柯達股價翻倍，業(yè)務(wù)復(fù)蘇，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型見效。

一家你已經(jīng)近乎遺忘的百年老店正重新成為華爾街投資者追捧的熱點。

曾經(jīng)的膠卷巨頭——伊士曼柯達公司（Eastman Kodak Company）的股價上周觸及每股12.46美元，創(chuàng)下52周新高，累計漲幅接近100%，而在約一年前，這只股票還在4.94美元的歷史性低位徘徊。

盡管對于柯達的長期投資者而言，這個數(shù)字仍然與1999年78美元的巔峰相去甚遠，但與2020年3月疫情暴發(fā)之初時每股1.55美元的低點相比，已是近8倍的漲幅。

資本市場之所以為之側(cè)目，并非因為絕對價格的高企，而是因為這家曾在2012年申請破產(chǎn)保護、去年又因債務(wù)問題被市場反復(fù)質(zhì)疑的百年影像巨頭，正以一種出人意料的方式重回正軌。

膠卷之王的悲歌

柯達的名字與上世紀(jì)的“膠 卷 時代”緊密相連，或者說，柯達曾經(jīng)就是膠卷的代名詞。

在20世紀(jì)最輝煌的時期，柯達曾占據(jù)美國約90%的膠卷市場與85%的相機市場份額。1981年，公司年銷售額突破100億美元，其品牌與產(chǎn)品遍布全球每一個角落。然而，正是這份巨大成功，埋下了日后危機的種子。

1975年，柯達工程師史蒂文·賽尚（Steven Sasson）發(fā)明了世界上第一臺數(shù)碼相機，但公司管理層擔(dān)憂新技術(shù)會沖擊利潤豐厚的膠卷業(yè)務(wù)，將這項顛覆性發(fā)明束之高閣。

此后數(shù)十年間，富士、佳能、尼康等日本企業(yè)抓住機遇，迅速占領(lǐng)了數(shù)碼相機市場。到2002年，柯達的產(chǎn)品數(shù)字化率僅為25%，而競爭對手富士已達到60%。2003年，柯達終于宣布放棄傳統(tǒng)膠卷業(yè)務(wù)、全力向數(shù)字產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，但市場從不寬容遲到者，此后柯達在競爭中極為被動。

2012年1月19日，擁有131年歷史的"膠卷之王"正式向紐約破產(chǎn)法庭申請破產(chǎn)保護。破產(chǎn)文件顯示，柯達登記資產(chǎn)51億美元，負債68億美元，此前7年間有6年處于虧損狀態(tài)。

2013年9月，經(jīng)歷約20個月的破產(chǎn)重組后，柯達走出破產(chǎn)保護，剝離了一系列非盈利業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)重心聚焦于商務(wù)成像領(lǐng)域，包括數(shù)字打印機和電影膠片。重組后的柯達已不再是當(dāng)年那個銷售額百億美元的影像帝國，而是一家規(guī)模大幅縮水、負債累累的"小而精"企業(yè)。

當(dāng)消費者和市場已經(jīng)淡忘了柯達的存在，這家老牌公司卻以一系列漂亮的財務(wù)數(shù)據(jù)重新殺回舞臺中央。

2025年全年，柯達實現(xiàn)營收10.69億美元，同比增長2%；毛利潤同比增長14%至2.32億美元，毛利率提升3個百分點至22%；運營EBITDA達到6200萬美元，同比增長138%。

但需要指出的是，這不并是一次意外的反彈，而是一場有計劃的、從2019年便開始推進的長期戰(zhàn)略的階段性成果。

回歸與重塑

那么，柯達是怎樣從破產(chǎn)邊緣撿回一條命的呢？

2019年，柯達新任董事長吉姆·康蒂恩扎（Jim Continenza）上任，開始推動公司實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在他的指揮下，柯達的復(fù)蘇有條不紊展開，并非依靠某一個單一的爆款產(chǎn)品，而是源于一場系統(tǒng)性的戰(zhàn)略重構(gòu)。

簡而言之，其戰(zhàn)略舉措可以歸納為四條主線：投資核心業(yè)務(wù)、拓展新興業(yè)務(wù)、修復(fù)資產(chǎn)負債表、精簡運營體系。

投資核心業(yè)務(wù)

2019年，柯達公司正準(zhǔn)備關(guān)停醋酸纖維片基工廠——這是生產(chǎn)膠片的核心原料基地。然而在康蒂恩扎上任第一天，就接到執(zhí)導(dǎo)過《星際穿越》、《盜夢空間》《蝙蝠俠：黑暗騎士崛起》、《奧本海默》等眾多知名好萊塢大片的導(dǎo)演、也是奧斯卡最佳影片和最佳導(dǎo)演得獎人克里斯托弗·諾蘭（Christopher Nolan）的一通電話，后者直言關(guān)閉工廠是一個嚴(yán)重錯誤，力勸康蒂恩扎叫停這一進程。

諾蘭的電話讓他重新審視了這項決策。"為什么影史最偉大的導(dǎo)演之一會專程來談這件事？"康蒂恩扎說。他很快意識到，膠片不僅是柯達的根基，更可能是公司在數(shù)字時代最獨特的競爭力。

此后數(shù)年，柯達將大量資源投向膠片產(chǎn)能建設(shè)，這一判斷最終被市場驗證。2025年第四季度，柯達先進材料與化學(xué)品板塊營收同比增長25%，主要驅(qū)動力之一便是膠片業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。

市場調(diào)研機構(gòu)財富商業(yè)洞察（Fortune Business Insight）稱，全球電影膠片攝像機市場規(guī)模保持增長，預(yù)計到2032年將達到5.35億美元。盡管IMAX等數(shù)字?jǐn)z影機大行其道，但包括諾蘭在內(nèi)的諸多知名導(dǎo)演仍然是膠片 電影的死忠粉， 2026年 多部 奧斯卡提名影片均采用柯達膠片拍攝。

而這一股潮流也逐漸從電影專業(yè)領(lǐng)域蔓延至消費場景。 數(shù)碼時代的消費者重新懷念起膠卷時代的獨特美感，在全球范圍內(nèi)都掀起了一股膠卷復(fù)古熱潮，不少消費者爭相囤積膠卷以防停產(chǎn)，這也為柯達帶來新的增長機遇。

攝影新聞網(wǎng)站Fstoppers主編亞歷克斯·庫克（ Alex Cooke ）介紹，這種增長很大程度上由Z世代推動，他們轉(zhuǎn)向了老派美學(xué)，這與數(shù)字?jǐn)z影的超寫實主義“斷裂”了。

庫克說：“我認為現(xiàn)在有一種對數(shù)字完美的反叛，在這種過度修圖的Instagram和TikTok世界里，膠片感覺更加真實， 這種攝影方式帶來了 Z世代 沒有親身經(jīng)歷的懷舊感?！?/p>

庫克補充說，膠片的美學(xué)也起到了作用，其獨特的色彩和顆粒捕捉到了智能手機無法捕捉到的特質(zhì)。諷刺的是，社交媒體甚至助長了這一趨勢的傳播，他說。

康蒂恩扎認為，膠片所捕捉的影像質(zhì)感能夠"穿透人的心靈與靈魂"。這種無法被數(shù)字技術(shù)完全復(fù)制的審美體驗，正受到Z世代消費者與好萊塢導(dǎo)演的共同追捧。

這也導(dǎo)致了一個出人意料的結(jié)果——柯達品牌正在消費者眼里煥發(fā)“千禧年”般的懷舊復(fù)古光輝，這使得品牌授權(quán)業(yè)務(wù)為柯達貢獻了持續(xù)增長的毛利來源。尤其是在亞洲市場，柯達品牌的影響力延伸至街頭時尚等領(lǐng)域，成為一項穩(wěn)定的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

拓展新興業(yè)務(wù)

柯達的另一條增長曲線來自印刷、醫(yī)療健康和新材料等新興業(yè)務(wù)。

在印刷領(lǐng)域，傳統(tǒng)膠印業(yè)務(wù)本來就是柯達的強項，早在1995年柯達就推出了熱敏印版技術(shù)，并徹底改變了印刷工藝。如今，柯達將印刷業(yè)務(wù)的布局延伸至三大板塊，包括以膠印版材和CTP制版設(shè)備為核心的傳統(tǒng)膠印解決方案業(yè)務(wù)、基于柯達Stream連續(xù)噴墨技術(shù)和帶電墨粉技術(shù)的數(shù)字印刷業(yè)務(wù)，以及可無縫管理膠印與數(shù)字印刷全流程的軟件業(yè)務(wù)。

目前，印刷業(yè)務(wù)已經(jīng)成為柯達收入結(jié)構(gòu)中占比最大的板塊，構(gòu)成公司轉(zhuǎn)型的絕對核心，2025財年貢獻了7.15億美元營收，占比約67%。更重要的是，印刷業(yè)務(wù)也是柯達扭虧為盈的核心驅(qū)動力，推動公司股價創(chuàng)下新高。

醫(yī)療健康方面，柯達并非從零開始，公司本來就涉足醫(yī)療影像領(lǐng)域，并長期為美國及跨國CDMO企業(yè)生產(chǎn)非監(jiān)管的“關(guān)鍵起始物料”（KSMs），擁有超過1400種特種化學(xué)品的成熟工藝庫。

如今，公司正大力投資制藥部門，通過新建符合FDA標(biāo)準(zhǔn)的cGMP生產(chǎn)設(shè)施，將業(yè)務(wù)從非監(jiān)管原料延伸至監(jiān)管更嚴(yán)格的醫(yī)藥產(chǎn)品，目標(biāo)是成為美國本土制藥B2B供應(yīng)鏈的關(guān)鍵一環(huán)。

截至今年一季度，柯達已向市場推出四款在美國本土制造的藥品，包括低內(nèi)毒素的磷酸鹽緩沖液（PBS） 和注射用水（WFI）等，服務(wù)于實驗室、生物制藥研發(fā)和CDMO企業(yè)，這標(biāo)志著柯達從原料供應(yīng)商成功轉(zhuǎn)型為終端產(chǎn)品制造商。

在先進材料領(lǐng)域，柯達的投資觸角延伸至電池涂層等前沿賽道。膠卷的本質(zhì)其實也是化學(xué)材料，柯達正將自己百年積淀的化學(xué)與材料科學(xué)能力，轉(zhuǎn)化為多元化轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動力。

新材料業(yè)務(wù)布局主要圍繞新能源電池等高增長領(lǐng)域展開， 柯達的核心競爭力在于其精密涂層技術(shù)和高速多層材料處理能力，這些技術(shù)源自膠片制造領(lǐng)域，可直接用于生產(chǎn)電池正負極所需的涂層基材，因此公司 將自己定位為下一代電極的精密制造伙伴，而非電池生產(chǎn)商。

柯達與電池技術(shù)公司Ateios Systems建立了深度合作關(guān)系，共同推廣其創(chuàng)新的RaiCore?電極平臺。上個月，雙方宣布將RaiCore?平臺擴展至鈷酸鋰、磷酸鐵鋰、鎳錳鈷三大主流正極材料，并獲得了第三方PFAS-free認證，并正與全球領(lǐng)先的電池OEM廠商進行試點項目，產(chǎn)品即將從實驗室走向商業(yè)化應(yīng)用。

除了制藥和電池，柯達還在積極探索其核心材料技術(shù)在其他領(lǐng)域的應(yīng)用，例如KODALUX光阻隔織物涂層可應(yīng)用在高端窗簾市場，并為面料開發(fā)商和制造商提供性能測試服務(wù)等。

修復(fù)資產(chǎn)負債表

事實上，柯達危機并未隨著破產(chǎn)重組的結(jié)束而遠去。

就在去年8月，柯達在二季度財報中發(fā)出"持續(xù)經(jīng)營能力存在重大疑慮"的警示。當(dāng)時公司僅有約1.55億美元現(xiàn)金，卻面臨近6億美元即將到期的貸款。

消息傳出后，股價在數(shù)日內(nèi)從約7美元暴跌至略高于5美元。一時間，"柯達或?qū)⒃俅蔚归]"的傳聞在輿論場中迅速蔓延。

但康蒂恩扎認為，所謂"持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險"在本質(zhì)上是一個"技術(shù)性披露"問題。他在接受CNBC采訪時表示，這是會計準(zhǔn)則下的期限錯配所致，根源在于貸款的"時點問題"，而非經(jīng)營層面的不可逆轉(zhuǎn)危機。此后的事實發(fā)展，也確實驗證了這一判斷。

轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2025年末?？逻_通過終止養(yǎng)老金計劃并實現(xiàn)資產(chǎn)返還，總計獲得約10.23億美元資金，扣除1.53億美元消費稅后凈收益為8.7億美元。公司隨即動用其中約3.12億美元償還定期貸款本金，將貸款余額從年初的約5億美元大幅壓縮至2億美元。

這種對資產(chǎn)負債表的"極端主義"態(tài)度，貫穿了康蒂恩扎的整個任期。他不僅要"止血"，更要重建柯達的"造血"能力。

截至2025年末，柯達擁有3.37億美元無限制現(xiàn)金，較上年同期增加1.36億美元，凈現(xiàn)金頭寸轉(zhuǎn)為正數(shù)。這一數(shù)字雖然不大，卻標(biāo)志著柯達正在從依賴資產(chǎn)處置的被動求生，轉(zhuǎn)向依靠主業(yè)經(jīng)營的內(nèi)生增長。

康蒂恩扎強調(diào)，他的目標(biāo)不是讓股價短期飆升，而是讓它穩(wěn)步爬升。"股價不該暴漲，而應(yīng)穩(wěn)步攀升——這才是增長之道。"他說，" 我是長期投資者，我不看股價，也不在乎股價。"

精簡運營體系

如果說過往的柯達是一頭動作遲緩的大象，那么康蒂恩扎所做的第四件事，就是一場代價高昂但不得不做的“瘦身健體”。

康蒂恩扎在采訪中曾將柯達比作一座百年老宅，他說：“你想象不到閣樓里堆了多少東西。”

自2019年掌舵以來，他雷厲風(fēng)行地更換了約90%的公司領(lǐng)導(dǎo)層，打破了內(nèi)部盤根錯節(jié)的舊利益格局。這不僅是人事上的洗牌，更是決策鏈路的重塑。

雖然康蒂恩扎坦言這一過程伴隨著痛苦的裁員和人員結(jié)構(gòu)調(diào)整，但他強調(diào)“透明溝通”是底線。這種“做減法”的策略直接反映在財務(wù)指標(biāo)的改善上：公司運營效率提升，期間費用得到有效控制。

2025年，柯達的運營EBITDA同比增長138%，剔除養(yǎng)老金等一次性收益后，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善2800萬美元并實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

對于一家剛剛跨越債務(wù)泥潭的企業(yè)而言，運營現(xiàn)金流的回正標(biāo)志著公司已從依賴資產(chǎn)處置的“被動求生”，轉(zhuǎn)向了依靠精簡后核心肌體的“內(nèi)生造血”。

未來？不當(dāng)巨無霸

柯達的業(yè)務(wù)看起來已經(jīng)逐步回到了正軌，新興業(yè)務(wù)也為未來的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。那么未來呢？

康蒂恩扎明確表示：“柯達不必再成為一家百億巨無霸。”這種克制而務(wù)實的定位，與此前過度擴張的歷史形成了鮮明對照。

他說，柯達的目標(biāo)是成為一家"十億美元級的全球化企業(yè)"，憑借品牌辨識度在全球市場中占據(jù)獨特的生態(tài)位，不需要回到50億美元、200億美元乃至800億美元的體量。

在康蒂恩扎看來，柯達的核心優(yōu)勢并不在于規(guī)模，而在于品牌在消費者心中的情感深度。他說："毋庸置疑，全球消費者對柯達心懷眷戀與熱愛，這份情感將歷久彌新。"

從某種意義上說，柯達的復(fù)蘇故事正在為傳統(tǒng)企業(yè)在數(shù)字時代的轉(zhuǎn)型提供一種另類范式：不追求顛覆性創(chuàng)新，不追逐風(fēng)口賽道，而是回歸核心能力，深耕存量市場及相關(guān)業(yè)務(wù)，以資產(chǎn)負債表健康為第一要義，在穩(wěn)健中等待時間的饋贈。

當(dāng)然，挑戰(zhàn)遠未結(jié)束。GAAP會計準(zhǔn)則下，2025年全年柯達仍錄得1.28億美元的凈虧損，調(diào)整后的運營凈虧損為1100萬美元。此外，全球經(jīng)濟及地緣政治的不確定性、貿(mào)易摩擦與通脹壓力，依然是懸在公司頭上的風(fēng)險因素。

但康蒂恩扎對此保持著近乎偏執(zhí)的樂觀。他曾說，自己選擇柯達作為職業(yè)生涯的最后一家公司，目標(biāo)就是"創(chuàng)造下一代就業(yè)機會，修復(fù)公司并為其建立穩(wěn)固根基"。而今天的柯達，至少在從懸崖邊緣退回安全地帶這一點上，已經(jīng)交出了一份令市場意外的答卷。

正如康蒂恩扎在業(yè)績電話會上所言："我們的長期計劃仍在正軌，前期長期投資已開始見效。"

對于一家歷經(jīng)131年風(fēng)雨、兩度瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)而言，這份平靜本身，或許就是最好的消息。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com