本文來(lái)自微信公眾號(hào)：復(fù)旦金融評(píng)論，作者：高華聲 許博

為非美元穩(wěn)定幣開(kāi)辟了一條制度化、可驗(yàn)證且可落地的發(fā)展新路徑。

2026年4月10日，香港金融管理局（HKMA）正式向碇點(diǎn)金融科技有限公司與香港上海匯豐銀行有限公司頒發(fā)首批穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照。

至此，中國(guó)香港基本完成法幣穩(wěn)定幣“立法—審查—發(fā)牌”的制度閉環(huán)，率先將穩(wěn)定幣監(jiān)管推進(jìn)至實(shí)施與業(yè)務(wù)籌備階段。

此事的重要性不僅在于香港發(fā)出首批牌照，更在于穩(wěn)定幣在香港的功能定位正發(fā)生轉(zhuǎn)變。它不再僅是加密資產(chǎn)交易的輔助工具，而是被明確嵌入跨境支付、本地支付、代幣化資產(chǎn)交易及可編程金融等現(xiàn)實(shí)金融活動(dòng)中。換言之，香港推動(dòng)穩(wěn)定幣并非為制造新的投機(jī)敘事，而是試圖將其塑造為數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的一部分。

從首批獲牌主體構(gòu)成看，這一制度信號(hào)尤為清晰。碇點(diǎn)金融科技由渣打銀行（香港）、香港電訊和Animoca Brands聯(lián)合設(shè)立，匯豐銀行則是另一家首批持牌機(jī)構(gòu)。這樣的組合表明，香港首批穩(wěn)定幣并非“加密原生項(xiàng)目”的簡(jiǎn)單合法化，更像是銀行信用、支付入口與鏈上能力的制度性整合。

值得注意的是，香港金管局在首批申請(qǐng)截止前共收到36家機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，最終僅向2家機(jī)構(gòu)發(fā)牌，首批獲牌率約5.6%，且明確未來(lái)牌照數(shù)量仍將“非常有限”。這顯示香港走的是高門(mén)檻、精選式準(zhǔn)入路線(xiàn)，而非寬松擴(kuò)張。

香港此次發(fā)牌值得關(guān)注，還因其“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”并非口號(hào)。2025年5月21日，香港立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》；5月30日條例刊憲；8月1日《穩(wěn)定幣條例》正式生效；2026年4月10日首批牌照發(fā)出，香港已走完“立法—審查—發(fā)牌”完整鏈條。

相比之下，歐盟MiCA中穩(wěn)定幣相關(guān)規(guī)定雖自2024年6月30日起適用，但整體框架到2024年12月30日才全面適用；英國(guó)FCA的新加密資產(chǎn)業(yè)務(wù)申請(qǐng)窗口要到2026年9月30日開(kāi)啟，新規(guī)預(yù)計(jì)2027年10月25日生效。從制度落地節(jié)奏看，香港在主要國(guó)際金融中心中已占得先機(jī)。

更重要的是，香港并非只有牌照而無(wú)場(chǎng)景。香港政府2023年2月完成首筆8億港元代幣化綠色債券發(fā)行，2024年2月又完成約60億港元數(shù)字綠色債券發(fā)行，幣種覆蓋港元、人民幣、美元和歐元。同時(shí)，e-HKD第一階段吸引16家機(jī)構(gòu)參與，覆蓋6類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景；Project Ensemble Sandbox也已啟動(dòng)，逐步進(jìn)入支持真實(shí)價(jià)值交易的新階段。可見(jiàn)，香港此次發(fā)牌并非從零開(kāi)始，而是建立在初步成形的鏈上金融試驗(yàn)與基礎(chǔ)設(shè)施之上。

當(dāng)然，香港發(fā)牌的重要性不能簡(jiǎn)單理解為馬上改寫(xiě)全球穩(wěn)定幣格局。當(dāng)前全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)總市值達(dá)3170億美元，較2025年初增長(zhǎng)超50%；但結(jié)構(gòu)上，超90%的法幣支持型穩(wěn)定幣仍錨定美元，USDT與USDC合計(jì)約占總市值的93%。

這意味著鏈上金融尚未根本改寫(xiě)全球貨幣權(quán)力結(jié)構(gòu)，而是在相當(dāng)程度上延續(xù)美元信用、資產(chǎn)與流動(dòng)性的主導(dǎo)地位。香港此次突破，短期內(nèi)并非挑戰(zhàn)美元，而是率先為非美元穩(wěn)定幣探索出更具制度化、可驗(yàn)證和可落地的發(fā)展路徑。

置于中國(guó)數(shù)字金融大格局中，香港此次發(fā)牌的真正意義或許不在于內(nèi)地是否立即復(fù)制人民幣穩(wěn)定幣制度，而在于凸顯出更具層次感的安排：境內(nèi)以數(shù)字人民幣守住法定貨幣、零售支付和監(jiān)管底線(xiàn)，境外以香港作為離岸制度試驗(yàn)場(chǎng)，探索合規(guī)穩(wěn)定幣在跨境支付、鏈上結(jié)算和代幣化資產(chǎn)交易中的應(yīng)用邊界。

數(shù)字人民幣偏向官方主導(dǎo)與境內(nèi)制度建設(shè)，香港持牌穩(wěn)定幣更貼近離岸市場(chǎng)、國(guó)際支付和鏈上交易場(chǎng)景。二者并非替代關(guān)系，更可能形成分層推進(jìn)、互為補(bǔ)充的格局。

但也需保持克制。制度閉環(huán)不等于市場(chǎng)閉環(huán)，首批發(fā)牌也不意味著競(jìng)爭(zhēng)格局定型。港元穩(wěn)定幣能否真正跑通，取決于能否形成足夠強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、支付需求和場(chǎng)景黏性。尤其在美元穩(wěn)定幣已建立明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)的情況下，香港模式能否從“高質(zhì)量樣板”走向“有規(guī)模影響力的體系”，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

總體而言，香港首批穩(wěn)定幣牌照的發(fā)出，是全球穩(wěn)定幣監(jiān)管演進(jìn)的重要節(jié)點(diǎn)。真正值得關(guān)注的并非香港已取得的市場(chǎng)成果，而是其率先提供了一個(gè)可觀察、檢驗(yàn)和迭代的制度樣本。

從36家申請(qǐng)中僅發(fā)出2張牌照，香港邁出的不是大水漫灌的一步，而是對(duì)下一代數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的高門(mén)檻篩選。未來(lái)這條路能否走通，關(guān)鍵不在于發(fā)出多少牌照，而在于能否將制度信用、真實(shí)場(chǎng)景、支付網(wǎng)絡(luò)和鏈上資產(chǎn)流轉(zhuǎn)真正整合為體系。