一家靠冷凍食材起家的企業(yè)，一邊在縣鎮(zhèn)市場大量關(guān)閉加盟店，一邊拿著財報里猛增的利潤去重組負(fù)債百億的破產(chǎn)白酒廠，其曾引以為傲的“萬店下沉”商業(yè)故事，或許已走到盡頭。

靠虧損粉飾利潤？

2025年，國內(nèi)餐飲零售賽道普遍面臨客單價下滑與流量見頂?shù)脑鲩L難題。在行業(yè)大環(huán)境不佳的情況下，鍋圈食品卻交出了一份數(shù)據(jù)“亮眼”的財報：全年營業(yè)收入78.10億元，同比增長20.7%；凈利潤4.54億元，同比暴漲88.2%；核心經(jīng)營利潤4.61億元，增幅達48.2%。

公司管理層將這份遠超行業(yè)均值的業(yè)績，歸功于規(guī)模效應(yīng)和精細(xì)化運營帶來的費用下降，其銷售及分銷開支、行政開支占收入的比重確實有所降低。

但深入分析運營數(shù)據(jù)和現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，鍋圈79.6%的營業(yè)收入直接來自加盟商的產(chǎn)品采購，其11566家門店中，99.9%都是加盟店。

實際上，在面向企業(yè)端的批發(fā)業(yè)務(wù)里，總部只要把冷凍食材賣給加盟商，就能在當(dāng)期確認(rèn)收入并計算利潤，至于這些食材有沒有被消費者購買，并不影響總部的報表數(shù)據(jù)。

2025年第四季度，鍋圈的開店數(shù)據(jù)出現(xiàn)反常：前九個月僅凈增611家門店，而第四季度三個月內(nèi)突擊新增805家，占全年凈增門店總數(shù)的一半以上。

年末的瘋狂拓店，直接拉高了新店首批進貨的財務(wù)結(jié)算額。隨之而來的是應(yīng)收賬款暴增，2025年底鍋圈應(yīng)收賬款達4.25億元，同比激增81.66%。這表明總部為了推高第四季度出貨量，給加盟商提供了大量賒銷額度，用未來的壞賬風(fēng)險換來了當(dāng)期的賬面繁榮。

與總部賬面繁榮形成鮮明對比的，是底層加盟商的“潰敗”。為完成年度開店指標(biāo)，鍋圈放棄了原有的區(qū)域保護原則，很多縣城原本3公里的保護半徑被縮短至500米以內(nèi)，甚至5公里內(nèi)擠入十幾家同品牌門店。建店成本高達20萬至30萬元，而鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店淡季日均營業(yè)額往往只有幾百元，連水電和人工成本都無法覆蓋。

窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，僅2025年第一季度，鍋圈就關(guān)閉了1600多家門店，關(guān)店速度明顯加快。同時，抖音等社交媒體的二手交易平臺上，充斥著無人接盤的鍋圈設(shè)備轉(zhuǎn)讓信息。

隨著加盟商大面積虧損退網(wǎng)，總部現(xiàn)金流也出現(xiàn)嚴(yán)重問題。2025年上半年，鍋圈經(jīng)營性現(xiàn)金流一度轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，凈流出2900萬元。但在現(xiàn)金流緊張的情況下，管理層仍決定派發(fā)1.9億元中期股息，全年股東回報高達5.7億元。

在底層加盟商血本無歸時，高管和控股股東通過高額分紅套現(xiàn)，抽干了企業(yè)用于冷鏈升級和渠道補貼的資金。

“授權(quán)自采”的風(fēng)險

加盟終端的盈利困境，直接影響了鍋圈的產(chǎn)品質(zhì)量管理。當(dāng)門店連房租都賺不出來時，從外部找廉價替代食材成了維持生存的唯一辦法。

2025年，鍋圈多次登上食品安全黑榜：吉林白山消費者在毛肚中吃出蒼蠅，網(wǎng)友在“七珍菌菇薈”中發(fā)現(xiàn)煙頭，杭州消費者買到保質(zhì)期僅剩2天且已過期的老豆腐。黑貓投訴平臺上，關(guān)于鍋圈食材變質(zhì)、有異物、食用后腹瀉的投訴累計達數(shù)百起。

面對這些問題，鍋圈總部回應(yīng)生硬，稱涉事豆腐屬于“授權(quán)門店自行采購銷售的商品”，采購、儲存和售后責(zé)任全由加盟店承擔(dān)。

值得注意的是，雖然鍋圈投資建設(shè)了和一肉業(yè)、澄明食品等7家自有工廠，但整體自產(chǎn)比例僅約25%。這意味著75%的外部采購商品，尤其是易引發(fā)食品安全問題的生鮮產(chǎn)品，被總部以“授權(quán)自采”名義下放給區(qū)域門店。

總部只賺標(biāo)準(zhǔn)化冷凍品的高額批發(fā)差價，卻把最難管理的生鮮品控風(fēng)險通過合同轉(zhuǎn)嫁給個體加盟商。缺乏集中品控的自采模式，讓一萬多家門店成了缺乏監(jiān)管的農(nóng)貿(mào)市場攤位。

這種投機性的商品管理策略，可能在2026年遭遇國家監(jiān)管政策的打擊。國家即將出臺的預(yù)制菜新版強制標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，預(yù)包裝菜肴不得使用防腐劑，保質(zhì)期最長不超過12個月。

鍋圈的盈利模型長期依賴長保質(zhì)期冷凍肉制品帶來的低倉儲損耗和低頻物流。新規(guī)落地后，大量調(diào)理肉制品和半成品需縮短保質(zhì)期、放棄防腐劑，這要求鍋圈立即進行高標(biāo)準(zhǔn)全國冷鏈改造，商品流轉(zhuǎn)頻次和臨期廢棄率將大幅上升。

下沉市場消費者對價格敏感，新增的合規(guī)和物流成本無法向下游轉(zhuǎn)嫁，鍋圈目前21.6%的毛利率可能被擊穿。

離奇的跨界豪賭

面對主業(yè)加盟商退網(wǎng)和政策監(jiān)管的雙重壓力，鍋圈管理層沒把資金投入供應(yīng)鏈合規(guī)改造，反而做出讓資本市場意外的決定：用營運資金接盤毫無關(guān)聯(lián)的白酒企業(yè)。

2025年，鍋圈創(chuàng)始人楊明超動用1.8億元介入河南宋河酒業(yè)破產(chǎn)重整。這家酒廠2022年破產(chǎn)時負(fù)債115.86億元，資產(chǎn)負(fù)債率超1000%。管理層稱白酒毛利率超60%，能拉升整體盈利。

但這一決策違背商業(yè)常識：鍋圈萬家門店在縣鎮(zhèn)社區(qū)，客群是追求低價冷凍食材的普通家庭；中高端白酒依賴政務(wù)商務(wù)宴請場景。讓賣冷凍丸子的社區(qū)店推銷無全國品牌影響力的破產(chǎn)白酒，不僅難有銷量，還會占用加盟商流動資金，加速門店倒閉。

此外，鍋圈2025年斥資數(shù)千萬元投資機器炒菜業(yè)務(wù)，推出“鍋圈小炒”，單店落地成本約20萬元。在原有加盟商深度虧損的情況下，仍推銷高投入快餐模式，說明管理層對傳統(tǒng)火鍋食材業(yè)務(wù)失去信心，只能靠新概念維持資本市場故事。

對比同行安井食品，2025年營業(yè)總收入161.93億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額23.17億元，戰(zhàn)略并購聚焦冷凍烘焙等協(xié)同賽道。

而鍋圈截至2025年底，現(xiàn)金及等價物縮水41.91%至11.21億元。在主業(yè)現(xiàn)金流承壓、門店虧損的情況下，仍把資金投入百億負(fù)債白酒重組和高風(fēng)險餐飲概念，暴露了決策層的戰(zhàn)略迷失。

資本市場反應(yīng)直接，截至2026年3月，鍋圈估值較歷史高點縮水約200億港元。若繼續(xù)收割加盟商和跨界炒作，這臺靠報表粉飾的機器或在實體零售競爭中掉隊。

本文來自微信公眾號“食品內(nèi)參”，作者：不浪費讀者時間的，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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