。

即使未來因?yàn)樘煳臄?shù)字般的計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施投資，比如每月向SpaceX支付12.5億美元租用數(shù)據(jù)中心容量，以及新簽的博通和谷歌的算力大單，會(huì)再次出現(xiàn)虧損，但它也向市場證明了自己的商業(yè)模式可以跑通。它的故事是一個(gè)企業(yè)級軟件公司的故事，可以與Salesforce或ServiceNow對標(biāo)。

而OpenAI拿給公開市場投資者的，則是一個(gè)需要更強(qiáng)信念的故事。它需要說服市場相信，AI智能體、圖像生成、以及未來龐大的廣告業(yè)務(wù)，終會(huì)將其海量的消費(fèi)者流量轉(zhuǎn)化為利潤。在奧特曼的規(guī)劃里，到2030年，ChatGPT的廣告業(yè)務(wù)可能會(huì)帶來約1020億美元的收入。

但這還需要時(shí)間，而時(shí)間恰恰是OpenAI在用虧損換增長時(shí)最稀缺的東西。OpenAI剛上線了超過兩吉瓦的計(jì)算能力，超過了SpaceX整個(gè)Colossus集群的總和，這些都需要錢。

所以對于投資者來說，當(dāng)S-1文件公開，我們是該相信一個(gè)已經(jīng)找到盈利模式的公司，還是一個(gè)請求市場再給它數(shù)年時(shí)間和數(shù)千億美元去探索盈利可能的巨頭？ 答案將決定兩家公司的命運(yùn)。

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