本文來自微信公眾號：王劍的角度，作者：王劍的角度，原文標(biāo)題：《【隨筆】流動(dòng)性再平衡：銀行如何把資產(chǎn)荒傳遞給非銀》

隨著銀行理財(cái)、券商資管、基金等資管行業(yè)的發(fā)展，資管產(chǎn)品對金融市場的影響力不斷增強(qiáng)。資金在居民與各類資管產(chǎn)品間流動(dòng)，催生出不少新的金融現(xiàn)象。

資管產(chǎn)品屬于非法人類產(chǎn)品，其存款被計(jì)入非銀金融存款，通常簡稱為“非銀存款”。非銀存款還包含證券公司、基金公司等非銀金融機(jī)構(gòu)的自有存款，但這部分存款波動(dòng)較小，所以日常非銀存款的波動(dòng)主要由非法人類產(chǎn)品引起。在不造成混淆的前提下，本文用“非銀”來指代各類資管產(chǎn)品。

01行業(yè)整體視角

從全行業(yè)層面看，資金在居民和非銀之間流動(dòng)，不會影響銀行業(yè)的整體流動(dòng)性。假設(shè)某個(gè)人客戶在銀行有500元存款。

若他用其中80元購買一款資管產(chǎn)品，這80元就會變成資管產(chǎn)品在銀行的存款。

資管產(chǎn)品對外投資時(shí)，如果購買企業(yè)發(fā)行的證券，資金會轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。

但要是資管產(chǎn)品購買的是銀行自身發(fā)行的證券（如股票、債券、CD等），情況就有所不同：銀行負(fù)債端不再體現(xiàn)為存款，而是轉(zhuǎn)為其他負(fù)債或股東權(quán)益，存款規(guī)模下降，但負(fù)債與股東權(quán)益總規(guī)模保持不變。以上述例子來說，假設(shè)資管產(chǎn)品購買了銀行發(fā)行的20元金融債。

此外，資管產(chǎn)品也可能購買國債，這會回籠貨幣。不過財(cái)政支出后，資金又會成為銀行存款，所以銀行整體規(guī)模依然不變。

因此，對整個(gè)銀行業(yè)而言，資管行業(yè)的發(fā)展不會影響全行業(yè)規(guī)模。它會使資金在一般存款、非銀存款、銀行債券發(fā)行等科目間轉(zhuǎn)換，但不會改變總規(guī)模，理論上也不會產(chǎn)生流動(dòng)性缺口。

02信貸投放過度的問題

現(xiàn)實(shí)情況要復(fù)雜得多，因?yàn)殂y行不止一家，不同銀行會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：有的銀行流動(dòng)性過剩，有的則面臨流動(dòng)性短缺。

我們對A股42家上市銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，將其分為大行（六大行）、股份行、城商行、農(nóng)商行四類。需要注意的是，城商行、農(nóng)商行上市家數(shù)占比不高，不能代表全行業(yè)；六大行全部上市，12家股份行中有8家在A股上市，能在一定程度上反映股份行情況。所以這只是上市銀行樣本的分析，僅供參考（數(shù)據(jù)來源：各銀行歷年年報(bào)）。

首先看簡單存貸比（資產(chǎn)負(fù)債表中貸款除以存款，與監(jiān)管指標(biāo)存貸比略有差異）：

2021年之前，全行業(yè)簡單存貸比持續(xù)上升，說明銀行業(yè)擴(kuò)大信貸投放，壓縮了其他非信貸資產(chǎn)。2021年起，股份行該指標(biāo)率先下降，因自身原因?qū)е滦刨J投放乏力；隨后農(nóng)商行該指標(biāo)也開始下降，其主要客群中小微企業(yè)的信貸投放趨緩（仍在增長），同時(shí)存款快速增加。

四類銀行中，大行的表現(xiàn)最為突出，簡單存貸比幾乎一路上升，與全行業(yè)形成鮮明對比。這是因?yàn)橐咔槠陂g及之后，銀行業(yè)響應(yīng)政府號召加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，大行率先行動(dòng)，信貸增速很高。除信貸外，大行還購買了大量政府債券（未體現(xiàn)在該指標(biāo)中），可見其資產(chǎn)投放帶有一定“任務(wù)”性質(zhì)，且多持有至到期，體量巨大。

期間，大行多次降低存款掛牌利率，使其存款吸收處于不利地位。由于存款并非全國統(tǒng)一市場，儲戶通常就近存錢，在很多縣域，城農(nóng)商行網(wǎng)點(diǎn)多于大行，存款市占率更高，大行“強(qiáng)龍難壓地頭蛇”，此時(shí)壓低存款利率，進(jìn)一步削弱了其在當(dāng)?shù)氐母偁幜Α?/p>

2024年情況雪上加霜，大行簡單存貸比大幅跳升，原因是3月底打擊手工補(bǔ)息，進(jìn)一步惡化了其存款吸收能力。從2024年6月末開始，大行簡單存貸比突破80%，且仍在緩慢上升。雖然尚未到“負(fù)債荒”的程度，但存款形勢較以往明顯變差。

與此同時(shí)，股份行、農(nóng)商行的簡單存貸比持續(xù)下降，除信貸增速放緩?fù)猓婵钤鲩L超預(yù)期。于是形成“大行放貸、小行吸存”的格局：大行手工補(bǔ)息被遏制后，部分存款自然流入中小行（因其存款利率有優(yōu)勢）；此外，城鄉(xiāng)居民投資消費(fèi)意愿下降，收入增加后邊際儲蓄傾向提升，形成較多存款，尤其是農(nóng)商行，客戶年齡較大，定期存款占比高且利率較高，導(dǎo)致中小行出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”。

03應(yīng)對資產(chǎn)荒的路徑

大行存款不足與小行存款成本過高都是難題，正如前文所說“人間的悲喜并不相通”。全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表必然平衡，這意味著小行的富余資金肯定會以某種形式回流大行（否則報(bào)表不平）。

回流方式主要有：

（1）大行資產(chǎn)端操作：大行將持有的政府債券賣給中小行或資管產(chǎn)品。

但這并非主要方式，因?yàn)檫@段時(shí)間大行金融投資占總資產(chǎn)比例持續(xù)擴(kuò)大，其他三類銀行占比雖有波動(dòng)但最終變化不大。可見大行買入并持有政府債券與放貸一樣，帶有“任務(wù)”性質(zhì)，多持有至到期，體量巨大，即使賣出部分，占比仍顯著提升。

而且從最新情況看，政府債券利率過低，中小行用自有資金買入并持有不劃算，積極性不高，畢竟存款成本擺在那里。

（2）大行負(fù)債端操作：加大主動(dòng)負(fù)債。

從大行報(bào)表看，負(fù)債端存款占比下降，其他主動(dòng)負(fù)債占比提升，這些主動(dòng)負(fù)債最終主要來自中小銀行的富余資金，即中小行富余資金回流至大行。

這從大行負(fù)債結(jié)構(gòu)可清晰看出：近幾年存款占比持續(xù)下降，2024年手工補(bǔ)息被遏制后加速下降，而中小行存款占比變化不大。

全行業(yè)數(shù)據(jù)也能反映這一點(diǎn)：銀行業(yè)存款（不含非銀金融存款，即主要統(tǒng)計(jì)單位和個(gè)人存款的一般存款）占總資產(chǎn)比例持續(xù)下降，結(jié)合上圖可知，主要降幅由大行貢獻(xiàn)，中小行變化不大。

由此可推測：從全行業(yè)看，大行通過放貸、購買政府債券（財(cái)政再支出）派生存款，部分存款流向中小行（即存款在大行與中小行間雙向流動(dòng)，大行流向中小行更多），但中小行存款占比變化不大，說明中小行通過發(fā)力資管產(chǎn)品代銷，將富余存款轉(zhuǎn)移至資管產(chǎn)品，使存款變成非銀存款（參考第一部分），再由資管產(chǎn)品將資金直接回流大行，方式包括：

（1）資管產(chǎn)品直接托管在大行，形成大行的非銀存款；

（2）資管產(chǎn)品購買大行發(fā)行的證券，如CD、金融債、二永債等；

（3）資管產(chǎn)品直接在大行存放同業(yè)存款；

（4）資管產(chǎn)品購買大行賣出的政府債券。

其中前三項(xiàng)直接形成大行的主動(dòng)負(fù)債。

04總結(jié)與展望

至此，行業(yè)全貌逐漸清晰。

這一變化的背景有兩點(diǎn)：一是存款利率持續(xù)下行，為留住儲戶，中小行大力發(fā)展財(cái)富業(yè)務(wù)，通過代銷資管產(chǎn)品留住客戶，既分流高息存款節(jié)省利息支出，又能賺取中間業(yè)務(wù)收入，一舉多得；二是大行存貸比持續(xù)上升，需要主動(dòng)負(fù)債補(bǔ)充缺口，而資管產(chǎn)品資金可投向大行主動(dòng)負(fù)債，實(shí)現(xiàn)再平衡。

資管產(chǎn)品中體量最大的是銀行理財(cái)，從近幾年理財(cái)資金投向看，確實(shí)加大了同業(yè)存款配置（數(shù)據(jù)來源：理財(cái)年報(bào)），而債券配置減少，估計(jì)是收益率太低。

上述過程本質(zhì)上是大小行資產(chǎn)負(fù)債不平衡時(shí)，銀行業(yè)內(nèi)部通過市場化方式實(shí)現(xiàn)再平衡，也是在不同主體間轉(zhuǎn)移“資產(chǎn)荒”，具體步驟如下：

（1）大行因任務(wù)要求，持續(xù)加大信貸和政府債券配置，但存款利率無優(yōu)勢，派生的存款流向中小行，中小行資金富余，形成資產(chǎn)荒；

（2）中小行直接運(yùn)用富余資金收益率過低，于是大力發(fā)展財(cái)富業(yè)務(wù)，代銷資管產(chǎn)品，將資產(chǎn)荒壓力轉(zhuǎn)移給非銀；

（3）資管產(chǎn)品投資經(jīng)理也覺得債券收益率低，于是增加對銀行主動(dòng)負(fù)債的配置；

（4）資金經(jīng)此循環(huán)回流大行，實(shí)現(xiàn)再平衡。

顯然，這一流動(dòng)性再平衡過程會增加金融體系的整體成本。

對大行而言，存款因利率低流失，最終以更貴的主動(dòng)負(fù)債方式回流，成本增加；對中小行來說，若能順利發(fā)展財(cái)富業(yè)務(wù)尚可，但實(shí)際存款占比仍緩慢上升，簡單存貸比持續(xù)下降，資金過剩、資產(chǎn)荒問題仍存在，因財(cái)富業(yè)務(wù)發(fā)展難度大，居民投資理財(cái)知識不足，推廣任重道遠(yuǎn)；對非銀而言，直接承接資產(chǎn)荒壓力，需努力尋找高收益投向以滿足客戶需求。

整個(gè)再平衡過程中，各方規(guī)模雖有上升，但利潤微薄，還抬高了系統(tǒng)成本。

近期部分因素可能緩解上述問題，比如貨幣當(dāng)局引導(dǎo)合理看待規(guī)模指標(biāo)，允許信貸增速逐步回落，減輕大行投放壓力。但問題根源初步判斷是大行存款利率弱勢導(dǎo)致存款流失，引發(fā)后續(xù)流動(dòng)性再平衡。若要根治，可縮小大小行存款利率差距，緩解大行存款先天劣勢，從源頭上實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性平衡。